Een voorzichtig optimistisch gevoel bekruipt ons. Wij denken namelijk dat we in de komende achttien maanden weer gaan verdienen en weer plezier gaan hebben in ons werk. Nu is dat nog niet zo en de afgelopen twaalf maanden was het alleen maar geld verliezen, maar als we vooruit kijken denken we daar anders over.Laten we eens kijken waarom.Beetje bij beetje vallen de stukken van de puzzel op hun plaats. De techmarkt gaat inderdaad helemaal kapot (wij verkochten gisteravond onze laatste techaandelen in de Modelportefeuille) en de krachten die voor een herstel zullen zorgen komen los. We gaan richting capitulatie (wij hadden al eerder gecapituleerd, die verkoop van gisteren was nog wat achtergebleven voorraad die al eerder verkocht had moeten worden).De markt gaat straks overdrijven naar de andere kant: techaandelen worden spotgoedkoop. Het zal waarschijnlijk 2002 worden voordat we daarvan kunnen profiteren. Laten we hierbij wel onderscheid maken tussen de nog steeds dure ex-momentum aandelen, de bekende namen, en de al langer goedkoop gewaardeerde infanterie-aandelen. In Nederland is ASM zo’n bedrijf. In de VS volgen wij er een paar dozijn, vooral in de chipsector. We denken dat we daar sneller herstel zullen zien dan elders.Maar terug naar de markt in haar geheel. In tijden van angst gaat de voorkeur uit naar absolute veiligheid. Nutsbedrijven bijvoorbeeld. Wij denken niet dat het veel zin heeft om nu hoge prijzen te gaan betalen voor overgewaardeerde Europese nutsbedrijven, daar blijven we af. Wel gaan we werk maken van de energie-opwekkers, de nieuwe generatie elektriciteitsbedrijven en andere energiespelers, die de brandstof voor de halfgeleiders waar onze wereld op draait, gaan leveren. Daarover zullen we binnenkort meer schrijven. Onze favoriete aandelen in diesector zijn oude bekenden, AES Corp, Enron, Duke maar ook bedrijven zoals Calpine, Reliant en de fuel cell spelers.In de VS zal, ondanks de teleurstelling van Greenspans speech van gisteren, uiteindelijk agressief rente verlaagd worden en banken zullen daarvan profiteren. In die sector blijven we dus actief. Het prettige van banken is dat, ook al doen ze niets speciaals, hun resultaten verbeteren wanneer de rente terugkomt.De detailhandel in de VS zal één van de eerste herstellers zijn. Die markt herstelt van een jarenlange bearmarkt, terwijl de meest getroffen bedrijven, de Sears’ de K-Marts, zich net aan het aanpassen zijn. In Nederland proberen we van hetzelfde fenomeen te profiteren via Vendex, in Engeland kijken we naar Marks & Spencer. Het is essentieel in de goede aandelen te zitten. Winnaars van gisteren, zoals Carrefour, bieden minder perspectief dan de verliezers van gisteren.In Nederland hebben we weinig moeite value-aandelen te vinden. Dat komt doordat de meeste groeiaandelen, de trots van de Nederlandse beurs, value-aandelen geworden zijn. Hopelijk ontgaat de ironie achter deze constatering u niet. Het is overigens geen specifiek Nederlands verschijnsel.Denk eens aan Bethlehem Steel, ooit een Dow-aandeel met een roemrucht verleden. De marktkapitalisatie is vandaag $ 195 miljoen. Een beetje onroerend goedboer in Amsterdam kan de meerderheid in dit bedrijf zo kopen.Tenslotte een paar woorden over de reden voor ons optimisme.We zitten aan het begin van de capitulatiefase. De Amerikaanse markt blijft een sleutelpositie innemen, naar onze mening althans. Daar zien we de volgende gunstige ontwikkelingen:1. Monetaire politiek versoepelt. Of dit nu na 20 maart gebeurt of daarvoor, -daarvoor is beter denken we- de Fed gaat niet tegenwerken.2. We hebben al een bearmarkt in de Oude Economie gehad en zitten al 50 weken in een tech-bearmarkt.3. De obligatiemarkt gaat de juiste kant op.Wanneer dit soort gebeurtenissen plaatsvindt, worden tegelijkertijd de voorwaarden voor herstel gecreëerd. Het consumentenvertrouwen is nu snel aan het zakken, niet geleidelijk maar met stoten. Binnenkort komt er officiële erkenning dat we in een recessie zitten.Die laatste twee factoren zijn psychologisch. Wanneer die beginnen door te werken is het plaatje compleet. Beleggers verkopen dan zonder verder omkijken de aandelen die het gisteren zo goed deden. Tech is dan drek en de sector gaat dan terug van 20% van de S&P naar een lager percentage, zeg 15%. Vorig jaar steeg de weging van de techsector naar 30%.Uiteindelijk komt ook technologie terug. De internetrevolutie gaat gewoon door, onvoorspelbaar, telkens veranderend en kapitaalvernietigend.Onze conclusie is dat we, wanneer we naar de factoren kijken die historisch een prelude voor een bullmarkt aangaven, de goede kant opgaan. We zitten in de verkoopclimax. De timing blijft onzeker. Gaan we in de huidige markt direct ons geld herbeleggen? Dat lijkt niet voorzichtig.We gaan dus stapsgewijs te werk. We blijven kijken of de ontwikkeling zich inderdaad volgens ons scenario voltrekt. We gaan huiswerk doen op de convertiblesector omdat we daar een “paid to wait” strategie kunnen ontwikkelen.Kortom, er is werk aan de winkel.De komende dagen komen we met suggesties over Amerikaanse value aandelen, busted convertibles en een paar Europese ideeën. We gaan ook opnieuw naar de energiesector kijken. Dit wordt een moeilijk maar interessant jaar.