We horen vaak van mensen die de beurs leuk vonden toen die steeg maar die de beurs nu minder voldoening biedt. Dit blijkt, zo laten we ons dan vertellen, neer te komen op een kwestie van begrip. Op dit moment doet de beurs zulke rare dingen, dat is niet meer te begrijpen. Neem nou die semi’s, dat is toch raar? Voor we deze vraag op dit scherm gaan beantwoorden moeten we u bekennen dat we meestal de discussie niet echt aangaan. Het is verloren tijd. Wij zouden immers kunnen poneren dat tijdens de fase van stijging hetzelfde oordeel geveld had kunnen worden. De beurs, zo is het nu eenmaal, overdrijft altijd. De beurs doet dat omdat, wanneer er geen animo voor een aandeel meer bestaat en het geen noemenswaardige dividend betaalt (dit is een belangrijke factor die een hele generatie beleggers niet meeneemt in de redenering) de belegging wordt gezien als dood geld. Dat is het ook, dus wil iedereen eruit en tenslotte gebeurt dat tegen elke prijs. De beurs is inderdaad gek, in die zin dat fundamentele factoren, die toch de basis vormen van iedere rationele beslissing, de handel op zo’n moment minder beïnvloeden dan geldstromen of, hetzelfde fenomeen anders verwoord, vraag en aanbod van een bepaald aandeel. Wij brengen dit nog maar eens in herinnering naar aanleiding van de hausse van de afgelopen week. Was dit een draai of een bearrally? Wij weten het niet en wij denken dat het er niet zo erg toe doet. Een bearrally kan immers flink doorlopen. Zo zou een klassieke bearrally de Nasdaq terug kunnen brengen naar een vroeger breekpunt, boven de 3000. Dat is nogal een eind. Verdienen aan de rally is dan belangrijker dan zeuren over de naam.De afgelopen week hebben wij, met enigszins gekromde tenen, niet meegedaan, zij het dan dat we wat Dell kochten en Amazon short gingen toen het aandeel in één dag 30% steeg. Dat we met Dell goed zaten doet er niet veel toe, want op de Amazon zet kregen we veel kritiek en terecht. We zitten hier niet om missers te lanceren. We kochten een Amazon put omdat Amazon tot nu toe altijd gezakt is na een stijging zoals afgelopen week. Altijd, behalve deze keer. Een misser dus, maar wel een berekende misser. Gisteren kwam het aandeel wat terug, er is nog hoop, anders nemen we ons verlies vanavond. Terug naar de semi’s. Op de beurs Geldzaken presenteerden wij een serie convertibles op halfgeleiders aandelen. In de Polderportefeuille hebben we het aandeel ASML al geruild voor een convertible. Vorige week schreven we daar calls tegen (zie ook: Plukje Litho’s laten ). Dat deden we niet -dit geldt voor de calls maar ook voor de draai van aandelen naar convertibles- omdat we op de korte termijn zoveel vertrouwen in de chipsector hebben. Dat hebben we niet, laat dat duidelijk zijn. Maar met 4.5% rente plus wat inkomsten van geschreven calls vermindert onze angst al een stuk. Vorige week kwam analist Jon Joseph met een upgrade voor de sector. Prompt steegt de Soxx-index, die dit soort bewegingen registreert, bijna 23%. Dat lijkt onbegrijpelijk voor wie eerder die week het rapport van Dan Niles van Lehman Brothers, een andere vooraanstaande semi-analist had gelezen. Niles zag alleen een zwarte nacht neerdalen op de sector. Wij denken dat de sector nu weer grond gaat inleveren en misschien een dieptepunt gaat bereiken waarop we kunnen kopen. Convertibles dan, niet eens aandelen. Joseph was de eerste met een positieve call op de sector. Daar werd naar geluisterd omdat hij vorig jaar de eerste was met een negatieve call. We schakelen nu even terug naar Joseph zelf en naar zijn werkgever, Salomon Smith Barney. Hebt u er ooit aan gedacht wat voor gevoel het geeft om een geluid te maken over een markt waarop die markt vervolgens een kwart in waarde toeneemt? Ons is die eer nooit te beurt gevallen, maar wij kunnen ons voorstellen dat het een opwindend gevoel is. Stel nu dat u vorige keer de eerste was met een neerwaartse bijstelling. Wat wilt u zijn als de markt inderdaad helemaal in elkaar is geklapt? Precies. De eerste met een bijstelling naar boven.Wat wil uw werkgever? Wij vermoeden, je weet het nooit zeker met grote zakenbanken, maar rationeel gezien zou het zo moeten lopen: winst maken. “Ons volume is waardeloos deze maand, Hieper!” “Ja baas.””Doe er wat aan Hieper!””Ja baas.””Sta niet zo stom te kijken lummel. Breng een sectortje in beweging. Maak wat handel. Neem wat posities in. Verzin iets!””Ja, eh, baas, als we Joseph eens vroegen om iets te zeggen? Kopen wij wat semi’s, ontladen ze later, winst baas!””Ja, dat zijn Superzaken. Roep Joe even binnen.”Dit is ongetwijfeld een boze droom, het kan niet zo gegaan zijn, maar er is natuurlijk wel druk op zo’n man, al komt die van hemzelf.Je kunt maar één keer de eerste zijn met je upgrade. Zo kwam het dat de semi’s omhoog gingen. Ze zitten daar in Taiwan nog steeds in donkere fabrieken waar de laatste wafersteppers van ASML nog ingepakt staan. Er zijn geen orders. Wanneer die komen is nog niet duidelijk. Het is ook nog niet duidelijk of Joseph niet volledig gelijk had met zijn call. Die was gebaseerd op het idee dat het niet meer slechter kan. Misschien krijgt hij gelijk. Misschien niet. Misschien krijgt hij gedeeltelijk gelijk, in die zin dat het niet meer slechter kan, maar dat de koersen nog wel wat lager kunnen. Daar gaan we voorlopig van uit. Fundamenteel staat de sector verdacht sterk. We willen er graag in maar durven nog niet. En wanneer we het doen kijken we naar onze convertibles. Daar zijn we namelijk “paid to wait”.p.s. Bij ons stuk over GTI ontbrak de gebruikelijke vermelding van ons belang: full disclosure: wij zijn long GTI.