Hoed u voor modes. Analistje pesten is in de mode. Wij hebben hier wel eens aan meegedaan maar nu het zo modieus is om te pas en te onpas te zeggen -en te schrijven- dat analisten waardeloos zijn (behalve voor hun familie en als consument) wordt het interessant om de medaille van de andere kant te bekijken.Wij zijn het volledig eens met de constatering dat, door de bank genomen, de functie van financieel analist zwaar gedevalueerd is door de commerciële belangen van hun werkgevers -de banken en brokers. Dat komt doordat er niet voor analyse betaald wordt, maar een goede analist kost wel geld. Op een dag had iemand, hij is anoniem gebleven, het briljante idee analisten voortaan maar te gebruiken voor wat wél geld opleverde: investment banking, presentaties aan klanten om emissies in de wacht te slepen en ander advieswerk. Vergeet niet: “Wall Street is in the marketing business, not in the business of markets”.Het is dan ook al tijden zo dat wij analyses hoofdzakelijk gebruiken voor het beschrijvende gedeelte, het oordeel zien we daarna wel, daarvoor moet je je huiswerk doen. Een professional die in het openbaar durft te klagen dat zijn zakkende aandeel tien strong buys had, wordt niet eens meer uitgelachen maar is eigenlijk al werkloos.Toch zijn er wat effectenhuizen in ons land die hun best doen een onafhankelijke visie te tonen. We horen graag van mensen die onafhankelijke research schrijven, daar zien we nooit genoeg van. Voor wie de handschoen op wil pakken: kraland@trinitycapitalpartners.com. Mail of bel ons. De dalende trend in onafhankelijkheid bij financiële analisten leidt ook tot onverwachte gevolgen. Zo misten wij, eind juni, een verkoopaanbeveling (ooit door een lumineuze intellectueel onder onze lezers als negatief koopadvies betiteld) van de hand van de heren Tailleur en Vos, werkzaam bij Rabo Securities. Dat was nou een uitstekend stuk. Het betrof SNT (Modelportefeuille tot gisteren, idem in de Polderportefeuille, nu eruit). Nu waren er al twee analisten bij Rabo die we graag lazen, Michel Aupers, die we al eerder noemden, en offshore specialist Peter Los. Wij spraken over SNT met Erik Vos, wiens werk we voortaan ook gaan volgen.We noemen Vos, omdat ten eerste goede verkoopadviezen te zeldzaam zijn, maar ten tweede omdat dit team werk verrichte zoals wij het graag ontvangen. Graafwerk. Gezond verstand. Duidelijke conclusies. Op 20 juni publiceerden Tailleur en Vos een stuk over SNT getiteld Losing momentum: sell. SNT kostte toen nog 22,30 euro, hun koersdoel was 18 euro. Dat werd snel gehaald, want SNT kwam met een winstwaarschuwing, hopelijk mogen we die zo noemen, op 5 juli. Het aandeel kelderde. SNT protesteerde bij Euronext over koersmanipulatie omdat het aandeel in elkaar werd geramd.Tailleur en Vos kregen dus snel gelijk. Kort nadat SNT wat overnames bekend maakte, van KPN-callcenters en van onderdelen van Atos Origin in Frankrijk, kwamen de heren met een nieuw verkoopadvies met een doel van 15 euro. We staan vandaag rond de 12 euro, na een daling van 10% voor de dag.Wie het stuk van Tailleur en Vos leest heeft absoluut geen zin meer in een aandeel SNT, tenzij het flink onder de 10 euro duikt. Wij herinneren ons nog hoe wij, nog niet zo lang geleden, vrolijk koutend met analist Hans Pluijgers (toen nog Kempen, nu Insinger) en Tobias Walraven van SNT lunchten in Parijs. SNT, zo was toen onze indruk, zat in een sterk groeiende markt, mikte op een leidende positie, groeide gezond, deed dynamische overnames en was dus de prijs, 18 keer de winst, best waard. Nee, zeiden Tailleur en Vos. SNT stelt de zaken overdreven mooi voor. De markt voor CRM (Customer Relationship Management, daarbij komen die callcenters van SNT goed te pas) doet het minder goed dan voorheen, in die zin dat de klanten minder aan outsourcing doen om het contact met hun eigen klanten niet te verliezen.Wanneer ze dat wel doen, geven ze het eenvoudigere werk uit handen, niet het contact met grotere toegevoegde waarde. Dat was precies het omgekeerde van wat SNT ons vertelde. Vos legde ons uit hoe hij daar via wat eenvoudig veldwerk achter was gekomen. Gewoon wat grote klanten van de klantenlijst van SNT gebeld. Toen de respons zo negatief leek, werd 70% van de lijst gebeld. Daaruit kwam naar voren dat het vaak recent gevestigde buitenlandse bedrijven zijn die SNT inschakelen, terwijl de trend bij de gevestigde partijen is om juist SNT wat minder te gebruiken. Ook het enthousiasme over de geleverde diensten viel wat tegen, hoorden wij. Vos schrijft dat 75% van de klanten die het afgelopen jaar weggingen dat deden omdat de dienstverlening achterbleef bij de verwachtingen.SNT verdedigde zich door het voornoemde protest en door nieuws te melden: de overname. Tailleur en Vos kwamen kort daarop met een analyse van die uitbreiding: hun oordeel was wederom negatief. Beide heren klaagden in hun advies van 18 juli dat we voor ons hebben liggen, over gebrek aan financiële details bij een uitbreiding van het aantal aandelen met maar liefst 200% en waarschuwen dat er een groot pakket aandelen van de kant van de overgenomen bedrijven boven de markt hangt. Ook de prijs die betaald werd wordt hoog bevonden en er wordt, hoewel er onvoldoende gegevens beschikbaar zijn, gevreesd voor flinke verwatering van de winst.Wij zagen de afgelopen dagen Fortis en Kempen met koopadviezen komen. Ook die lezen we graag, maar we houden in gedachten dat beide banken de IPO van SNT begeleidden. Met succes overigens, want SNT was de IPO van het jaar. Jammer, deze teleurstelling, maar een pluim voor Vos c.s. Wij hopen dat zij niet snel hun streken zullen verliezen.De aanbeveling van Tailleur en Vos was gewoon geld waard. Veel geld. Het is met analisten net zoals met andere mensen in het bedrijfsleven. De goeden verdienen zelden wat ze waard zijn, de middelmatigen en de sukkels zijn altijd veel en veel te duur.