Wie wordt de nieuwe bin Laden? Dat weten we nog niet, eerst de oude te pakken krijgen, dan zien we verder. De nieuwe Enron hebben we wel. Dat is Calpine CPN, 17.79 dollar, een aandeel dat gisteren opnieuw hard zakte: -17%.

Calpine is een onafhankelijke stroomfabrikant. Pak het woordenboek, vertaal het en u weet wat een IPP is.
Calpine is een geliefd aandeel, op Bear Stearns na zijn alle analisten op Wall Street erg positief. De New York Times kwam dit weekend met een verontrustend artikel, waarin onder andere grote gas- en stroomtransacties tussen Enron en Calpine onder de loep werden genomen. Die transacties werden ver boven marktprijzen uitgevoerd.

Hoewel de vraag naar stroom sinds de crisis in Californië sterk is teruggelopen, wist Calpine toch met betere resultaten voor de dag te komen, onder andere vanwege derivatentransacties op energie. De vraag is echter of Calpine bij het scheiden van hedge transacties om eigen posities af te dekken en het boeken van gewone handelstransacties met derivaten, niet de winnende transacties over de winst en verliesrekening heeft laten lopen en ze als winst heeft geboekt, terwijl de hedge transacties naar de balans zijn verdwenen en dus niet geboekt hoeven te worden.
Calpine ontkent dit.

Calpine heeft grote financieringsbehoeften voor het bouwen van nieuwe energiecentrales. Dat brengt financiering met zich mee, waarvoor Wall Street in de rij staat, wat de grote belangstelling van de analisten mede verklaart. Calpine financierde dit jaar al voor 5.7 miljard dollar.
“Trust me”, zegt Calpine.
Dat is een slecht teken, zeggen de sceptici.

Onafhankelijk van Calpine viel energieproducent AES Corp vandaag eveneens ruim 10%, maar om geheel andere redenen. AES heeft problemen met een elektriciteitsfabriek in India en heeft de regering om hulp gevraagd, omdat ze er niet uitkomen met een deelstaat.

AES (full disclosure: wij zijn long, daarom kijken wij ernaar) heeft weinig te maken met Enron, maar Calpine des te meer. Calpine/Enron transacties waren goed voor 26% van de omzet van Calpine in Q3 van dit jaar.
Een verschil met Enron is de waardering van Calpine. Door alle ellende is het aandeel na een top van 58 dollar eind maart, nog maar een fractie waard op de huidige 18 dollar met een k/w van 8. Ook dat kan echter bedrieglijk blijken, wanneer er inderdaad iets mis zou zijn met Calpine. Dan gaan de schattingen meteen naar beneden en zien we ook de twee andere punten die Calpine gemeen zou kunnen hebben met Enron, namelijk ondoorzichtige rapportage en een schare analisten die het bedrijf erg hoog waardeerden.

We gaan de komende dagen eens goed naar de sector kijken om te zien of we het kaf van het koren kunnen scheiden, wellicht levert dat iets op voor de Modelportefeuille, die wel een opkikker kan gebruiken.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long AES Corp. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.