Ginger, een Frans bedrijf dat expertise en advies levert voor de bouwsector, is de grootste positie in onze Modelportefeuille. De reden daarvoor is dat dit één van onze favoriete aandelen is en, ‘full disclosure’, in onze eigen portefeuille is het ook de grootste positie.

Zoals geregelde lezers weten, proberen we altijd aan te geven of we zelf een belang hebben in een aandeel. Dat is des te belangrijker als het een minder liquide aandeel betreft. De reden daarvoor is dat boze, maar ons inziens goed geïnformeerde tongen beweren dat er wel eens financiële publicisten zijn die ‘frontrunnen’. Dat is namelijk heel gemakkelijk, vooral als de werkgever geen inzicht in de materie heeft.

Hoe gaan frontrunners nou te werk? Heel gemakkelijk. Zoek een niet al te liquide aandeel uit. Liefst met een omzet van een paar honderd stuks per dag. Schrijf een hitsig stuk. Verkoop vervolgens wanneer de lezers het aandeel kopen. Pak de winst en begin opnieuw. In ‘chatrooms’ en op forums is dit ook een geliefde tactiek. Daar heet zoiets een ‘shuffle’ (zie: Willem Middelkoop: LCI omhoog door Inveztor.net-forums).

5%-regel
Wij zijn niet erg goed ingevoerd in deze onwelriekende materie, maar we hebben ons door zeer goed ingelichte bronnen laten vertellen dat deze praktijken jarenlang schering en inslag waren bij een nationaal newsmagazine en dat een paar bekende Nederlandse financiële schrijvers hiermee een reputatie hebben opgebouwd. Want vergis u niet, een professional ziet het direct, zo gemakkelijk is het.

Omdat misverstanden snel kunnen ontstaan en omdat we zelf vanaf het begin van Inveztor.net tegen dit soort praktijken ageren, hebben we binnen Inveztor.net de gewoonte ingevoerd duidelijkheid te verschaffen.
Zo vermelden wij altijd, behalve wanneer we het uit slordigheid vergeten, of we zelf een belang hebben in een aandeel dat we beschrijven.

Liefst hebben we dat aandeel al enige tijd geleden gekocht en als het kan, hebben we niet eens zelf een positie, maar alleen in ons beleggingsfonds, dat we samen met andere beleggers delen.
Immers, als we een aandeel interessant vinden, dan is het logisch het voor ons fonds te kopen. Soms nemen we zelf een positie in. Dat doen we bijvoorbeeld wanneer we te maken krijgen met de 5%-regel die in Luxemburg, waar ons fonds zetelt, geldt.

Diversificatie
Wij mogen niet meer dan 5% van de portefeuille in één fonds beleggen. Dat is een goede regel, die tot spreiding dwingt. Slechts bij uitzondering wijken we hier van af. Wij doen dat alleen als we veel potentieel in een bepaald bedrijf zien en dat alleen via één enkel aandeel kunnen kopen. We zetten dat er volledigheidshalve bij, want vaak is het zo dat als één aandeel het goed doet, dat het moment is om de betreffende sector goed onder de loep te nemen.

Vaak komen er dan meer namen boven en op die manier kan er toch nog wat diversificatie ingebouwd worden, voor wie die sector zwaar wil laten meetellen. Dat vermindert bedrijfsspecifiek risico. Diversificatie is belangrijk. De beurs loopt bijna altijd anders dan we denken. Wat nu in de put zit, kan morgen weer opveren. Daarom is het een goede strategie om constant te zoeken naar zwaar teruggevallen aandelen.

Dat is nog maar het begin, want zwaar terug betekent niet goedkoop. Vandaag hebben we het dus over een aandeel dat we zelf hebben. Nog meer full disclosure: we hebben het in ons fonds, maar we zitten tegen de 5%-grens aan, omdat het aandeel nogal stijgt. We hebben dus de afgelopen dagen wat bijgekocht, iets onder de huidige koers.

’Growth’ stock
Ginger is onze grootste positie. Het is een small cap. Ideaal voor frontrunnen dus. Daar doen we dus niet aan mee, u weet nu hoe het werkt. Het aandeel is, voor particulieren, liquide genoeg, vorige week zagen we zelfs een top met 50 000 aandelen omzet en het staat genoteerd aan de Tweede Markt in Frankrijk.

Met Pierre & Vacances (het Center Parcs-bedrijf dat we eerder beschreven, zie: Euronext: Frankrijk, leuk land en vervolgens bij de recente emissie vergaten op te nemen in de Modelportefeuille, al hadden we het wel aangekondigd) en Camaïeu (Modelportefeuille), een damesmode bedrijf, is Ginger één van onze favoriete bedrijven in Frankrijk.

Even recapituleren. Naar onze mening is Pierre & Vacances een ‘growth stock’. Het aandeel is niet meer goedkoop, maar de winst, die bestaat uit service terwijl het onroerend goed aan anderen wordt verkocht, is van hoge kwaliteit. We gaan uit van een winstgroei van meer dan 20% per jaar voor de komende jaren, onder andere dankzij de expansie in Zuid-Europa, die nu pas op gang komt.

Spotgoedkoop
Camaïeu bereikte gisteren en vandaag een nieuw hoogtepunt. Wij verkopen niet. In Nederland kochten we onlangs het weinig populaire McGregor voor de Polderportefeuille. Camaïeu is ook zo iets. Het bedrijf doet in mode, maar exploiteert vooral eigen winkels. We verwachten dit jaar een omzet stijging van een 10 à 12%, voor de helft uit bestaande winkels en voor de andere helft uit nieuwe winkels.

Onze schatting van de wpa is een ruime 4 euro, maar een procent of tien à vijftien meer zou ons niet verbazen. De marge stijgt nog steeds een beetje, door betere efficiency en lagere voorraden. Camaïeu is eigenlijk een growth stock, maar het leuke is dat zelfs nog op de huidige prijs we niet meer dan tien keer de winst van dit jaar betalen.

Is dat spotgoedkoop? Nee. Is het duur voor een aandeel dat een winstgroei van 20% verzorgt? Nee, helemaal niet. We blijven dus long en als we boven de 5% van ons fonds komen en nog wat cash hebben liggen, kopen we bij.

’Recurring’ omzet
Tenslotte Ginger. Ook een nieuwe top vandaag. Dat verbaast ons niets. In het Juli nummer van Quote publiceren we een pagina, gewijd aan dit bedrijf, dus we zullen het er nu niet al te lang over hebben.
Wel zullen we wat nieuwe cijfers geven, omdat we eergisteren op de aandeelhoudersvergadering waren.

Vorig jaar zette Ginger 96 miljoen euro om. We denken dat dat volgend jaar, kalenderjaar 2003 dus, richting 300 miljoen euro gaat. Is Ginger één keer de omzet waard? Die vraag is van belang, want het bedrijf staat nu op een waardering van 140 miljoen euro. Wij denken van wel. De expertise en adviespoot, nu nog de grootste, straks een derde van de omzet, is ons inziens twee keer de omzet waard.

Dat komt omdat een groot deel van de omzet hoogwaardig en vaak ‘recurring’ is. De milieupoot is ook meer dan één keer de omzet waard. Kniesoren zullen zeggen dat Grontmij en Arcadis dan betere aankopen zijn. Laat maar kniezen. Grontmij is aanzienlijk minder betrouwbaar dan Ginger.

Winstwaarschuwing
Wij herinneren ons een lunch, vorig jaar, in het bijzonder prettige restaurant Ledoyen, dat sindsdien een derde ster kreeg. Wij zijn Fortis nog steeds dankbaar voor het aangenaam verpozen en de uitstekende tafel. Grontmij had een leuk verhaal. Opgewekte CFO ook, die het aardig bracht. Helaas kwam er een paar dagen later een winstwaarschuwing.

Je denkt dan al snel aan twee mogelijkheden. Of ze wisten het en dat is dan heel erg, of ze wisten het niet en dat is bijna even erg. Arcadis zijn we long. Goed bedrijf, goede sector en niet duur. Ginger groeit veel sneller dan Arcadis, maar de waardering ligt er niet ver van af. Tenslotte is daar bij Ginger de derde, meest recente divisie, TIC genaamd, die diensten verleent op het gebied van infrastructuuradvies aan de telecom en it-sector.

Voordat u de neus dichtknijpt even nog het volgende: de divisie is even rendabel als de andere, het is een recente activiteit, die inspeelt op de huidige markt, niet die van gisteren en in onze waardering schatten we, al dan niet terecht, de waarde van deze activiteiten op de helft van de omzet.

Value, boven growth
We verwachten een winst boven de 4 euro, volgend jaar. Vorig jaar was dat 1 euro. Daarom is dit aandeel onze grootste positie en daarom is ons koersdoel 60 euro. Het zou wel eens zo kunnen zijn dat de Franse beleggers, het natuurlijke kooppubliek voor dit aandeel, het nu gaan ontdekken.

Zodra de analist, voorlopig dus nog maar één, die het aandeel volgt het verslag van de aandeelhoudersvergadering de wereld instuurt, al is het maar naar de favoriete klanten, gaat dit aandeel hard lopen. U weet nu waarom. Dat het aandeel van 15 euro komt interesseert ons aanzienlijk minder, dan waar het naar toe gaat.

Wij hebben een voorkeur voor value, boven growth. Arcadis is value. Ginger is growth, maar voor een value prijs. Een bedrijf dat met een beetje geluk in drie jaar de omzet kan verdrievoudigen. Het management heeft een zeer goede staat van dienst. Een bedrijf dat acht keer de winst van volgend jaar kost. Vandaar die grote positie.

Bekijk alle transacties en motivaties van Michael Kralands Inveztor.net Modelportefeuille
Bekijk alle transacties en motivaties van Frank van Dongens & Michael Kralands Inveztor.net Polderportefeuille

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is hij zowel privé, als voor zijn fonds long Pierre & Vacances, Camaïeu, Ginger en Arcadis. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.