Gisterenavond nabeurs presenteerde het Franse ingenieursbureau Ginger (24,50 euro, Modelportefeuille) de resultaten over het eerste half jaar. We gaan hier op in, omdat we een positie in Ginger hebben en omdat het aandeel de moeite van de aandacht waard is. Dat maakten we ook op uit vragen van lezers.

We wisten al sinds begin augustus dat het goed ging met Ginger, omdat de omzet in het eerste half jaar met 44% gestegen was. Ginger is een groep ingenieurs- en bouwbureaus op het gebied van bouwexpertise, milieu, telecom en it-infrastructuur.

Het bedrijf groeit organisch en via acquisities en staat sinds november vorig jaar op de beurs. Doel van Ginger is de activiteiten uit te breiden van alleen bouw-expertise naar de twee andere divisies en via het leveren van toegevoegde waarde een leidende speler te worden in Frankrijk en vervolgens in Europa.

Winst +70%
Als we naar de presentatie van gisteren kijken, lukt dat aardig. Ten eerste zijn de financiële ratio’s bijzonder goed. Hoewel de omzet met 44% steeg, stegen de personeelskosten met 25%, waardoor de operationele marge kon toenemen van 6 naar 7% tot een 66% hogere bedrijfswinst.

Het resultaat voor goodwill steeg zelfs met 86%, terwijl de groepswinst toenam tot 3,01 miljoen euro tegen 1,77 miljoen euro in het eerste half jaar van 2001, een stijging van 70%. Ten tweede nam het aandeel bouw-expertise in de omzetmix af van 72% naar 53%, doordat de andere twee divisies sneller groeiden, vooral door acquisities.

Onafhankelijk bestuur
Waren de resultaten al goed, interessanter was het commentaar van de directie. Niet alleen doet Ginger wat beloofd was, het bedrijf maakt ook een goede indruk qua ‘corporate governance’. De helft van de bestuursleden is onafhankelijk en zijn verantwoordelijk voor de topsalarissen en coöptatie van andere bestuursleden.

Voor de rest van het jaar voorziet Ginger een omzetstijging van 75% tot 168,5 miljoen euro, waarbij de directie constateert dat 50% van de omzet ‘repeat-business’ is. In april kondigde Ginger nog een stijging tot 155 miljoen euro aan.

Nieuwe financiering
Huisbankier Crédit Lyonnais heeft met een bankensyndicaat een lening van 50 miljoen euro verstrekt om de overnames te bekostigen. Dat gaat gebeuren in twee tranches, één van 20 miljoen euro, om de bestaande leningen te herfinancieren tegen gunstigere condities, maximaal 150 basispunten boven Libor, afhankelijk van covenanten, waardoor de kosten tot 100 basispunten kunnen zakken.

De tweede tranche, van 30 miljoen euro, loopt vijf jaar en financiert nieuwe overnames. Voor het jaar 2003 wordt een omzet van 237,7 miljoen euro gepland, met een operationele marge van 11,2%.

Ginger is een pareltje onder de small caps. De bouw- en milieu-expertise is zeer specialistisch en wordt steeds meer gevraagd, onder andere vanwege natuurrampen, zoals de recente overstromingen, vanwege verzekeringsproblematiek en door grotere bekendheid van het bedrijf.

Topman Jean-Luc Schnoebelen hoopt zijn ingenieurs, die de helft van de 2000 man personeel uitmaken, te kunnen motiveren zich in de toekomst wat commerciëler op te stellen, door zich bewust te worden van de waarde van hun kennis. Dat wordt één van de krachten die tot margeverbetering moeten leiden.

Wij verwachten niet dat Ginger met een emissie zal komen, wat desgevraagd door de directie werd bevestigd. De directie verwacht dat na 2004 de ‘cash flow’ groot genoeg zal zijn om te zorgen voor verdere financiering.

Vanochtend opende het aandeel 10% hoger, om vervolgens onder verkoopdruk te meeste winst weer prijs te geven. We zitten in een bearmarkt, waarbij goed nieuws slecht wordt gewaardeerd en slecht nieuws goed is voor een forse daling. Ondertussen groeit Ginger gewoon door en blijven wij het volgen.

Bekijk alle transacties en motivaties van de Inveztor.net Modelportefeuille van Michael Kraland

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is hij long Ginger. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.