Inderdaad is het koersverloop van Trenwick (TWK) niet geworden wat ik er van had verwacht, iets waaraan veel briefschrijvers mijn de afgelopen tijd fijntjes hebben herinnerd. Laat ik uitleggen wat ik op dit moment van dit aandeel denk.

Het is ook niet zo dat de Modelportefeuille (MP) verwijderd is wegens slecht resultaat. Er is een ongelukje gebeurd. Iemand heeft hem per ongeluk weggeklikt en het herstellen van de portefeuille is, hoewel niet al te duur, toch een lastenpost en niet een bate.

Terwijl we op het ogenblik juist alle zeilen bijzetten om Inveztor.net rendabel te maken, wat op het punt staat te gebeuren. Mocht er vraag zijn naar voortzetting van de MP, dan hoor ik dat graag.

MP versus AEX
In dat geval herstelt Inveztor.net ongetwijfeld de MP direct in ere, de verantwoordelijke slungel vierendelen we geestelijk en we nemen de kosten van deze ingreep graag op ons. Wat de slechte performance van de MP betreft, spreken de cijfers duidelijkere taal dan de waardeoordelen gebaseerd op twee aandelen die het slecht deden.

Ik begon de portefeuille begin ’99 met een waarde van 538.000 euro, wat overeenkwam met een stand van AEX 538. Een maand geleden, voordat een naamloze prutser het ding wegfloepte, was daar ruim 510.000 euro van over, terwijl de AEX rond de 300 stond. Dat we nu richting 350 gaan, maakt weinig uit. De AEX was de benchmark van de portefeuille. Een daling dus van een procent of zes voor mij, tegen een procent of veertig voor de markt.

Slecht? Goed? Ik heb de neiging kritisch te zijn over mijn eigen prestaties, voordat ik anderen aanspreek. Mijn conclusie is dat ik het misschien slecht gedaan heb, zeker, maar beter dan de index en daarmee de meerderheid van beleggers. Er zijn mensen die dat goed noemen, maar degenen die het beter gedaan hebben, mogen zeggen wat ze willen.

Roet in het eten Trenwick
Tenslotte verwijs ik degenen die zich zorgen maken over mijn aanwezigheid op de pagina’s van Inveztor.net naar de special Hedge Funds: Helden of haaien?, op dit moment op de site, waar een uitgebreid stuk staat over één van mijn favoriete hedge funds: Voor conservatieve beleggers.

Terug naar Trenwick: het bedrijf kreeg een neerwaartse bijstelling van kredietbeoordeler AM Best. Vervelend, want hierdoor komen de herverzekeringsactiviteiten in gevaar. Dit gebeurde net toen TWK weer winstgevend werd en Berkshire extra geld verschafte voor de financiering van een syndicaat van TWK bij Lloyd’s. Marktleider Swiss Re investeerde 40 miljoen dollar in TWK’s perpetual prefs, wat neerkomt op extra financieringsruimte.

Goed nieuws dus, totdat die neerwaartse bijstelling roet in het eten gooide, waarop het aandeel kelderde. Daar staat tegenover dat er voor volgend jaar een winst per aandeel van 1,25 dollar wordt voorspeld voor TWK, waardoor het aandeel nu twee keer de winst van volgend jaar kost. De stap van Best brengt TWK in gevaar, want de covenants van leencontracten kunnen hierdoor aanleiding geven kredieten in te trekken.

Waarde-aandelen
De boekwaarde van TWK is nog steeds een dollar of twaalf. Het hele principe achter een belegging zoals TWK, een bedrijf waarvan ik graag toegeef dat ik niet meer weet dan een ander ook te weten kan komen, moet vooral gezien worden in de context van een breed gediversifieerde portefeuille waarde-aandelen.

Het idee is aandelen te kopen die niet duur zijn, naar allerlei maatstaven en die kunnen herstellen. Uiteraard gaat dit geregeld fout, maar op de lange duur hoop je dat de winnaars de verliezers ruimschoots compenseren. Het afgelopen jaar is het niet gemakkelijk geweest voor degenen die wedden op bedrijven met een kneusje.

In de huidige hausse stijgen ook de voormalige groeiers, die het hardst gezakt zijn, het snelste. De kleinere bedrijven komen pas aan bod, wanneer de beheerders geen grote kandidaat-herstellers meer kunnen vinden. Moeten we dan nu in TWK stappen? De ervaring leert dat momenten van extreem pessimisme vaak een goed aankooppunt zijn.

Winnende aandelen
Daar staat tegenover dat we graag eerst van het management horen wat ze aan de huidige situatie willen doen. Helaas wordt daar voorlopig in alle toonaarden over gezwegen. Dat stemt ons niet gerust en tot we niet meer weten, doen we dus niets. Tenslotte ben ik het met één van de schrijvers in zoverre eens dat het inderdaad te prefereren is, als ik, in de ergste bearmarket ooit, gratis en voor niets alleen met winnende aandelen kom.

Zelf zou ik dat ook leuk vinden. Ik hoor graag van de heren critici wie de laatste tijd, sinds ’99 dus, consistent winnaars heeft gekozen, want ik geef toe dat ik in dit vak zit om er van te leren.

Dit artikel publiceerde Michael Kraland vandaag ook als posting in de Inveztor.net Koffiekamer in een discussie over hem, de Modelportefeuille en Trenwick. Klik hier om het te lezen.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.