Voor de Polderportefeuille hebben we aandelen Ahold gekocht, we zitten ze zelf ook long, gedekt met een call, maar we hadden beter de bonds kunnen nemen. Dat is voorzichtiger. Hoe voorzichtig, moge blijken uit dit verhaal.

Privé-beleggers zijn zwaar gepakt tijdens de bullmarket, vooral toen die ontrafelde. Soms vroegen ze er om, soms schoten verkopers van rotproducten ze in de rug. Niets is laffer dan misbruik te maken van vertrouwen van een ander voor eigen gewin.

De spelers onderschatten soms hoe cynisch de markt is. Professionals niet, die zijn dat gewend. Omdat we bij Inveztor.net proberen de zaken zo voor te stellen als we denken dat ze zijn, gaan we nader in op verhouding aandeel- versus obligatiehouder.

De naam is Bond. Djenghis Bond
Wanneer er van een aandeel als Numico, dat nu rond de 4 euro doet en deel uitmaakt van de 90%-dalers, ook een convertible uitstaat, ziet de particulier dat, schematisch, als volgt:
“Hé, Numico is nu wel ongeveer op een bodem. Schelens & Van Mierschot hebben het op een koop gezet. De grafiek bodemt. Kopen dus.”

De houder van de bond ziet dat anders:
“De naam is Bond. Djenghis Bond.”
Hij heeft weinig te vrezen. Een riant rendement en een leuke koers van een maagdelijk aandeel. Hoe bedoelen we dat? Wat is een maagdelijk aandeel?

Wel, dat is een aandeel waarvan de managers en bankiers de aandeelhouders nog niet verkracht hebben. Denk aan Ericsson en denk aan Getronics. Dat waren echte gangbangs. Daar kan je nu niet meer met een emissieplannetje komen. Te laat, aandeelhouders verkracht, game over. Of het bedrijf komt er bovenop, of het gaat kapot.

Aandeelhouders gepakt
Dan zijn de aandeelhouders geruïneerd en kunnen de obligatiehouders, afhankelijk van de voorwaarden van hun papier, in de rij gaan staan als crediteurs. Soms valt er nog iets te halen. Numico heeft voorlopig weinig te vrezen. Mooie business in kindervoeding, hoge drempel in ziekenhuisvoeding.

Die twee activiteiten zijn geld waard, veel partijen willen ze hebben, er zal hard geboden worden. Zo’n kans krijg je maar één keer. Er kan wat fout gaan. Een cash crunch bijvoorbeeld. Geen probleem, want we hebben immers de aandeelhouder? Die is nog maagdelijk. We doen lekker een emissie, één op één.

We halen genoeg op om de convertible af te lossen. Weg schuld, weg ook de helft van de aandeelhouders, tenzij ze ook storten. Nou is dit niets nieuws, het is ook niet typisch Nederlands en u kunt niet eens zeggen dat het vuil spel is, zoals het verkopen van hype-producten met geleend geld. Dit is het spel. Dit zijn de regels.

Bonds voorspellen beter
Obligatiehouders komen eerst, het zijn crediteurs. Het is overal zo, klaag niet, u maakt u dan alleen maar belachelijk. Dit geldt zowel voor convertibles als voor gewone obligaties. Lees het prospectus, of vraag om goed advies. Het is de afgelopen twee jaar steeds opnieuw gebleken: de bondmarkt ziet de ellende eerder aankomen dan de aandeelhouders.

Die blijven te lang optimistisch. Blijkbaar analyseren de bondanalisten beter dan hun aandelencollega’s. Dat is ook een probleem in de nadagen van onze bullmarket. Er zijn in Nederland nauwelijks meer goede credit analisten. Er is maar een kleine markt voor dit soort papier. De vaardigheid en de kwaliteit van de analyse is verloren gegaan.

Juist op dat moment zijn bonds, convertibles en cum prefs zo interessant, omdat u voorrang hebt op de aandeelhouder. Kijkt u altijd of er nog iets te halen valt met een emissie. Als dat zo is, is de kans ook groot dat het gebeurt. Bovenstaande term iets halen met een emissie betekent, u weet het nu, een mogelijke gangbang door Djenghis Bond en de banken.

Michael Kraland woont in Parijs, is vermogensbeheerder in Amsterdam en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. Op moment van publicatie is hij long Ahold. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.