Wij geloven er zelf niet in, Cees Smit alias Frank van Dongen gelooft er ook niet in, maar u kunt als volgt een bull case voor de VS bouwen. Voor dit stadium van de economische cyclus, waarin de dubbele dip al min of meer aan de gang is, is de werkloosheid best laag.

Lager in elk geval dan in de vorige recessie en ook lager dan in de meeste anderen. Conclusie: de uitgaven van de consument blijven langer doorgaan dan de beren en ook sommige stieren verwachtten.

Fed-voorzitter Alan Groenspaan wil de rente laag houden, wat hetzelfde effect oplevert. Twee goede redenen om de consument zijn gang te laten gaan en zijn kasten vol te stouwen met spullen. “Americans live to consume.”

Schokken en dip
Tech begint aan een nieuwe pc-cyclus, de vorige is wat langer uitgevallen dan verwacht. Dit is goed voor de semi’s, de pc-makers en software-schrijvers. Larry Ellison zelf, de baas van Oracle, gelooft hier overigens niet in en daarom zijn reuzen als Microsoft momenteel weer interessant.

De dollar crasht niet, maar stabiliseert zich rond de 1,10 versus de euro, want de inhaalvraag naar de Europese munt komt tot stilstand. In dit zijn scenario zijn niet opgenomen: de longziekte sars, een nieuw offensief van Al Qaeda, oplaaiende ellende in Afghanistan, Irak, Koerdistan, Iran en Noord-Korea.

Wij en daar schaar ik ook mijn medebeheerder van de Polderportefeuille Van Dongen onder, denken overigens dat we nieuwe schokken kunnen verwachten. We geloven dan ook niet dat de werkloosheid in de VS de oorzaak van de volgende dip is. Wat wij zien als bullish in de VS is het volgende.

Euro-Dollar

Hedge funds
Over de relatief lage werkloosheid hadden we het al, gisteren weer slechte cijfers, maar tot nu toe zijn ze goed genoeg om te verklaren waarom de consument geld kan blijven uitgeven: hij heeft zijn baan nog. Hoewel de beren nog steeds bang zijn voor deflatie, is die nog niet te zien en sommige prijzen houden zelfs goed stand.

De industriële productie loopt op. Dat is goed voor kapitaalgoederen en marges. De daling van de energieprijzen is goed voor de economie. De prijzen van aandelen zijn het onderwerp van discussie, maar er zijn manieren om aan te tonen dat die meevallen, bijvoorbeeld het Fed Model van Corné van Zeijl, dat gouverneur Groenspaan ook gebruikt.

Aan de vraagkant voor aandelen is er nu veel cash voorhanden. Intussen hebben wij wel onze dollar-exposure gehedged in euro’s. Wij hebben geen puts op dit moment en onze klanten zitten hoofdzakelijk in hedge funds – inclusief wijzelf. Wij hebben op dit moment dan ook slechts vijf aandelen in portefeuille.

Bearrally
Afgezien van Nomatica, een illiquide Frans e-commerce bedrijfje, zijn dat twee generieke geneesmiddelenbedrijven (Able Laboratories en Questcor), Ginger, een Frans ingenieursbedrijf en BAM. Wij zijn bang voor een volgende tik, of het nou sars wordt of iets anders, want ook vóór deze longziekte toesloeg was dat al onze visie.

De economische akker moet wat langer rusten, voor er weer gezaaid kan worden. Wie dan zijn kapitaal goed in stand houdt is een winnaar. Maar goed, met zoveel beren in het cocktailcircuit moeten we goed nadenken over de bull case, anders kunnen we voor verassingen komen te staan. Voorlopig denken wij dat we in een bearrally zitten.

Deze column maakt deel uit van de discussie Vraag aan Lukas Daalder in de Inveztor.net Koffiekamer. Klik hier.

Michael Kraland woont in Parijs, is vermogensbeheerder in Amsterdam en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. Op moment van publicatie is hij long Nomatica, BAM, Ginger, Able Laboratories en Questcor en een vrachtwagen vol hedge funds. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.