Vanavond kijken wij in Frankrijk naar twee aandelen. Frankrijk ligt ten zuiden van Nederland en het echte toerisme begint aan die grens. België is anders, dat is een uitstapje, Frankrijk is toerisme. De charme van het toerisme ligt in onbekendheid, liefst met nog wat onbegrip. Daaraan is in Frankrijk nooit gebrek, ook al ligt dat land vlakbij.
Nog nauwelijks is de eerste gendarme-staking uit de geschiedenis afgelopen – gendarmes zijn deel van het leger en mogen dus niet staken – of het onderwijs dreigt met staking en nu het leger ook. Dat is omdat er volgend jaar verkiezingen zijn. Dan is dit een goede tijd voor de hordes ambtenaren-die-niet-mogen-staken – en Frankrijk heeft meer ambtenaren dan kazen – om de salarissen en secundaire voorwaarden op te hogen. De regering geeft toe, die willen immers geen gedonder zo vlak voor de verkiezingen, en trekt de geldbuidel. De beloofde belastingverlaging zal er wel niet komen, het land blundert voort.

De best gehonoreerde functies in het Franse bankwezen zijn bij de Banque de France, de Centrale Bank. Omdat die functies zo mooi worden beloond, heeft Frankrijk, per kaas, meer centralebankmedewerkers dan andere landen. Hun honorering is hoog, maar hun werktijd juist laag. De secundaire voorwaarden zijn geweldig. Ook nu ze veel minder te doen hebben blijft dit zo, maar nu gaan juist deze ambtenaren in staking en zij kiezen daarvoor twee data. Ten eerste 14 december, dag van de distributie van de euro, en 2 januari, de dag van de aftrap van de euro.

Franse piloten staken ook altijd aan het begin van de vakantie, dat ontwricht het meest. Leuk land? Leuk land.

We kijken naar Sagem. Sagem is een kleine Franse Nokia, gekoppeld aan een defensiebedrijf. Vorig jaar kende het bedrijf een ongekende populariteit vanwege de tech-boom, toen overleed de topman, die nogal nadrukkelijk zijn stempel op het bedrijf had gedrukt. Woensdag komen de resultaten, dinsdag die van Nokia, en we weten bijna zeker dat die van Sagem erg goed zullen zijn, aan alle kanten. Vandaag komt het aandeel wat terug: let er op, in een goede markt kan een leuke sprong volgen, zeker als het nieuws meevalt, zoals we verwachten.

We kijken ook naar Pierre & Vacances. Dat is het bedrijf waar Van Dongen op doelde toen hij het over vakanties dicht bij huis had. We schreven er eerder over: Bungalow Bill Van Dongen.

Pierre & Vacances, gewoon een Euronext-aandeel dus, gemakkelijk te handelen, is niet erg liquide, met iets meer dan 6000 stuks omzet per dag. Het is een perfecte belegging, want de rentabiliteit op eigen vermogen is rond de 40%. Center Parks zit hierin, Gran Dorado ziet hierin, en er is net een wintersportketen bijgekocht. Maar doet u vooral nog niets. Er komt een emissie. Dan wordt het pas weer interessant. Het aandeel noteert nu 62 euro, het kan zo terug richting 57 euro en als dan de emissie komt willen we het graag hebben. Dan blijven we erin tot het aandeel 100 euro doet, of tot ze rare dingen gaan doen.

Wij verwachten eerder het eerste.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Mijn reactie op berichten in de De Koffiekamer: ik ben geen guru, maar een belegger. Dus maak ik ook dezelfde fouten. Vorige week viel dat mee. Aether (zie: Stille Denkers over busted convertibles en Mee Aether (Deel II), waar we het deze afgelopen week twee keer over hadden, steeg 20%. Niemand heeft het gemerkt.Ik denk dat in de huidige fase er een paar interessante trends zijn.

Het verschil tussen tech en, ik noem maar wat, extra bumpers voor de Opel Corsa, is dat als je een schuurtje bumpers teveel hebt geproduceerd die dingen een tijd in voorraad kunnen blijven. Met de chips van gisteren ligt dat anders, de levensduur is een jaar of anderhalf, maximaal. Die anderhalf jaar zijn nu aan het aflopen, dus denk ik dat er een voorraadeffect gaat optreden. Dat is gunstig op de korte termijn, op de langere termijn moet de markt het qua groei overnemen van de inhaalvraag.

Ten tweede zijn er wat aandelen die onder het radarscherm verder kruipen, soms met veel cash aan boord, zie ook mijn stukken over Aether.

In de dienstverlening en software zie ik zeer contrasterende verschijnselen. Enerzijds moet je denk ik uitgaan van voortgaande outsourcing, wat erg goed is voor EDS en IBM. EDS is al hard gestegen, maar IBM kan nog verder, temeer omdat de rest van hun plaatje er ook beter uitziet.

Vorige week hadden we die waarschuwing van Unit 4. Dat lijkt een randverschijnsel, maar ik denk dat het misschien iets anders is. Unit 4 ziet de marges verschrompelen daar waar juist de grote vraag optreedt, namelijk in network security. Iedereen springt daar nu in. Verder worden projecten uitgesteld en uitgaven voor nieuwe software teruggeschroefd. Unit 4, als late cyclical bij kleinere bedrijven, is daar nu gevoelig voor, maar de rest van die sector ook.

De grote bedrijven nemen nu een aantal beslissingen die vroeger niet genomen konden worden. Dat is goed voor EDS en IBM.

De chips? Weet ik niet, het kan vriezen en het kan dooien. Want als we nu inhaalvraag hebben, kunnen we later weer hard terug. De koersen tonen dat niet, die zijn gewoon bullish. Daar zitten dus zowel kansen als risico’s.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long convertibles Aether. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Een Inveztor.net-lid stelde columnist Michael Kraland de volgende vraag: VraagGeachte heer Kraland, Dank voor uw snelle antwoord. Van Vestas afblijven, daar kan ik niet veel mee, daar ik zowel in Vestas als Enron een zware positie heb opgebouwd. Ik neem aan dat u in mijn geval ‘hold’ bedoelt. Die spanjolen waren voor het integere Vestas wellicht een blok aan het been en nu kan het bedrijf in de VS, Duitsland et cetera toch nog wel garen spinnen. Dan is een k/w van 20 echter beter verdedigbaar dan een k/w van 45, nietwaar? Die groei zal echter niet in de Benelux zijn, gezien de macht van de milieu-aanbidders hier.Wanneer Arthur Andersen bij Enron zijn werk niet deed en geen bijdrage leverde aan een transparante administratie en organisatie, kan dit u moeilijk euvel worden geduid. Misschien iets voor de Raad van Tucht en een beroepsaansprakelijkheidsverzekering. Helaas lees ik nog maar kort Inveztor.net, dus zit ik helaas volop in Enron. Ook Ballard viel sterk terug. Misschien hapt Koninklijke Olie binnenkort bij Enron gedeeltelijk toe. Dat gerucht hoorde ik kortgeleden op guru Eurobench.

Voor de nabije toekomst is uw visie op de AEX voor mij belangrijk. Voor mijn gevoel leven we in een nieuwe hype: de hype van de hoop. De nieuwe zeepbel? Wanneer Alan Greenspan dinsdag weer een kwartje eraf doet, geeft hij toe dat de economie deze knieval opnieuw nodig heeft. Hij heeft dan al zijn kruit verschoten. Doet hij het niet, dan is dit wellicht een kleine teleurstelling en kan het daarna verder omlaag.

Deze depressie kan best langer gaan duren, nietwaar? Zijn alle schappen in de magazijnen nu leeg? Zou de Nasdaq de draad verder opvatten? Ik volg Lucent, Ariba, Uniphase, Siebel et cetera met argusogen. U ook? Durft u daar iets over te voorspellen? Zullen die nieuwe generaties in een behoefte voorzien of is het humbug?

Het bovenstaande betekent niet dat ik mijn geloof in u heb verloren. Dank zij u kon ik onlangs een ritje in Landis maken van 8,5 naar 10 en ging daar wel op tijd uit. Ook bent u goed in timing, ook al schrijft u recent ergens anders dat timing onzin is.

Normaliter wilt u half april uit de high tech, maar de laatste keer wilde u dat al half februari en in beide had u gelijk. Het zou mij aangenaam zijn wanneer u dit soort voorspellingen iets meer onderbouwt, anders handel ik net als op Tostrams alleen in hoofdzaak contrair op gegeven hints. Positief voor Tostrams is echter dat hij korte en lange termijn scheidt. En wat een werkkracht heeft deze man!

Tenslotte hoop ik dat u mijn emailadres in uw adresboek wilt opnemen en mij bij gelegenheid, als u eraan denkt, af en toe tijdig iets wilt mailen, zodat ik mede op deze manier iets kan terug kan verdienen van mijn eerder geleden grote verliezen. Dat blijft entre nous deux en is geen voorkennis. Daarmee wordt iets anders bedoeld. Een integere glazenbolkijker zal ik nooit in opspraak brengen. Het ga u goed ook in 2002.

Met beste groeten en hoogachting,
Een Inveztor.net-lid

P.S.: Uiteraard hou ik nu ook Inveztor.net beter in de gaten. Momenteel probeer ik nu maar af en toe eens iets met strangles op de AEX binnen de range van een maand met een ruime trading range.

Antwoord
Waarde heer/mevrouw,

Hoewel ik me zeer verantwoordelijk voel tegenover iedere lezer en hen graag help verliezen te voorkomen, kan ik onmogelijk beginnen aan het bijhouden van een lijst speciale berichten, ik hoop dat u dat begrijpt. Er zijn dagen dat ik tientallen mails krijg zoals de uwe, ik doe al erg mijn best tijdig te antwoorden, meer kan ik niet doen. Ik heb namelijk ook nog mijn echte cliënten die ik moet bedienen van 9 tot 20 uur…

· Vestas: volg de chart, het is van een groeier zonder eind, nu een industrieel bedrijf zoals zoveel anderen geworden, dus eens met die k/w van 20;
· Over de markt zal ik binnenkort een stuk publiceren;
· Mijn ex-stagiaire Marcus Piscaer gaat bijdragen publiceren over alternatieve energie op Inveztor.net;
· Mijn tech favorieten heb ik onlangs in De Koffiekamer gezet en daar kom ik nog wel eens op terug. Kijk eens naar ARM Holding, LSI en Genesis. We zitten zelf ook in Soitec, Infogrames, IDT, Sonic Blue en Aether.

Groeten,
Michael Kraland

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie had Kraland noch voor zijn fonds, noch prive, een positie in de genoemde aandelen. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Voor de Modelportefeuille kopen we 500 aandelen Sea Container “A” aandelen in Amerika, symbool SCR.A à $10.74, vandaag is er 6 cent af.
We kopen dit aandeel om een van onze trouwste leden gerust te stellen. Zijn naam is Amoricano. Zoals zijn pseudoniem uitdrukt houdt hij van Amerika, waar hij woont. U kunt zijn werk volgen in de Koffiekamer, het forum dat wij onlangs weer eens zuiverden van Stalkers en kleine proleten middels een gezellige kennismakingsborrel in een hoofdstedelijk café. De Koffiekamer valt grofweg uiteen in twee ideologische groeperingen. Degenen rondom Amoricano, die pro-Amerika zijn, en de groep rond onze eveneens gewaardeerde Cees Weijers, de grote Bear.

Wie denkt dat wij gedronken hebben -in tegenstelling tot onze durfkapitalist doen wij dat zelden overdag, behalve tijdens vakanties – mag de bovenstaande alinea overslaan. Inveztor.net-diehards weten waar wij het over hebben, wie weet hoort u op een dag ook bij die groep.

Terug naar SCR. Amoricano vraagt ons het volgende:

“Toen ik in april/mei in Nederland op vakantie was, kocht ik Quote-mei ’01, aangezien ik had gelezen op de Inveztor.net, dat U daarin ’n column schreef. Ik heb verschillende malen het blad doorgekeken, maar kon Uw column nooit vinden.

Vandaag heb ik het hele huis afgezocht naar ’n document, dat ik zeker misplaatst heb (ik heb ’t nog niet gevonden), en ik besloot, dat de enige manier waarop ik mijn verloren statement kon vinden, was door alle papieren rotzooi te zoeken en zo ook meteen alle oude brieven, kranten, junk mail, en magazines in de vuilnisbak te gooien (wél in de recycle-groene bak). Zodoende kwam ik deze Quote weer tegen, en ik dacht ik zal er nog één keer inkijken, of ik iets interessants zie, en lo en behold, ’t viel open op “Kraland” mét foto nog wel.

Ik zag meteen dat U schreef over SCR, ’n fonds, dat ik jaren geleden ooit gehad heb. U schrijft, dat het Amerikaans is, ik dacht dat het Engels was, maar ik zie dat hun adres in Bermuda is. Whatever!

Natuurlijk was ik benieuwd hoe de berekeningen zouden uitkomen, met de nieuwe koersen van vandaag. Ik heb ze opgezocht: Dec. 6 SCRa close $ 10.80 (12 months low 07.51 – high 25.15), Dec. 6 OEH close $ 15.63 (12 months low 10.60 – high 23.60).

Als ik nu de calculations doe die U deed: 15.63/18 x 327 = 284 en 10.80/19.05 x 355 = 201, dan kom ik tot de conclusie dat we Sea Containers na de splitsing voor niks krijgen?

Ik wilde dit bericht niet op de Koffiekamer zetten, want dan zou het net zijn of ik U voor schut zou willen zetten, (want de koersen zijn gezakt)en dat is niet de bedoeling. Toevallig was er gisteren iemand op CNBC, die als één van de 3 stocks die hij prees voor beleggers om nu te kopen, U raadt het: Sea Containers.

Ik dacht, dat U misschien het één en ander zou kunnen narekenen of ik het wel juist gedaan heb, en wat U nu denkt van de situatie. Op Yahoo-finance lees ik, dat de split uitgesteld is vanwege Sept.11 naweeën. “

Aldus Amoricano.

Kijk, dit soort vragen beantwoorden wij graag. Wij krijgen ook wel eens vragen van mensen die denken dat wij zeven jaar aan vier instellingen gestudeerd hebben om met de helaas onbeschermde titel Stumper aangesproken te worden. Meestal zijn dat mensen aan wie wij nog niet eerder zijn voorgesteld maar die ons desondanks toch direct menen te moeten tutoyeren, wat ons steeds weer verbaast.

Laten we kort, bondig en toch verrassend antwoorden. Inderdaad Amor, u krijgt Sea Containers praktisch voor niets. Daarom gaan we vandaag ten overstaan van iedereen, inclusief de toekomstige Stumper-roepers, die gelukkig een minderheid zijn, de aandelen kopen.

Minder kort en bondig zal onze toelichting worden want geen enkele lezer die hier iets van gaat begrijpen tenzij hij of zij weet waar we het over hebben. Ten eerste full disclosure, wij zijn long Sea Containers, want we denken dat het aandeel heel goedkoop is. We hebben het vorige maand gekocht.

Sea Containers heeft grofweg twee activiteiten, eigenlijk zijn het er meer, maar we hadden beloofd het eenvoudig te houden. Ten eerste zijn daar de activiteiten die onze lezers in Quote leuk vinden. Het Cipriani hotel, in Venetië, een ander even prachtige oude abdij in Florence, de 21 Club in New York, een hotel zowel boven als beneden de Machiu Pichu, een Lagune hotel in Bora Bora, niet te verwarren met de versteende Gruyère Tora Bora waar onze stoute BaardLaken Bin Laden zich heeft ingegraven en nog tal van prachtige luxe hotels die, met al evenzeer luxe spoorlijnen zoals de lijn die die twee mooie hotels in Peru verbind, als ook de veel bekendere Oriënt Express, verenigd zijn in Orient Express Hotels, ook genoteerd aan de NYSE onder de ticker OEH. Kortom, er is een logistiek bedrijf dat in containers doet en dat moeiteloos lijkt over te vloeien in een hotelbedrijf met luxetreintjes.

De containers hebben nog steeds een meerderheid in de beursgenoteerde hotelgroep en waren net bezig die af te splitsen toen BaardLaken toesloeg. Amor verwijst daarnaar in de bovenstaande berekening. SCR is grootaandeelhouder in het afgesplitste OEH. Dat komt per aandeel SCR neer op 1.05 aandeel OEH. OEH is meer waard dan SCR, dus je krijgt SCR gratis, bij wijze van spreken, want je moet er wel eerst voor betalen. Bovendien heeft SCR schulden, maar dat is niets vergeleken met de waarde van de aandelen OEH.

Door de gebeurtenissen op 11/9 is die afsplitsing van OEH inderdaad uitgesteld. Het ging om een afsplitsing van 0.75 aandeel OEH per aandeel SCR. De aandeelhouders SCR krijgen bij zo’n afsplitsing aandelen OEH, die ze eventueel meteen kunnen verkopen. Het leuke is dat bij de huidige koers een verkoop van 75% van $15 inderdaad veel meer is dan $10.76, maar dat is nu even niet aan de orde, ook al is het theoretisch morgen mogelijk.

Amoricano vroeg ook of SCR iets doet in ferries tussen Engeland en Europa. Inderdaad is dat zo, en door de gekke-koeienquarantaine van het afgelopen jaar liep die business slecht.Inmiddels kunnen we weer naar Engeland en is de brandstof een stuk goedkoper geworden. Het aandeel SCR is flink ingestort sinds de eerste publicatie van ons stuk in Quote, maar dat is nu een prachtige koopgelegenheid, lijkt ons. SCR zit, buiten de luxe hotels, in containers (het bedrijf heet immers Sea Containers) en James Sherwood, de oprichter, staat in die business goed bekend.

Inmiddels breidt SCR zich uit naar treinen in Engeland, ook buiten het luxe segment, en in ferries. De ferries in New York City deden het juist extra goed sinds september, omdat de treinen niet meer reden. Sherwood begrijpt dan ook niet goed waarom zijn koers zo zakte. Alleen de hotels worden minder bezocht, maar die zijn juist veel minder gezakt, van $18 naar $15.

Samenvattend kunnen we het volgende concluderen. Amoricano wordt bedankt voor zijn vraag. SCR wordt aangeschaft, vanavond nog, tegen $10.76 en lezers wordt op het hart gedrukt dat, als deze belegging even niets wordt, ze nog altijd een suite kunnen reserveren in één van die prachtige hotels in Venetië, Bora Bora of Florence, om hun activa te inspecteren. Oh ja, voor we het vergeten, ons koersdoel is, eh, $30. De berekening is vrij eenvoudig, we denken dat SCR in een hoogconjunctuur $15 waard is en een OEH, die ook tegen lage prijzen activa aan het bijkopen zijn, meer dan $20.

Tot die tijd is dit een mooie value-belegging, een klein lijntje kan nooit kwaad, dan kunnen we nooit klagen als het lang duurt voordat de koers minstens verdubbelt.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long Sea Container. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Onze Modelportefeuille is na enige maanden afwezigheid en een hoop cash ver achtergebleven. Wij nemen echter onze verantwoordelijkheid en gaan weer aan de gang, in ieder geval tot het eind van het jaar, misschien gaan we daarna iets anders doen. De Polderportefeuille loopt in zoverre goed dat we nog hoop hebben dit jaar, zoals ieder jaar sinds de start in ’96, positief te eindigen. In de Modelportefeuille is die kans gering.

Vandaag hebben we alleen wat nieuws voor degenen die Wiggins aandelen hebben. Wiggins, het bedrijf dat kleine vliegvelden opkoopt, had gisteren een heel klein stukje in de Times. Het aandeel steeg op geruchten dat er een onroerend goed deal zou komen in het Fairfield project. Wij denken dat die deal er misschien al is en dat Wiggins snel een bedrag van rond de 37 miljoen pond zal ontvangen. Goed voor de gearing, die terugkan, terwijl de grote verkoper Fidelity klaar schijnt te zijn. Misschien steeg het aandeel daarom vandaag weer met een procent of acht.

Wij zijn long Wiggins, hebben al te veel en kopen dus nu niet bij. Maar als de gearing inderdaad terugkomt en Fidelity klaar is, kan het aandeel flink naar boven. We horen dat op 14 december Wiggins een protocol zal
ondertekenen met president Chirac, over een deelname in Franse vliegvelden. Ook dat zou de aandacht op dit aandeel kunnen vestigen.

Aether Systems (zie: Stille Denkers over busted convertibles en Mee Aether (Deel II) steeg vandaag eveneens snel: plus 10% op dit moment, zonder noemenswaardig nieuws. Blijkbaar komt dat er nog
aan.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long in Wiggins en long Aether convertibles. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Aether (zie ook: Stille Denkers over busted convertibles) is actief op het gebied van mobiele data producten en dus ook van wireless. Het bedrijf is actief in de VS en AOL Time Warner nam kort geleden een belang. Aether ontwikkelt software en producten om klanten toegang te geven tot real time data en transactiediensten. Typisch iets voor Inveztor.net natuurlijk en kijk, daar is het Z die zich daarmee bezig houdt. Ook geen toeval dus dat hij een visie op Aether heeft.

Z: “De grote vraag is, zoals altijd, zijn ze sterk genoeg in dit middleware segment van de wireless markt om echt groot te worden? En, is dat nodig in die markt? Ik denk dat deze markt zich als volgt gaat ontwikkelen:

fase 1: veel toetreders met veel oplossingen, zowel hardware, protocol als software. Aether is nu één van de software/tool players. In deze fase zal de corporate markt bewerkt worden en langzaam maar zeker de consument in aanraking worden gebracht met deze dingen. Killer aps zijn chat en e-mail per telefoon. AOL’s stake moet in dat verband gezien worden.

fase 2: standaardenstrijd is gespeeld: er is een duidelijk overblijvend protocol voor de communicatie. Eerst gsm, dan gprs, dan umts, voor de hardware platforms (ik vermoed Windows Stinger, Sun hoopt J2ME, en systems integration tools, ik vermoed wederom Microsoft en Lotus).”

Z denkt dat voor de korte termijn dus de komende 2 jaar Aether in de lucht zal blijven.

Maar zal Aether het geweld van het einde van fase 1 overleven? “Daar is geen pijl op te trekken nu.”, denkt Z.

De AOL deal houdt in dat Aether wireless diensten voor AOL Netbusiness gebruikers gaat ontwikkelen en ook intern de verkopers van AOL gaat bedienen met een CRM product. AOL neemt een minderheidsbelang in Aether, maar hoeveel is niet bekend gemaakt.

Aether heeft ongeveer twee keer zoveel cash als het aandeel kost, namelijk ruim 14 dollar(onze schatting), versus 7,37 dollar. Dat komt doordat het bedrijf zo slim was om op een koers van 205 dollar een emissie te doen. Er is nog meer dan 590 miljoen dollar in kas. Dat zou nog een jaar of twee à drie de bedrijfsvoering garanderen, temeer daar de omzet snel stijgt (+171% in de eerste negen maanden van dit jaar) en de burn rate snel daalt, min 24% in het laatste kwartaal en 103 miljoen dollar minder gepland dit jaar dan vorig jaar. Het bedrijf heeft schulden van 300 miljoen dollar, maar de cash van 14,60 dollar per aandeel is een mooie zekerheid tegen schommelingen in de markt.

Aether spoot in november omhoog toen de AOL deal bekend werd gemaakt. Dat was net toen we de convertible gekocht hadden en het is altijd leuk als een aandeel dan direct daarop tientallen procenten stijgt. We voelden ons dan ook slim. Vervolgens kwam Aether met resultaten en die waren niet geweldig, omdat het verlies toenam, de omzetgroei verzwakte en het bedrijf voor het eerst toegaf af te stappen van het idee om eind 2002 break-even te gaan draaien. Dat zou wel eens het jaar 2004 kunnen worden naar ons gevoel en dan zit er toch veel risico aan zo’n belegging. Dat is dan ook de reden waarom de analisten neutrale ratings op dit aandeel hebben, wat overeenkomt met Afblijven. Hetzelfde geldt voor de convertible analisten. We zagen kort geleden CIBC de coverage opgeven.

Wie de sector goed begrijpt en een gok wil wagen moet aan de convertible denken. De premie van 1956% maakt het onwaarschijnlijk dat de convertible ooit nog boven pari zal noteren, maar gezien moet worden als een langlopende optie op de wireless markt. Als die markt niet van de grond komt, is het risico erg groot dat het verkeerd afloopt met Aether. Daar staat tegenover dat de interesse van spelers zoals AOL aantoont dat Aether niet noodzakelijkerwijze zelf een succes hoeft te worden om de belegger in de convertible aan een leuk resultaat te helpen. Zelfs als AOL of iemand anders besluit het bedrijf over te nemen, als is het maar voor een dollar per aandeel, komt de convertible belegger aan zijn trekken.

Gisteren steeg Aether naar 7,61 dollar. Dat is een stijging van 4,75% en brengt ons op de marktkapitalisatie van Aether: die is maar 316 miljoen dollar, met 300 miljoen dollar schuld en 590 miljoen dollar cash. Op die basis is de technologie van Aether’s Fusion platform natuurlijk niet duur. Toch benieuwd of die wireless technologie nou aanslaat. De markt denkt van niet, dus daar ligt een kans.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long de convertible Aether Systems. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Bij deze introduceren wij één van de Stille Denkers achter Inveztor.net, namelijk directielid Hans-Poul Veldhuyzen van Zanten. Dat is nogal een mondvol, dus stellen wij u voor zijn roepnaam Z te gebruiken, ook al kan dat bij oudere abonnees associaties oproepen met een bekende misdadiger uit de betere kringen in de jaren ’60.

Voor wij afdwalen zijn wij zo vrij uit te leggen waarom Z meedoet. Kan hij zelf geen stuk schrijven? Natuurlijk kan hij dat wel, maar mogen wij de vraag omdraaien? Denkt u dat u het kunt lezen? Wij denken van niet, want…hoe zullen we het u op Z-vriendelijke wijze uitleggen … hij heeft van Sinterklaas een woordenboek Delfts-Nederlands gekregen.Maar, wij zijn de mening toegedaan dat de moeilijkst leesbare schrijvers vaak de beste ideeën hebben en dat die van Z meer dan gemiddeld interessant zijn. Vandaar dus al die extra moeite. Hij is de enige die deze VIP behandeling krijgt.Onze firma kocht enige tijd geleden (full disclosure, wij zijn dus long) de convertible van Aether Systems (AETH, op 7,37 dollar). Voordat we zoiets doen kijken we natuurlijk of het aandeel ons interesseert. Omdat we in tijden van grote twijfel graag convertibles kopen die busted zijn kijken we, in het geval van bijvoorbeeld tech aandelen met veel koersrisico of er convertibles zijn. Als die er zijn kijken we of er één is die busted is. Een busted convertible is een convertible met een premie van meer dan 45%, dus een convertible die onder pari noteert en een bond-achtig karakter heeft. We zeggen dan tegen onszelf, dat we ons in veel dingen kunnen vergissen en dat onze timing wel eens verkeerd kan zijn. Het leuke van een convertible is dat, ook als is onze timing slecht, we maar naar één ding hoeven te kijken. We willen weten of het bedrijf kan overleven. Als die kans groot is, dan krijgen we ons effectieve rendement. Dat is de combinatie van rente en het oplopen van de koers van de convertible tot pari, of tot de koers waarop de convertible anders wordt terugbetaald.In het geval van de Aether 6% 22/3/2005 is dat effectieve rendement 23% bij een aankoopkoers, vandaag, van 62 1/8%. We willen nu weten of AETH gaat overleven. Als ze het echt goed gaan doen is dat natuurlijk nog beter, maar we moeten dan eerst de premie inlopen. De conversieprijs is 243 dollar. De huidige koers is 7,37 dollar. De premie is dus 1956%. Weinig kans op conversie dus. Hoe deze premie zo hoog heeft kunnen oplopen, en wat onze vriend Z van de overlevingskansen denkt, kunt u lezen in de tweede aflevering van dit verhaal.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long de convertible Aether Systems. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

De laatste Nederlandse IT kaart valt om. Unit 4 Agresso heeft in het vierde kwartaal minder groei gezien dan verwacht en komt vanochtend met een winstwaarschuwing. Er is druk ontstaan op marges in de Security divisie en het bedrijf constateert dat de traditionele groei, die aan het eind van het jaar verwacht werd, uitblijft. Dit is het geval bij de klanten in de privé sector. Unit 4 blijft in het persbericht van vanochtend positief op de ontwikkelingen bij klanten in de non-profit sector en bij de overheid, waar met name de activiteiten in Groot-Brittannië op gericht zijn. Unit 4 Agresso kondigt aan maatregelen te nemen om zich aan te passen aan een zwakkere markt. CEO Chris Ouwinga was tot voor kort nog positief over de kansen van Unit 4 om de doelstellingen voor 2001 te halen. De koers van het aandeel gaf echter al enige tijd aan dat beleggers hier niet in geloofden.Naar onze mening is er geen sprake van paniek, integendeel, we blijven geloven dat Unit 4 één van de meer solide spelers is en dat het uitstellen van een deel van de orders zal leiden tot een verhoogde omzet zodra de markt zal zijn hersteld. Het lijkt ons mogelijk dat Unit 4 Agresso een jaar verliest. In dat geval zou de winst per aandeel dit jaar gelijk blijven aan vorig jaar, rond de 0,87 euro, om vervolgens weer te gaan groeien naar meer dan 1 euro in 2002. Een groei van 20% in 2003 ligt in het verschiet. De koers van het aandeel was vanochtend licht hoger, op 10,63 euro.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie had Kraland noch voor zijn fonds, noch prive, een positie in de genoemde aandelen. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Wij danken onze trouwe lezers die de afgelopen twee maanden geduldig op onze terugkeer gewacht hebben.Wij droegen wat minder bij, omdat wij wat vermoeid waren geraakt. Gelukkig komt Sinterklaas eraan en lopen onze hedge funds op, dus gaat het nu wat beter. Wel moeten wij het nog wat rustig aan doen en niet meer zo hard werken. Wij doen het daarom allemaal wat langzamer en dat begint vruchten af te werpen. Gisteren kwamen wij, in het kader van deze Nieuwe Rust, eindelijk vroeg genoeg thuis om de krant te lezen, de ochtendkrant dus. Die kun je beter ’s ochtends lezen, horen wij sommigen al denken en dat bleek dan ook direct, want we hadden groot nieuws gemist.

Op de opiniepagina van een groot financieel blad stond een stuk dat onze aandacht trok. De auteur hield een goed gedocumenteerd verhaal, dat ons waarschuwde voor de onbedoelde gevolgen van het ontbreken van een duidelijk en krachtig industriebeleid in Nederland. Wij zijn het daar van harte mee eens. Hans Wijers for President! Reden om door te lezen.
Waar het eigenlijk om gaat in deze materie, denken wij heel naïef, is dat Nederland zich redelijk goed aan de regels houdt, maar desondanks toch nog op zijn sodemieter krijgt vanwege belastingvoordelen, terwijl andere landen gewoon Colbertistisch door blijven gaan en eventueel zo nu en dan de onontkoombare boete betalen of gewoon tijd winnen. Dat is natuurlijk onsportief.

De schrijver hield dus een pleidooi om het in Nederland ook maar zo te gaan doen, dus wat economische Realpolitik te gaan bedrijven. Niemand die ooit opmerkt dat we daar heel goed in geslaagd zijn in de
softdrug sector, notabene zonder subsidies. Daarmee verslaan we heel Zuid-Europa, dat toch een veel beter klimaat heeft voor zo’n industrie.
Eigenlijk zouden we verplicht moeten stellen om voor iedere kilo Nederwiet een snip in andere Nederindustrieën te steken. Maar het is niet politiek correct om het daar over te hebben en het zou ook slecht vallen bij onze
Colbertistische Zuiderburen en bij onze Oosterburen.

Terug naar ons industriebeleid.
Het zou wel eens zo kunnen zijn, zo betoogde de schrijver, dat door de afwezigheid van zo’n beleid opeens allerlei gruwelijke dingen gaan gebeuren. Bijvoorbeeld, zo ging de auteur verder, zouden de parels van het Nederlandse bedrijfsleven wel eens in buitenlandse handen kunnen vallen.
“World Online!” dachten wij direct, net iets te veel vooruitlopend op de tekst. Zo erg bleek het niet te zijn, maar wij werden vergast op een lijstje namen, waaronder: Welna, Hoek Loos, Van Leer, DAF, Vitatron, Lips Scheepsschroeven, Hollandse Signaal, Sphinx, GTI en Hoogovens. Eigenlijk vonden wij het wel meevallen. Geregelde lezers zullen weten hoe blij wij waren met de overname van het zwaar ondergewaarde GTI, eerder dit jaar. Hoogovens, vreselijk natuurlijk, en Welna, Sphinx en Hoek Loos, inderdaad, hoe moet Nederland verder na zo’n aderlating?

Temeer omdat de schrijver het liet doorschemeren dat dit wel eens het begin van een lange reeks zou kunnen zijn. En de reeks was al zo lang! Straks zijn we Eriks, Gamma en Geveke ook kwijt en glijden we af naar volledige economische irrelevantie. In zo’n geval is goede raad duur.

Wij deden wat een goede huisvader in dit soort gevallen doet en riepen vrouw en kinderen erbij.
“Vrouw”, zo spraken wij plechtig, “Kinderen, Nederland is in gevaar. Welna, Hoek Loos ….” Wij legden snel uit wat al deze bedrijven deden, wij besparen u de opmerking van Madame K. over een typisch Frans product van
Sphinx. Wij concludeerden een half uur later met een somber gezicht: “De barbaren staan dus aan de poort. Dit kan alleen maar verkeerd gaan, laten we rijst, sardientjes, kaarsen en een bijbel kopen, de nood is hoog.”

“Maar papa”, zei mijn jongste zoontje, beleefd zijn vinger opstekend, “Laten we ook een Playstation 2 meenemen en dan heb ik nog een vraag. Eén goeie Best Foods overname van Unilever of van de Koninklijke in Amerika is toch meer waard dan dat hele lappendekentje small-caps en die ene zinkende cyclical?”

Daar hadden wij niet zo snel aan gedacht. Pienter baasje toch. Wij herstelden ons direct. “Papa heeft daar rekening mee gehouden jochie,” zeiden wij bemoedigend. “Die Amerikanen hebben het natuurlijk nog niet door,
want die zijn oorlog aan het voeren, maar dit is natuurlijk ook heel erg. Straks gaan ze aan het rekenen, strepen Hoek Loos, Welna, Sphinx en wat dies meer zij weg tegen onze aankopen en dan sturen ze hun B-52’s op ons af. Want ze hebben natuurlijk ook die vervelende opiniepeiling onder de Nederlandse moslims van vorige maand gelezen. Na Afghanistan zijn wij aan de beurt, nog voor Irak. Zo bang zijn ze voor ons.”

Morgen verkopen wij al onze aandelen en gaan wij shoppen voor een bunker. Laat ons hopen dat er nog een Nederlandse fabrikant is. Als alternatief kunnen we een grote muur om ons land bouwen, een hele hoge. Dan kunnen die gemene buitenlanders de parels van onze industrie niet wegslepen en vliegen die B-52’s zich gewoon te pletter. Misschien toch tijd om weer long VWS, Heijmans of zlefs HBG te gaan, voor ze ook overgenomen worden?

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie had Kraland noch voor zijn fonds, noch prive, een positie in de genoemde aandelen. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Voordat er haastige conclusies worden getrokken: wij onderhouden een prettige en rimpelloze relatie met zowel Marcel Tak als Ben Jacobsen, waardoor het gemakkelijk is om het met Tak volledig oneens te zijn over het Sell in May-probleem (zie Beurswijsheden: Sell in May? Slecht idee!). Dat zal geen nieuws zijn voor trouwe Inveztor.net-lezers. Zijn zij recentelijk lid geworden, dan herinneren zij zich wellicht ons artikel van 1 november getiteld Vandaag absoluut kopen: 1 november. Voor degenen die ons werk al wat langer volgen, kunnen wij de grootste blunder uit onze carrière in herinnering brengen. Laten we even teruggaan in de tijd. Waarom schreven wij begin 2000 herhaaldelijk in Quote en op deze site dat het wijs zou zijn om op de Ides van maart, dus op de vijftiende, alle tech-aandelen er zonder uitzondering uit te rammen? Voor nieuwe lezers, dit is – in onze terminologie – een verkoopadvies.Wij schreven dat, omdat onderzoek uitwijst – Marcel staat mij hopelijk toe uit mijn geheugen te citeren – dat een veel recentere wijsheid de Nasdaq betreffende, de afgelopen veertien jaar dertien keer was uitgekomen. Die wijsheid – en wij delen Taks scepsis aangaande die wijsheden in het algemeen, dat spreekt vanzelf – die wijsheid nu luidt als volgt: Buy the AEA, sell the H&Q. Binnenkort wordt dit zinnetje in de geschiedenisboeken opgeborgen, want H&Q bestaat niet meer, omdat Hambrecht & Quist – een zakenbank uit San Francisco die veel tech-bedrijven naar de beurs bracht – inmiddels deel uitmaakt van JP Morgan Chase. De AEA is de American Electronics Association, u mag raden wat die mensen doen. Wat u ook geraden hebt, ze hebben hun conventie midden oktober. Hambrecht heeft (in de huidige gedaante) een conventie half maart.Koop tech dus half oktober, verkoop het half maart. De blunder was dat wij het schreven, maar te verblind waren om het zelf te doen (zie voor de resultaten de Modelportefeuille op deze site).Vorig jaar was half maart dus een goed moment om te verkopen. Het was echter geen goede keus om in oktober weer in te stappen. Dit jaar denken we daar anders over en voorlopig komt het weer uit.Maar Taks column gaat hoofdzakelijk over het hoe en waarom en op dat gebied kunnen wij hem nog veel minder volgen dan in zijn conclusie.Tak zegt dat er geen onderzoek gedaan is naar dit fenomeen. Dat is niet zo. Er is namelijk wel degelijk onderzoek gedaan naar dit fenomeen, ook buiten Jacobsens recente studie, gewoon in Nederland, door een keurige heer van MeesPierson en misschien is het een goed idee om dat artikel weer eens op te snorren en te publiceren, als er belangstelling voor is. Dit onderzoek dateert van een jaar of zes à zeven geleden en kwam tot de zelfde conclusie als Jacobsen.¿Ten tweede vergelijkt Tak de markten met een roulettewiel. Wij hebben daar moeite mee, alleen de meeste overtuigde aanhangers van de Random Walk Theory van Malkiel zullen zich hier gemakkelijk bij voelen. Wij denken eerder aan een rommelige serie chaotische data, waarin sommigen gedurende enige tijd, zeker tegenwoordig met de kracht van de computer aan hun kant, enige orde kunnen ontdekken waar ze hun voordeel mee kunnen doen.

Hierbij kijken wij niet naar het beurswijshedenfenomeen, maar naar het aantal zeer succesvolle en daardoor inmiddels vermogende mensen die hiermee rijk zijn geworden. Die mensen zijn er. Van der Moolen is er, LaBrache is er, Jim Simon is er, erger nog, in onze dagelijkse praktijk als directeur van een hedge fund zoeken we de hele dag naar dit soort mensen en vinden we ze zo nu en dan nog ook. Je kunt er wat mee verdienen, al is het niet gemakkelijk en overleven alleen de sterksten. Het zoeken naar wetmatigheden, ook al duren ze maar een tijdje en worden ze vervolgens weggearbitreerd, is een wezenlijk kenmerk van ons vak.

Het kan ons absoluut niets schelen, maar dan ook helemaal niets, dat onze observatie wel de afgelopen vijftien jaar werken, maar ongetwijfeld niet de komende duizend jaar. Laten we bescheiden blijven.
Wij zijn allang blij als we ergens houvast aan hebben. Is deze observatie statistisch relevant? Wij denken van wel, maar horen graag een statisticus. Wij zijn veel meer geïntrigeerd door de observatie dat de prestaties van een vermogensbeheerder pas na dertig jaar statistisch relevant zijn. Kijk, dat is leuk.

Wij vinden onze stelling (overigens niet door ons ontdekt) juist handig om mee te nemen. Hetzelfde geldt voor de observatie over 1 november. En of je nou Jacobsens oktober neemt of onze novemberdatum, het maakt niet uit, zolang het maar werkt tijdens ons leven.

Op de lange termijn gaan we allemaal naar Keynes. Vergeet niet dat hij ook een bijzonder succesvol speculant was. De markt is geen roulettewiel, dat lijkt maar zo. De markt is een sociaal-economisch fenomeen en outperformance op de korte termijn is mogelijk, net zoals het omgekeerde, voor wie zijn eigen discipline niet volgt.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.