Er waren wat lezers op de Forums (zie ook: Polderportefeuille: Villa
Onbegrip) die zich zorgen maken over onze geestelijke gezondheid. Zolang dit
gepaard gaat met mails vol uitroeptekens, spellingsfouten en taalgebruik dat
tegelijk grofkorrelig is en zo origineel dat je graag tien keer (sic) wilt
toevoegen, valt dat nog mee.
 
Maar vandaag kregen we ook een mailtje van een serieuze figuur, Geert-Jan
Nikken, de bekende analist, die het meestal goed ziet. Nikken begreep niet dat
we enerzijds ASML ingingen, in de Polderportefeuille, maar
anderszins blijk gaven van angst voor meer schade in de markt.
 
Het verschil is een kwestie van heel korte termijn en iets langer. Het is
ook een kwestie van de ene portefeuille runnen die 2/3 cash is, terwijl de
andere portefeuille te veel tech-aandelen heeft.
 
Als contrarians kochten we dus wat aandelen voor de Polderportefeuille, die
nauwelijks belegd is en mooi kan profiteren van een korte ruk naar boven tussen
kerst en Nieuwjaar. We kochten vooral een flinke stoot ASML en die is inmiddels
gestegen. We schreven ook wat calls, die vrijdagavond nog niet gingen (de jannen
22.50 voor 3.75, de markt stopte op 3.70, dat is goed, woensdag kunnen we meer
krijgen als de Nazz niet zakt).
 
In de gehavende Modelportefeuille kozen we eieren voor ons geld. De Nasdaq
zit in een downtrend. De index kan mooi naar boven, zie bijvoorbeeld de hausse
van vandaag, maar zoals we uitlegden (zie ook: Modelportefeuille: Nieuwe tijden,
schoon schip) is er een gap ontstaan die nog gevuld moet worden.
 
Er is natuurlijk nog veel meer. Je moet niet meer in dure aandelen zitten
wanneer het slecht nieuws regent. OK, er kan zo wat leuks gebeuren, maar dat
leuke is dat de Fed besluit snel de rente te verlagen. Willen we daar geheel
afhankelijk van zijn terwijl we ook zien dat het best nog erger verkeerd kan
gaan dat al het geval is?
 
Dit is een retorische vraag en het antwoord is “Nee.”
 
Hoe erg kan het worden? Eenvoudig: alle techaandelen, al die dure
momentum-stocks met neerwaarts momentum, kunnen naar zeg één of anderhalf keer
hun werkelijke groei.
 
Laten we aannemen dat Cisco, om de voornaamste exponent
van de buy-the-dips bullmarkt te nemen, 35% gaat groeien. We nemen de
winstverwachting van Cisco voor 2001: die is $0.79. Laten we die 35 keer nemen.
Dan komen we op $27.65. Nu doet Cisco nog $42. Het 200-daags weekgemiddelde ligt
op $29. Op $42 betalen we 53 keer de winst. Dit is maar een voorbeeld. Onze
portefeuille zat vol met dit soort aandelen, wat zeggen we, met nog veel duurder
spul.
 
Veel beleggers praten verliezen zoals we die nu lijden goed door te
verwijzen naar de lange termijn. Ze kopen de dips, voor de lange termijn. Wie de
geschiedenis van de beurzen een beetje bestudeert weet dat dit, op een dag,
verkeerd gaat. Daarom deden de particulieren het in deze markt soms beter dan de
professionals, die gehinderd worden door dit soort kennis. Niet allemaal
natuurlijk, maar wij in ieder geval wel. Op een dag gaat het verkeerd en is de
dip het begin van een glijbaan. Wie weet is dit de lange termijn ?
 
Sinds 1982, toen de huidige bullmarkt begon, is er geen echte bearmarkt
geweest. Wij zijn geen pessimisten, anders hadden we dit jaar veel beter
gescored. Wij zijn wel wat voorzichtiger. We zien nog steeds veel mensen die
graag zouden willen dat de vorige film nogmaals vertoond wordt.
 
Hopelijk krijgen ze gelijk, we zullen er dan van profiteren. Het is echter
waarschijnlijker dat we een nieuwe film te zien krijgen.
 
Een value-film?
 
Een traders-film?
 
Een troosteloze berenfilm?
 
We weten het niet, maar we hebben geen zin om hier achter te komen zonder
geld om verder te spelen. Daarom zijn we zo voorzichtig en nemen we wel risico
in een portefeuille waar we veel cash hebben.
 

Kijk eens aan, vandaag krijgt Business Objects, de
software makers, een klap van Chase. Wij stappen uit en nemen
ons verlies op  62,33 euro. Wij stappen ook uit AOL: alles
zit tegen bij Time Warner, het aandeel is duur, dit geen markt
voor dit soort papier. Exit op $39, nu al.
 
Brocade (BRCD) is inmiddels gesplitst, op 29/11, maar
staat nog steeds op de oude koers: wij leggen een verkooporder in voor onze 100
(post split) aandelen op $80 7/8, voor de dag (of de nacht).
 
We leggen verkooporders in voor Checkpoint (CHKP, 50 stuks
à $135.50), Ciena (CIEN, 100 stuks op $71,
Cisco (ja, zelfs Cisco, er zit ook een grote “gap” in , die
gaat ook gevuld worden, we doen er 283 weg op $41, Corning
(GLW, 200 à  $ 55 ), Emulex ( 100 à $75),
EMC (172 à $ 67), Extreme Networks (extreem
laag, 200 à $45, geldig tot 31/12/00), i2 (ITWO, 200 stuks à
$50.50, JDS Uniphase (JDSU, 100 à $ 42),
Juniper (JNPR, 200 à $116.50), Mercury
Interactive (MERQ, 100 à $ 92), Network Appliance
(NTAP, 100 à $66) , Siebel (SEBL, 105 à $ 69, Verisign (VRSN, 100 à $78.50), Veritas,
(VRTS, 188 à $100).
 
We voelen ons nu al een stuk lichter. Morgen zullen we zien of we te vroeg
waren, maar dat geeft niet. We zijn immers veel te laat.
 

Wij hebben een grote positie ASML in de portefeuille.
Vrijdag hadden wij, voorzichtig als altijd, het idee die positie af te dekken
met een call, de januari 22.50, die we inlegden voor 3.75. Die koers werd niet
gehaald, de hoogste prijs werd uiteindelijk 3.70, dus is onze call niet
gegaan.
 
We krijgen soms commentaar omdat de posities niet zijn bijgewerkt of omdat
er nog prijzen in de portefeuille staan die van jaren geleden dateren. Die
posities die soms nog open staan (vooral in de Modelportefeuille, minder in de
Polderportefeuille omdat die vroeger sluit) betreuren we. Dat er nog aandelen in
de portefeuille staan, zoals CMG, die van lang geleden dateren
is normaal. Deze portefeuille werd, tot voor kort, door mijzelf bestierd voor
het maandblad Quote. Dat gebeurde vanaf Januari 1996 en er werd maar één keer
per maand in gehandeld.
 
We gebruiken echte beurskoersen met echte omzet. Dat zien we vandaag weer
eens. Onze ASML order is verlopen. Vanmiddag zijn we actief op de Amerikaanse
markt en kijken we weer naar ASML: we verwachten een goede beursdag en een
redelijke week. De call order leggen we in de loop van de week wel weer in,
waarschijnlijk op een hogere strike, de 25 serie of hoger.
 
ASML sloot in Amerika op 24.87, tegen een slot van 24.80 in Amsterdam. Onze
kans komt nog wel.
 

Nog nauwelijks was ons stuk over de Nasdaq gap geplaatst (zie ook: Modelportefeuille:
nieuwe tijden, schoon schip) of de rally zwelde aan en daar zijn we nu, nog
een punt of 6 van de gap af. Neem er eens een Nasdaq-grafiek bij, kijk naar de
gaps van de afgelopen dagen.
 
Wij weten weinig van TA, behalve dat Van Dongen het wél weet en de Pasha
ook, maar gaps, ja, dat werkt gewoon. Gaps worden gesloten en deze is heel spectaculair. Op 2505 is de gap gesloten. Er mag ook een fractie mankeren, we
zijn niet van de Inquisitie.

De volgende halte is nog één maand weg. Wij bedoelen de komende Pow Wow met
Greenspan. Dat wil niet zeggen dat er tussendoor niet wat geregeld zal worden in
geval van nood, maar dat is juist wat ons dwarszit.
 
Wij denken al een tijd, om precies te zijn vanaf het moment dat we de hoop
opgaven op een voortgang van de bullmarkt en ons neerlegden bij een ordelijke
aftochtscenario, dat het erger gaat worden voor het beter wordt. Sinds die tijd
zoeken we naar een goede uitstaprally. We hebben die al zeker twee keer
gemist.
 
De neiging is dan ook groot, op zo’n moment, om harde maatregelen te nemen
en de portefeuille aan te passen aan wat we eigenlijk zouden willen hebben. Dat
is een trading-portefeuille, met veel cash, wat korte termijnposities en wat
gestage groeiers, wat energieaandelen, wat financials, wat
value-situaties.
 
Hoe groter de neiging tot opruimen, zo weten wij, hoe dichterbij de
volgende intermediaire rally. De Nasdaq is geknakt, de steun ligt rond de 2200,
de weerstand rond de 2850. Deze week zagen we een begin van capitulatie, maar
het was nog niet genoeg om echt van radeloze ellende te kunnen spreken.
 
Deze markt lijkt steeds minder op 1997 – ingreep van de Fed aan het eind
van het jaar na een jaar van renteverhoging – en steeds meer op ’73/’74: een
treiterende, zenuwslopende bearmarkt.
 
De duurste aandelen gaan er straks het eerst uit. De enige goede positie is
onze volledig afgedekte dollar.
 

Wiggins zakte gisteren 19% nadat de Financial Times een
artikel publiceerde dat vermeldde dat bij een controle door het Financial Panel
onregelmatigheden in de boekhouding aan het licht gekomen waren en dat het
Financial Panel eventueel een rechtszaak aan zou spannen tegen het
bedrijf.
 
Inmiddels is Wiggins met een persbericht naar buiten gekomen en hadden wij
een kort gesprek met de directie, in de persoon van Christopher Foster. Wiggins
bevestigde ons wat ook in het persbericht stond: de winstboekingen van de firma
worden bestreden, maar er is geen sprake van terugschroeven van winsten, alleen
van veranderingen in het moment van boeking.
 
Per saldo zal er niets veranderen, maar er wordt het eerste halfjaar van
dit boekjaar, dat op 31 maart 2001 afloopt, verlies gemaakt. Eerder geboekte
winsten worden ook verhoogd of verlaagd. Foster gaf ons wat voorbeelden: een
project was af en opgeleverd, het was betaald en het geld was geïncasseerd. De
winst werd dus geboekt. Dat wordt nu bestreden, want er was een clausule waarin
de aanleg van een weg beloofd was voor dit project. Die weg was er nog niet, dus
mocht de winst, hoewel betaald, niet geboekt worden.
 
Een ander, belangrijker project was verkocht. Omdat de onderhandelingen tot
laat in de nacht waren doorgegaan moest de winst op het project in het volgende
boekjaar genomen worden, want er was tot drie uur ’s ochtends doorgewerkt op 1
April en het vorige boekjaar liep af op 31 Maart.
 
Inmiddels begint de prijs weer te herstellen: Wiggins noteert nu 33.5 p, na
een laagtepunt gisteren van 29 p. Voor het rumoer ontstond noteerde het aandeel
37 p. Wiggins is actief in de ontwikkeling van secundaire vliegvelden in Europa
en sinds kort ook in de VS. Het aandeel is in London genoteerd en maakt deel uit
van onze Modelportefeuille.
 
Wij kopen 20 000 Wiggins bij op 33.50 met als bedoeling snel 15% winst te
boeken. We hebben al een grote post in de portefeuille.
 

Wij zitten op erg veel cash, we hebben nog wat puts en we gaan nu wat
Litho’s kopen. Voor een onderbouwing hiervan gelieve het stuk van Van Dongen van
vanochtend te lezen.
 
Waarom nu Litho’s? Ten eerste zijn we het eens dat we beter iets te vroeg
kunnen zijn, gezien onze riante cashpositie. Vanochtend zien we dat de Foundries
luid piepen. Niet alleen het aandeel Foundry, dat keurig onderuit ging, maar de
Foundries van Taiwan, de staalfabrieken van de technologiesector.
 
Wij kopen dus op slecht nieuws. Wat piepen de Foundries nu precies? Ze
verklaren dat er kans is dat ze volgend jaar niet 100% bezet zullen zijn. We
denken dat dat al in de prijs zit, of bijna. We denken dat als we wachten tot we
denken dat we het juiste moment te pakken hebben, we te laat komen: vandaar een
eerste stap vandaag. We kopen 5000 ASML op
22,98. 

Het is zover. Er vloeit bloed, men begint tech te vervloeken. Nu blijkt dat
de vorige bodem slechts een bearrally heeft ingeluid.
 
De markt eindigde nu twee dagen achter elkaar lager. Wie dinsdag nog
aarzelde en zag dat de Nasdaq-grafiek wellicht bezig was de tweede poot van een
W-formatie neer te zetten, wist gisteren beter. De index ging door de vloer en
zal misschien richting 2000 gaan. Het sentiment is nu onverdeeld negatief en
vandaag kun je koppen verwachten als “Bloedbad op Wall Street”.
 
Er is alleen maar slecht nieuws geweest, er kon nog meer slecht nieuws
komen na beurs, want Micron, een chipmaker, nummer één in
Drams, rapporteert. Cisco werd al in elkaar geslagen door een
neerwaartse bijstelling van Merrill. Eerder kondigde Cisco aan
dat het bedrag aan voorzieningen voor dubieuze facturen met 300% gestegen was.

 
Golf na golf slechts nieuws zorgde ervoor dat tegen elke prijs moest worden
verkocht. Dat creëert natuurlijk mogelijkheden voor een kleine rally, maar meer
wordt niet verwacht. Sinds de Fed de markt teleurstelde, is het hek van de dam.
Dat de rentedaling over een maand zal beginnen maakt niets meer uit, dat de
bondmarkt hier al op vooruit is gelopen ook niet.
 
Voor huizenkopers gebeurt het omgekeerde: die betalen nu al minder voor hun
hypotheek en kopen dus massaal nieuwe huizen, wat te zien wat in de Housing
Starts van vandaag: +2.2%. Maandag lekte de Fed, althans zo leek het, en dinsdag
stelde de Fed teleur. Economen kijken hier natuurlijk heel anders tegenaan. Die
zien dat de kerninflatie nog steeds tekenen van leven vertoont en die weten dat
de Fed er niet is om tech beleggers de helpende hand te bieden. Dat wordt dus
nog een maand lang meer van hetzelfde, een zenuwenmarkt met lange
gezichten.
 
Tenzij er een gunstige verrassing komt: wij kijken dus uit naar een
verkoopgelegenheid in de volgende rally. Na zeven dagen ellende mogen we hopen
dat die snel komt. Deze markt capituleerde dinsdag al en gisteren
helemaal.

Wij denken dat Wessel er meer van weet. Wessel is David Wessel, van de Wall
Street Journal. Wij sluiten de ogen en dromen even weg. Wat zouden wij graag
even willen laten weten aan de heer Groenspaan? Denk hierbij aan het feit dat we
klem zitten met een tech-portefeuille. We willen er graag uit, maar liefst
tijdens een rally. Dan beloven we dat we het nooit meer zullen doen, zoveel geld
in zulke dure aandelen stoppen. Wat moet de heer Groenspaan dan denken?
 
Kort samengevat het volgende. De Amerikaanse economie gaat sneller en
harder terug dan we hadden verwacht. Of er komt een harde landing, wat altijd
vervelend is, of er wordt ingegrepen door de Fed, maar dan moet het wel meer
zijn dan verwacht anders heeft het geen zin.
 
Wij drukken op de knop van onze espressomachine, pakken ons kopje en leunen
achterover met de krant van vanochtend. Daar lezen wij, onder de grootste kop op
de voorpagina (“Fed might make strong push toward lower interest rates”) het
volgende: “Action could exceed market expectations amid weakening US Economy”.
Het artikel zegt vervolgens dat de Amerikaanse economie zo snel …enzovoorts. Dat
is natuurlijk een lek.
 
Het verhaal staat vol van de conditionele termen, maar dit komt direct van
de Fed. Morgen hebben ze hun dag. Vandaag durft niemand meer short te gaan.
Iedereen weet dat de boeken van de grote jongens eigenlijk dicht zijn. De markt
kan dus heel snel omhoog of omlaag.
 
Ons voornaamste probleem is dat we van de zomer, tot half september,
zelfgenoegzaamheid zagen, toen ongeloof  zagen in oktober en de afgelopen
weken neigingen tot capitulatie waarnemen. Helaas, de echte capitulatie heeft
nog niet plaatsgevonden. Alleen de Nasdaq heeft flink ingeleverd. De rest van de
wereld staat nog overeind.
 
Tot dan lijkt ons dit een bearmarkt met sterke bull-rallies, wat de Nasdaq
betreft en een bullmarkt met bearneigingen wat de grote Amerikaanse en Europese
indices betreft. Wij weten dat er lezers zijn die liever horen dat het naar
boven of naar beneden gaat, liefst in één duidelijk ruk. Tot hen zouden we
zeggen, binnenkort is het kerstmis, schrijf uw wens op, stop hem in uw schoen.

 
Je weet nooit.
 

Zoals al bleek uit Van Dongen’s commentaar neigt de markt naar capitulatie,
althans, op de korte termijn. Reden voor ons om wat januari calls in de index
aan te schaffen.
 
Wij kopen 5 AEX calls, januari 630, voor 17. We kopen eveneens calls
Randstad. Het veelgeplaagde fonds bodemt. Wij kopen 25 calls
Januari 15 à 1.85.