Zoals gevreesd krijgen we vandaag weer een belangrijke winstwaarschuwing,
deze keer van Motorola. Motorola gaat in het vierde kwartaal
niet $10.5 maar $10 miljard omzetten. Dit is slecht voor de chips en voor de
draadlozen.De S&P-future die vier punten in de plus stond duikelt naar tien
in de min.
 
Nokia, de laatste dagen flink in het nieuws, houdt stand.
Dat duidt erop de markt goed inziet dat de problemen bij Motorola
bedrijfsspecifiek zijn. Wij houden niet zo van deze term omdat die de laatste
tijd zo misbruikt wordt.
 
De problemen van Ericsson zijn namelijk ook
bedrijfsspecifiek. Je zou ook kunnen zeggen dat de successen van Nokia
bedrijfsspecifiek zijn. Omdat Nokia standhoudt, Motorola op 14 en wisselgeld
wordt geïndiceerd versus 17 gisteren, en ook Ericsson zakt, met een markt die
van majeur naar mineur gaat, is dat wat we moeten concluderen.
 
Ciena(CIEN, Modelportefeuille)
komt met 14 cent tegen 12 cent verwacht. Zoals een lezer deze week schreef, toen
onze aandelen de pan uit spoten bij de rally van dinsdag, “mooie aandelenkeus”.
Maar zoals we zelf schreven in “Runderblunder”: jammer dat de we met die mooie
aandelen in de verkeerde markt zitten.
 
Kijk, daar komt Sherlund, van Goldman, met een neerwaartse
bijstelling voor Microsoft. Dat bevestigt het bovenstaande nog
eens.
 

Het bod op Ahrend lijkt rond. Wij verkopen onze positie
vanochtend op 18.60.
 
Het bod op WOL is ook rond maar daar verwachten we nog een
stijging van de koers dus doen we niets.

Naar ons gevoel is de actie van de Fed -STOP !- de suggestie van actie van
de Fed een grote steun. Daar staat tegenover dat er nog slecht nieuws boven de
markt hangt en dat de charts zwaar bewolkt zijn met KMP-dampen. Iets meer cash
is dus toch een goede zaak, denken wij daarom.
 
Wij denken dat de zakenbankiers geen emissies meer gaan doen. Die
resultaten worden zo-zo. We verkopen dus 121 Goldmans en 81
Morgan Stanleys. In Europa doen we morgen een plukje
GFI Informatique weg. Pracht bedrijf, geen gedoe zoals bij
Getronics, goed management, Jacques Tordjmann is geweldig,maar we hebben er vrij
veel van en doen 120 stuks weg, morgen, op limiet 29.
 
Vestas is ook erg groot geworden. De charts is een aanzienlijk minder leuk
gezicht dan vroeger. Het bedrijf loopt goed, voor zover we kunnen zien, maar de
waardering is torenhoog. Het momentum is even gebroken, dus nemen we wat winst
en verkopen we 250 stuks, morgen met een limiet van 400.
 
We doen ook onze 448 Equant weg: France
Telecom neemt ze over. Tenslotte pakken we wat winst in Emulex, de
optische jongens: we verkopen 100 stuks op het slot vanavond.
 
Het is tijd om wat rust te nemen. Zo togen wij vanochtend, even spijbelend,
naar het Atelier du Bracelet Parisien, in de rue St Hyacinthe, vlak achter de
Marché St Honoré, in het eerste arrondissement. Dit is, voor zover wij weten, de
beste winkel ter wereld voor horlogebandjes.
 
U kunt hier, uiteraard op maat, kiezen uit talloze kleuren leer, van
krokodil, struisvogel haai en, zo weten wij sinds vandaag, van Galuchat. Dat is
roggehuid, zo legde Jean-Claude Perrin ons uit. Van een rog dus, herhaalde wij
verbaasd. De Franse familie Galuchat gaf hun naam aan deze in het midden met
kleine ivoren schubben bedekte huid.
 
In China zijn nog veel objets d’art te vinden, zo vernamen wij. Wij bekeken
het enige boek , althans dat veronderstellen wij,dat bij de Editions de
l’Amateur verscheen over de toepassingen van Galuchat in China en in de Art Déco
periode. Prachtige meubelen, prachtige voorwerpen.
 
Wij haalden een horlogebandje op. Het stiksel was gekozen naar aanleiding
van de kleur van de iets vergeelde wijzerplaat van het bescheiden, uit de jaren
40 daterende Zwitserse horloge dat een vriend ons kort geleden cadeau had
gedaan.De dikte van het leer was nu aangepast aan de omvang van het horloge, de
gesp paste bij de kast. Voor een kort ogenblik vergaten wij de markt en gespten
wij deze totale perfectie aan onze pols.
 
Dit was ons cadeau aan onszelf, voor ons geduld, de afgelopen dagen.
 

Al G. blijft het proberen, ons inziens begrijpelijk. Hij kan er mee
doorgaan tot de publieke opinie zich er echt tegen keert. Capitulatie zal nog
een positief effect hebben, maar dan wel erg kort, vrezen wij.
 
De andere Al G. is ongetwijfeld zo oud en wijs dat hij gisteren niet
dezelfde stimulerende effecten heeft ondervonden als de markt zelf, na zijn
toespraak.
 
Van Dongen voorspelde vanochtend correct wat er vandaag zou gebeuren. We
zagen wat mensen in de Koffiekamer agressief zeuren dat ze dat ook konden, na de
opening van de markt. Helaas was Van Dongens stuk natuurlijk al veel eerder
geschreven en om deze of gene reden, die ons spijt, wat later gepost. Het
gebeurt ons ook wel eens: het Inveztor.net-team slaapt nauwelijks maar soms is er iets
met de techniek. Hierbij een open uitnodiging aan de zeurpieten om het eens te
proberen, zo’n commentaar. Wij wachten op de identiteitsfoto’s.
 
Hieronder hebben we wat cijfers neergezet, met dank aan Trading Markets,
die aangeven wat er sinds de oorlog (de Tweede W.O., niet die in Kosovo) aan
bearmarkets is geweest.
 
Dat zijn er elf.
 
Let goed op de daaropvolgende hausses.Interessant.

DATE OF BEAR
DECLINE IN
DOW
NEXT RALLY

5/46-6/49
-25%
84% OVER 43
MONTHS

4/56-10/57
-21%
65% OVER 27
MONTHS

11/61-6/62
-29%
91% OVER 44
MONTHS

1/66-10/66
-27%
35% OVER 26
MONTHS

11/68-4/70
-37%
70% OVER 32
MONTHS

1/73-10/74
-47%
80% OVER 22
MONTHS

10/76-3/78
-28%
40% OVER 39
MONTHS

4/81-8/82
-25%
257% OVER 62
MONTHS

8/87-10/87
-41%
87% OVER 33
MONTHS

7/90-10/90
-22%
302% OVER 95
MONTHS

7/98-10/98
-22%
59% OVER 16
MONTHS

Er zijn dagen dat we blij zijn dat we op kantoor bleven. Niet op weg, niet
onder weg, gewoon, helemaal niet weg maar achter ons bureau met onze Bloomberg
en Internet onder handbereik. Met twee telefoons. Met een printer. Met de
mogelijkheid om de golf aan te voelen komen.
 
Ons heerlijk in de golf onder te dompelen en tegen mid-sessie naar een
diner te kunnen gaan met het idee dat er vanavond in ieder geval niet gesproken
kan worden van wegzakkende rally. Zo moet je er naar kijken. Als naar een golf,
zoals je ze wel eens aan de kust in Zuid-West Frankrijk ziet.
 
Maar … KLAP!
 
Wij dienen onszelf een ontnuchterende dubbele oorvijg toe. U weet wel, zo’n
driftige kleine serie oorvijgen, van het A-type, zoals Louis de Funès in zijn
meest stompzinnige films ze graag uitdeelde. Wakker worden!
 
Wat doen we morgenochtend ? Welnu, wij zitten dan bij een notaris voor het
bespreken van iets heel pietluttigs en zijn even weg. Wij moeten dus nu al
nadenken, of de ochtend zonder commentaar voorbij laten gaan. Wat moeten we
morgen doen?
 
Eerst maken we een keuze. Is dit de korte heftige rally waarin je eigenlijk
in het eerste uur moet verkopen? Nee, en waarschijnlijk ook niet in het laatste
uur. Dit is, zo voelt het, een Nasdaq 3000-rally. Daar kunnen we heel snel zijn
en dan zien we verder.
 
Betekent dit dat de bearmarkt voorbij is en we nu weer zijn waar we op 15
oktober hadden moeten zijn, als alles volgens plan was gegaan? Aan de vooravond
van een grote hausse golf? Ook dat denken we niet. Er is teveel schade
aangericht in de markt, dat maak je niet zomaar ongedaan.
 
Er hangt nog slecht nieuws boven deze markt, vrezen wij. Fundamenteel
slecht nieuws. Als er niet teveel van dat slechte nieuws is, kan het klimaat
even goed blijven want een rentedaling werkt weliswaar pas later door maar de
beurs kijkt graag vooruit. Dan telt een rentedaling, waarop nu geanticipeerd
wordt, meer dan slechte bedrijfsresultaten nu, voor zover die tenminste cyclisch
van aard zijn en niet berusten op zwakke uitvoering (Xerox) of
een verkeerde strategie (Apple).
 
Wat nu gebeurt is uitstekend voor groeiaandelen en voor dollarobligaties.
De euro begon net te keren, maar nu krijgt de dollar weer steun omdat er
aandelen en obligaties in de VS worden gekocht. Zo kan Greenspan de rente naar
beneden praten en zo kan toch de dollar tegelijkertijd even stijgen.
 
Kan deze rally van korte duur zijn?
 
Ja, maar hoe kort moeten we nog zien. In de eerste instantie zal dat
afhangen van de mate waarin de Fed de rente verlaagt. Ten tweede moet de
bedrijfsresultaten, ook als ze slecht zijn, positief geïnterpreteerd kunnen
worden in het licht van de lagere rente.
 
Dan kan het wat langer duren en krijgen we weer een nieuwe situatie. Laten
we het zo zeggen: als dit een dead cat bounce is, dan moeten we eerst hoger
stuiteren en dan zien we later wel of het beest nog leeft.
 

Mensen zeuren zo over analisten vinden we altijd. Nu hebben we het niet
over UPC – gisteren overigens weer goed nieuws, maar we hebben
onszelf beloofd even niet naar dit aandeel te kijken – hoewel de definitie van
“real analysts” nog in ons hoofd rondspookt.
 
Onze vriend Jan Ris, de onvermoeibare scanner van de meest ongebruikelijke
stukjes informatie, legde een papier op ons bureau.
 
Het ging over de aanbeveling die Salomon Smith Barney analist Jack Grubman
vandag afgaf op Rhythms Interconnections (RTHM). Gisteren ging
Grubman naar “neutral” op 1 1/32.
 
Op 8/4/99 was Grubman nog een koper op 74 5/8. Op 15/2/00 was hij nog koper
op 49 1/4. Op 1/6 was hij noch neutraal noch hold noch sell, op 16 7/8.
 
Wat, u mag het raden, was hij toen het aandeel op 17/10 op 4 5/32 stond?
Wel, ongetwijfeld overtuigd dat het aandeel snel weer de weg richting 70 zou
vinden, publiceerde hij een koopadvies.
 
Sinterklaas was dan ook een rotdag voor gretige kopers van dit aandeel:
Grubman ging naar neutral. Onmiddellijk stortte het aandeel in, van 1 1/32 naar
7/8, een dreun van 5/32 bij een omzet van 2 miljoen stuks.
 
Grubman is op Wall Street de meest vooraanstaande telcoanalist die per
jaar, zo schatten wij in alle bescheidenheid, meer mee naar huis neemt dan de
voltallige raad van bestuur van ABN Amro (of ING en zeker Rabo). Wij zijn blij
met deze waarschuwing. Net op tijd !
 
Om eventuele brievenschrijver te snel af te zijn ook nog even het
volgende.
 
Zijn wij verbaasd?
 
Nee.
 
Zijn wij geschokt?
 
Allerminst.
 
Zijn wij cynisch?
 
Ach,alles is relatief.
 
De investment banking business met RTHM was gewoon voorbij, sinds gisteren
waarschijnlijk. De tent gaat, wie zal het zeggen, kapot.
 
Even dus een telefoontje naar Grub, van de bankers elders in hetzelfde
gebouw: “Hey Jack, we’re done with RTHM. Yeah, that last effort also failed. No
buyers. Write whatever you want”.
 

Vestas Wind Systems zakt in.
 
Gaat het slecht met de windturbines? Niet dat we weten. Waarom zakt Vestas
dan? Omdat het duur is? Dat kan, maar vanochtend, op 432, voor het naar 402
zakte, was het toch een stuk goedkoper dan vorige maand op 500. En nu, op 370,
is het goedkoper dan vanochtend.
 
Wat gebeurt hier?
 
Hier gebeurt het omgekeerde van wat we op Nasdaq zien. Er zijn Bush stocks:
farma, tabak, olie. Er is ook een Europese Gore-stock: Vestas. De markt denkt
dat Bush, een olieboer, korte metten gaat maken met alternatieve energie.
 
Dat is spul voor quiche-eters.
 
Amerika gaat terug naar rood vlees en olie en laten de handelaars Vestas
Wind Systems.

Voor het eerst in de geschiedenis der mensheid hing de Nasdaq geheel af van
de intenties van Al G. en Al G.
 
Al G. heeft de handdoek nog niet in de ring gegooid. Is hij zijn handdoeken
eerst aan het tellen? Wij weten het niet.
 
Al G. daarentegen neemt het op voor de markt. Iedereen is opgelucht want Al
G. ziet dat “er aanmerkelijk minder groei” is.
 
Hé, dat had niemand gezien.
 
Dat was dus genoeg.
 
Renteverlaging, of hoop daarop, is als coke voor de markt. De markt snuift
het hard op. Ieder kruimeltje wordt ingesnoven.
 
Nu nog wachten tot Al G. uitgeteld is -met zijn handdoeken- en dus toegeeft
dat hij uitgeteld is.
 
We zijn toch blij dat we hiervoor gestudeerd hebben.
 

Dat telefoontje naar Greenspan heeft dus geholpen. Goed dat u Inveztor.net bezoekt,
dat blijkt nu weer. De heer Greenspan zegt dat hij de groei ziet verzwakken.

 
De markt, in haar grote wijsheid anticiperend als altijd, schat direct een
rentedaling in, nee, verdisconteert direct en waagt tussendoor een poging om de
grootste Nasdaq stijging ooit neer te zetten. Logisch, want we zagen net de één
na grootste Nasdaq-daling (na die van ’87, groot dus).
 
Wie het plan had, zoals wij, om in de eerste vijf minuten van de
bekendmaking van de verkiezing van Gerrit Bos een grote kluit tech van de hand
te doen, bedenkt zich nu. Gerrit Bos is een strovuur waard. Het G-spotje staat,
historisch bekeken, garant voor langer durend plezier.
 
Niets is zo goed in staat om, zij het maar tijdelijk, een beer om te
toveren in een mannelijke drager van BSE, als lagere rente.
 
Als wij ons niet vergissen is dit de cavalerie, de galop werkt zeer
stimulerend en wij gaan omhoog. Met sprongen natuurlijk, dat spreekt
vanzelf.

In dit stuk gaan we het hebben over de mogelijke antwoorden op de vraag:
“En wat nu?” (zie ook: Runderblunder,
voor wat hieraan voorafging).
 
Laten we eerst een onderscheid maken tussen degenen die, net zoals wij in
onze Modelportefeuille, klem zitten met teveel technologie en degenen die een
normale, gedifferentieerde portefeuille hebben met veel aandelen die je vroeger,
nog niet zo lang geleden, Oude Economie kon noemen, en die nu weer Economie
heten.
 
Aan die mensen, die geen probleem hebben, althans niet met hun
portefeuille, zouden we zeggen: gaat u rustig slapen, uw bearmarkt komt
waarschijnlijk wat later, mogen we eerst even de onze afhandelen? Dank u.
 
Laten we het eenvoudig houden en het stapsgewijs doen.
 
Donderdag, vrijdag en ook weer vandaag keken we naar de euro/dollarchart.
De meeste van onze techaandelen noteren en verkopen hun producten in
dollars.
 
De charts suggereren dat de dollar verzwakt tegenover de euro. Gisteren
ging het weer een beetje die kant op. Van Dongen heeft hier ook een commentaar
op, voor hem is het nog niet 100% duidelijk wat er gaat gebeuren.
 
Nu is er voor ons niets meer 100% duidelijk, of het moest zijn dat het jaar
minder goed aan het eindigen is dan het begon, maar we nemen het risico en
beginnen onze dollars af te dekken tegen verdere daling. Ons koersdoel is
pariteit.
 
We verkopen al onze dollars zes maanden vooruit op 89.792 euro, dus bijna
90 cent, inclusief de hedgekosten.
 
Alle fundamentele redenen die we ooit in het verleden hebben aangehaald
zijn geldig. Iedereen haatte bovendien de euro, de afgelopen maanden steeds
meer, tot beledigingen aan het adres van Duisenberg toe, dus kan het snel gaan.
We denken dat de Fed klaar staat om in te grijpen, de Amerikaanse economie is
rijp voor een renteverlaging.
 
De sfeer in de markt is nu erg gespannen. Shorts zijn nerveus want ze
hebben veel winst gemaakt en zijn bang voor interventie of voor een bearrally.

 
Wij denken dat we in een tech-bearmarkt zitten, misschien wel in iets
ergers, dat is moeilijk te bepalen. Maar ook in een bearmarkt krijg je rallies
en die kunnen heel hard gaan.
 
Er is maar één reden waarom we ons nog onzeker voelen.
 
Donderdag was de Nasdaq bezig te capituleren, maar toen kwam het
interventieteam ertussen, althans, het leek erop en opeens kreeg de markt
steun.
 
Vrijdag kregen we het spiegelbeeld van donderdag: een keiharde bearrally
die weer wegsijpelde tegen het eind. We kregen sterk het gevoel dat als de
ellende op donderdag had doorgezet er echte paniek was ontstaan.
 
We hebben veel vragen gekregen over wat we nou bedoelden, met “Bloed op
straat”. Donderdag kregen degenen die ’s avonds voor hun scherm zaten er een
voorproefje van.
 
Laten we het dus even kort samenvatten, want we gaan natuurlijk verder met
dit onderwerp: dit is in ieder geval een tech-bearmarkt.
 
Of het een algemene bearmarkt gaat worden weten we nog niet, dat is
moeilijk te zeggen.
 
We blijven bullish op de techaandelen die we hebben, maar als de markt
kapot gaat heb je weinig aan goede fundamenten. Dan moet eerst het sentiment,
tegen het einde van de bearmarkt, helemaal negatief worden.
 
Dat is wat we bedoelen met “Tech is dreck”. Business Week moet met een
voorpagina komen waarop staat: The end of Tech. Daaronder staat dan in kleinere
lettertjes : Will it ever recover?
 
Natuurlijk komt het terug. Reken daar maar op. Maar eerst: meer pijn, meer
onzekerheid, misselijk makende volatiliteit en iets dat voor velen onder ons
nieuw zal zijn: een grote bearrally.
 
We denken dat we daar niet ver van af zitten, maar het is onvoorspelbaar.
We wachten op meer slecht nieuws en een Fed-geste, op een onverwacht moment.
Veel aandelen zijn al goedkoop, als je hun groei in aanmerking neemt, sommigen
zijn nog steeds duur.
 
Pas op de 80-plussers. Niet op de zebra, nee, we bedoelen de aandelen die
meer dan 80% gaan zakken. Binnenkort komen we die overal tegen.
 
In de komende bearrally gaan de 80 plussers ook omhoog: verkoop ze dan.
Bearrallies zijn er namelijk om in te verkopen, niet om nieuwe hoop bij op te
vatten.
 
Tot die tijd nemen we het risico de gelederen gesloten te houden en
verkopen we niet.
 
Tot binnenkort, in de berenkuil.