Gisteren stegen drie grote disk drive makers ondanks de zeer slechte resultaten in de sector.
Compaq’s kreun wees op lagere verkoop van PC’s en dus stortte ook de markt voor makers van harde schijven, de disk drives, in elkaar. Wij kijken naar Western Digital (WDC), Read Rite (RDRT) en Quantum (QNTM) voor de convertibles, en naar marktleider Seagate (SEG)voor de richting van de disk drive markt.
Twee weken geleden schreven wij hierover een column voor Quote waarvan de inhoud op deze ontwikkeling vooruit liep.
Eén van onze favoriete beleggingen zijn zogenaamde busted convertibles, en oplettende Quote lezers zullen in het volgende nummer van dit prachtige maandblad onze inmiddels tweede column over dit onderwerp aantreffen. Eind vorig jaar verscheen de eerste. Helaas staat op de Quote site (www.quotemedia.nl) nog steeds ons artikel van ruim een maand geleden, terwijl gisteren de markt voor disk drive makers, die we in onze Quote column behandelden, enorm in beweging kwam.
Daarom hierbij wat commentaar en een nuttig citaat uit onze komende Quote column, in plaats van klagen . Wij denken namelijk dat de markt draait en dat er wat verdient kan worden, of in convertibles, met minder risico, of in aandelen, met minder risico maar met meer potentieel resultaat.
Eerst de feiten. Western Digital, Quantum en Seagate stegen gisteren respectievelijk 21%,14% en 12%. Dit terwijl Read Rite met rot resultaten kwam. RDRT maakt opnamekoppen voor disk drives. Bovendien liet RDRT zich niet optimistisch uit over de nabije toekomst. WDC’s president deed dat echter wel, op een conferentie, en wij vermoeden dat een aantal beleggers meteen hun telefoons pakten. Wij denken dat de convertibles, hieronder beschreven, de leukste en veiligste belegging in deze sector zijn, want je wordt betaald om te wachten. Voor de speculant in aandelen is timing erg belangrijk. Voor de belegger in convertibles van dit soort is het alleen belangrijk dat het bedrijf overleeft. We maken dan 20% effectief rendement op RDRT of WDC en een procentje of 8 op Quantum.
Mocht de rally van gisteren vals alarm blijken dan is dat veel vervelender voor de kopers van aandelen dan voor de kopers van de convertibles. Helaas, bij het beleggen in convertibles komt er nogal wat techniek kijken. Bij aandelen licht dat eenvoudiger. Onze dagelijkse praktijk wijst uit dat er nogal wat lichtzinnigen zijn die alsof het niets is kopen op geruchten. Wij zagen dat met onze 1 April grap (“Philip Morris overweegt bod Wessanen” en “Waste Management biedt E. 30 voor Baan”. Sommige beleggers namen dat serieus. Op 1 April dus, maar goed. De ervaring leert dat de prijzen disk drive makers sterk variëren. Kopen als het slecht gaat en verkopen als het goed gaat is de beste strategie. Convertibles maken het ons wat makkelijker. Lees nu even onze Quote column. Lezers die dit een leuk onderwerp vinden mogen zich roeren. Dan besteden we er wat vaker aandacht aan, want we zoeken constant naar dit soort beleggingen.
Uit: Quote, Juni ’99
Convertible Busters 2: health karwei
Wie eind 1998 met ons in zogenaamde busted convertibles belegde vraagt om meer, althans, dat blijkt uit reacties van onze lezers. Busted convertibles zijn niets anders dan converteerbare obligaties van bedrijven die teleurgesteld hebben. Dat zijn er nogal wat, gezien het feit dat de meeste bedrijven nog steeds onder hun topkoersen staan. En wanneer besluiten de financiële directeuren van bedrijven met hun adviseurs tot het uitgeven van een convertible obligatie ? Precies : net op het moment waarop iedereen denkt dat het steeds beter zal gaan. Wij trappen daar niet in en beleggen liever in gekneusde convertibles dan in opgeklopte nieuwe emissies. Hedge funds hebben sinds de vorige zomer massaal convertibles verkocht. Hedge funds zijn juist de partijen die veel in convertibles knutselen omdat ze die graag afdekken met baisse posities in aandelen. Dat doen ze dan het liefst met een grote hefboom. Sinds LTCM lenen banken minder hefbomen uit en zijn de posities afgebouwd, waardoor er stapels kneusjes voor het oprapen liggen. Dit zal niet eeuwig duren maar op het ogenblik is er nog wel iets te verdienen. De toekomst zal het uitwijzen, niets is zeker, maar het zou straks wel eens kunnen blijken dat dit een mooie tijd is voor onze busted convertible strategie. Wij gaan dus een stap verder en beginnen met wat analyse. Wat deed de markt ? De Bear Stearns Convertible Index steeg in het eerste kwartaal 6,25%, maar de betere convertibles, Investment Grade, deden 4,70%, terwijl de speculatieve convertibles 7,59% scoorden. Het leuke van de busted convertible markt is dat wij denken dat deze markt ons iets probeert te vertellen en dat die informatie ons helpt. De informatie helpt ons als value beleggers. We hebben al eerder vermeld hoe moeilijk value beleggers het de laatste twee jaar hebben, omdat alle actie in een klein aantal superaandelen zit. Een wezenlijk deel van de value strategie is het wachten op herstel. Bij busted convertibles worden wij juist betaald om te wachten. Soms krijgen we meer dan 20% per jaar. De markt geeft aan welke sectoren het meest te lijden hebben. Die hebben de laagste prijzen. Tot voor kort waren dat de offshore en andere aan olie verwante aandelen. Nu springt een andere sector er opeens uit: de gezondheidszorg in Amerika. Sinds Mei 1998 heeft Clinton de industrie de duimschroeven aangedraaid om de kostenstijging in te dammen. Daardoor is de sector in moeilijkheden gekomen en moeten bedrijven herstructureren. Wij nemen bijvoorbeeld Novacare, een bedrijf dat 50 000 patiënten per dag behandeld en actief is in onder andere revalidatie centra. Novacare bereikte in oktober ’97 een hoogste koers van $17,30. Nu kost dit aandeel $1,75. Een ramp ? Nee, een sterk herstel, want op 1 april was de koers $1,25. Novacare beantwoord hierdoor aan één van onze lievelingscriteria, wij zijn zelfs bereid dit het Kraland criterium te noemen: “De eerste 90% verlies gaan sneller dan de tweede 90%”. De marktkapitalisatie van Novacare is $113 miljoen. Vorige week verkocht Novacare haar orthopedische divisie-we zijn immers aan het herstructuren met de rug tegen de muur. Die divisie ging weg voor $455 miljoen. De balans van Novacare ziet er gezond uit. De ongelukken zijn al gebeurd. Veel erger kan het niet worden, beter kan wel en bovendien, de eerste stappen zijn al gezet. Elders in de sector zien we dezelfde tendens maar kijk, en dat is leuk, je hoort er niets over. Geen hond behalve wat gekken zoals u en wij en wat loslopende bodemvissers willen dit papier hebben. Wij kopen dus de Novacare 5,50% 2000 convertible met een effectief rendement van 27,32%.
Om vergelijkbare redenen kopen wij de Phycor 4 3/8% 2003, op 59,75% effectief rendement 20%, de Health South 3,25% 2003 kopen wij op 81,75% voor een effectief rendement van 17% en voor de geharde speculanten onder onze lezers vermelden wij met plezier de Integrated Health Services (HIS) 5,75% 2001. Wij raden u aan alle vier convertibles te kopen. Probeer niet slim te zijn en alleen de meest riskante te nemen, wij proberen hier juist risico te beheersen. IHS biedt op een aankoopprijs van 60% een effectief rendement van 40%.
De enige voorwaarde is dat de firma niet failliet gaat voor die tijd. Wij maken in dit geval graag de vergelijking met soep. Dit voorgerecht wordt meestal niet zo heet gegeten als zij wordt opgediend.
Inmiddels zijn wij alweer op zoek naar de volgende categorie kneuzen. Die hebben we gevonden, ze moeten nog wat zakken maar wij hebben de vliegenmepper al in de hand. Welke sector ? De producenten van harde schijven, Read Rite, Western Digital en Quantum om precies te zijn. Maar eerst moet er nog wat meer pijn geleden worden.
Michael Kraland 