Wij houden nogal van waarschijnlijkheden, zoals het Sell in May-effect, dat op deze site dankzij de Mei van Tak, zo noemen wij de discussie die Marcel Tak met Ben Jacobsen voert op Inveztor.net en in HP/De Tijd, zo in opspraak is geraakt. Voor de hele discussie, zie Marcel Taks: Sell in May: geen vruchteloze discussie en Beurswijsheden: de leugen regeert, Ben Jacobsens: Catch 22 en Sell in May: goed idee! en tenslotte Sell in May, Tak of the town! van mijn hand.

Wij zijn het niet eens met Tak en nog nauwelijks is de discussie over Mei voorbij, of wij stellen het December Effect aan de orde. Verwar dit niet met de Nieuwjaarsrally. Een effect is een effect, dat is nobeler dan een rally. Een rally is een stijging, bij een effect krijg je statistici over de vloer en professoren zoals Ben en Belangrijke Columnisten zoals Marcel.

Laten we eens kijken of we de heren tot een tweede discussie kunnen verleiden, dan kunnen we, wanneer we op 16 januari weer in Nederland zijn, een borrelafspraak maken om grafiekjes te vergelijken en andere leuke dingen te doen.

Wie wil in december zakkende aandelen kopen?
Wij schreven op 1 november dat het de tijd was om aandelen te kopen (zie: Vandaag absoluut kopen: 1 november). Toegegeven, 11 september was een betere dag geweest, maar statistisch is 1 november goed. Dat kwam dit jaar weer eens uit, wat op zichzelf overigens niet statistisch significant is, dat is het pas als het veel vaker gebeurt en wij denken dat dat zo is.

Het December Effect maakt eigenlijk deel uit van de Mei van Tak, zoals we het vandaag maar weer eens zullen noemen. Er is namelijk, zo denken wij heel bescheiden, niet één factor waardoor dat effect ontstaat, maar een aantal en ze werken, ook al is Tak het niet met ons eens, nog steeds.

Het December Effect in de VS is fiscaal. Particuliere beleggers nemen fiscale verliezen. Dat doen ze het liefst met aandelen die flink naar beneden zijn. Klinkt stom, maar let op. Het effect dat optreedt, is dat wat toch al in elkaar geramd is, nog een trap nakrijgt.

Wie wil er in december een zakkend, impopulair aandeel kopen? De momentumspelers in ieder geval niet, de Takkisten of Takkanen (klinkt wat te Afghaans, Taksies klinkt wat te Amsterdams, Tak-aanhangers klinkt gewoon verkeerd, we houden het bij Takkisten) ontkennen dit soort verschijnselen. Waarom zouden beleggers dat doen, wanneer het al bekend is, vraagt Tak zich af.

Omdat de markt niet perfect is, denken wij stilletjes en gaan aan het werk. De particulieren zijn namelijk niet de enigen, de instituten willen op 31 december geen brandhout in de portefeuille hebben. Ze gooien alle controversiële troep dus in de ramsj. Ze kopen de winnaars. Daar kunt u, met uw kleine ordertjes, lekker voor gaan liggen.

Het Januari Effect
Vervolgens krijg je een ander effect. Het treedt op na december en wordt, mede door de maand waarin het plaats vindt, het Januari Effect genoemd.
U kunt hier als volgt van profiteren:
U koopt een mandje normale aandelen (dus u filtert prefs, closed ends en andere ruis eruit) die tussen nu en eind van de maand nieuwe dieptepunten bereiken.
Om op de onvermijdelijke zeurpieten vooruit te lopen, geven wij u toestemming Enron en Halliburton te laten zitten. HAL gaat kapot, Enron is dat al, laat maar.

U koopt dus alle normale aandelen, of u pikt er tien uit. Die koopt u. Omdat die dingen in december in de ramsj gegooid zijn, zijn ze in januari kandidaten voor sterk herstel. Dat is het Januari Effect.

Voordat wij gepakt worden door Tak (hij zal er niet in slagen ons van gedachten te doen veranderen, met Jacobsen lukte dat ook niet, wij zijn het gewoon niet met Tak eens, maar vinden zijn discussie heel sportief en beschaafd), nog even het volgende: beleggen is een dynamisch proces. Het is ook een imperfecte rotzooi, althans, zo lijkt het vaak. Door die dynamiek zie je steeds meer decemberverliezen verschuiven naar het eind van de maand. Soit, geen probleem. Dit is juist koren op onze molen.

Omdat Nederlanders de koopjesjagers van Europa zijn (Belgen drukken dit veel grappiger uit, ik hoor jullie graag heren!), moet deze strategie in Nederland enorm populair zijn. Dat is niet het geval. En dat in het land van de Vrekkenbond.
Vreemd.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie had Kraland noch voor zijn fonds, noch prive, een positie in de genoemde aandelen. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Gisteren vermeldden wij in Frankrijk, leuk land het bestaan van Sagem en onze verwachting dat de resultaten van dit bedrijf erg goed zouden zijn. Wij doen dit omdat wij besloten hebben dat wij over tien jaar, misschien wel vijf, het Legion d’Honneur willen hebben. Bob Dylan heeft ook zo’n ding gekregen en keek heel chagrijnig. Wij gaan dat lintje krijgen omdat wij ons geheel belangeloos ongelooflijk inspannen voor Frankrijk, zie de titel van onze column van gisteren en ook weer vandaag.Wat wij eigenlijk doen, is onze lezers een beetje wegwijs maken op het Franse Euronext deel, want als we wachten tot de snel slinkende schare misbare en onmisbare kantoorbedienden van de grote Nederlandse banken dat voor elkaar krijgen, zijn we allang met pensioen, of erger. Wij gaan er echter telkens leuke titels bovenzetten. Als onze lezers die nou naar de Franse ambassadeur sturen, liefst met commentaar in de trant van “Ce Kraland est formidable” of “Il fait beaucoup pour la grandeur de la France” krijgen we straks zo’n rood dingetje voor op ons pak. Nederlanders denken dan meteen dat je een Levi’s pak aanhebt maar dat is niet zo, het is juist een grote eer.Met uw hulp gaat dit dus lukken.
Gisteren begonnen we over Sagem. Het is natuurlijk een heel gewoon bedrijf, met z’n ups en downs. Die titel is er alleen voor het Légion d’Honneur. De reden waarom we het over Sagem hebben is dat de meeste brokers heel negatief zijn, een Nederlandse bank volgt ze met een verkoopsaanbeveling.
Dat opent perspectieven, want wij zijn juist positief, zoals we gisteren al schreven.Vandaag verscheen een artikel in Les Echos, waarin de heer Grégoire Olivier (niet andersom, hoewel dat wel had gekund, ik heb een medewerker die altijd met omgekeerde naam de telefoon aanneemt, net zoals vroeger in het Franse leger) wat over Sagem vertelt. Hij is daar de baas, sinds het overlijden van president Pierre Faurre.Sagem, even ter introductie, is een beetje een raar bedrijf. Het stikt er van de ingenieurs maar wie Delfts spreekt begrijpt die mensen direct, hun hele cultuur is een ingenieurscultuur, constant bezig met piefjes waar ze meestal een markt voor weten te vinden. Het is een soort kruising tussen Nedap en Nokia.Enerzijds vinden ze allemaal piefjes uit, wat Nedap ook doet, en anderszijds is hun grootste divisie die van de draagbare telefoons, net zoals bij Nokia. Maar in plaats van Nokidap, wat logisch zou zijn geweest en ook vrolijk klinkt, heet het bedrijf Sagem, typisch eigenwijs Frans en een beetje duf.Nu is het zo dat vandaag ook Nokia zelf met wat positieve geluiden naar buiten kwam. Toevallig viel dat samen met het verhaal van Grégoire Olivier, die ook heel positief is. Sagem gaat weer ongeveer quitte spelen met de telefonino’s, wat voor beleggers een geruststelling is, want wie de verhalen van die oenen van analisten had gelezen zou denken dat dat nooit meer goed kwam. Je kunt je inderdaad afvragen of een bedrijf dat telefoontjes, faxen, DECT telefoons en decoders verkoopt niet wat meer schaal nodig heeft.Sagem zet dit jaar 6 miljoen telefoons af op een totaal van 400 miljoen. Dat is niet veel, maar Sagem is gespecialiseerd in Europa en dan nog in de eenvoudigere telefoontjes met één of twee speciale kwaliteitsopties, zoals kleurenschermpjes volgend jaar.De defensie en security business loopt heel goed. Sagem denkt dat de ene business van de andere profiteert. Ze maken nachtkijkers voor tanks, en profiteren van het 11 september effect via hun security business, die bijvoorbeeld op grote schaal elektronische identiteitsbewijzen maakt, met een grote markt in Afrika. Afrika is een continent waar de Franse grandeur nog harder heeft toegeslagen dan elders, vooral in Franstalig Afrika, dat wil zeggen de Westkust.Sagem gaat dit jaar 2,65 miljard euro omzetten met een resultaat dat ongeveer op nul uit zal komen. Olivier geeft aan dat hij het jaar zal eindigen met 300 miljoen euro cash, dus er is zelfs geld voor overnames, nu de automobieldivisie verkocht is. Voordat we naar de winst kijken, kijken we naar de omzet. Sagem gaat weg voor minder dan één keer die omzet, 0,6 keer om precies te zijn. Nokia draait meer dan vier keer de omzet, maar dat is een wereldleider. Wij zijn al tevreden met één keer de omzet, over twee jaar. Met de nodige kostenbesparingen moet Sagem weer winstgevend worden en we zullen dan eens gaan proberen te berekenen hoeveel dit bedrijf kan opbrengen. Rond de 70 euro kopen we wat voor onze Modelportefeuille, zodra de koers iets terugkomt van het huidige niveau van 73 euro. We verwachten een upgrade van een paar brokers, dat zal de koers goed doen. Wedden dat ze vandaag hun klanten bellen?

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long Sagem. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Wie wordt de nieuwe bin Laden? Dat weten we nog niet, eerst de oude te pakken krijgen, dan zien we verder. De nieuwe Enron hebben we wel. Dat is Calpine CPN, 17.79 dollar, een aandeel dat gisteren opnieuw hard zakte: -17%.

Calpine is een onafhankelijke stroomfabrikant. Pak het woordenboek, vertaal het en u weet wat een IPP is.
Calpine is een geliefd aandeel, op Bear Stearns na zijn alle analisten op Wall Street erg positief. De New York Times kwam dit weekend met een verontrustend artikel, waarin onder andere grote gas- en stroomtransacties tussen Enron en Calpine onder de loep werden genomen. Die transacties werden ver boven marktprijzen uitgevoerd.

Hoewel de vraag naar stroom sinds de crisis in Californië sterk is teruggelopen, wist Calpine toch met betere resultaten voor de dag te komen, onder andere vanwege derivatentransacties op energie. De vraag is echter of Calpine bij het scheiden van hedge transacties om eigen posities af te dekken en het boeken van gewone handelstransacties met derivaten, niet de winnende transacties over de winst en verliesrekening heeft laten lopen en ze als winst heeft geboekt, terwijl de hedge transacties naar de balans zijn verdwenen en dus niet geboekt hoeven te worden.
Calpine ontkent dit.

Calpine heeft grote financieringsbehoeften voor het bouwen van nieuwe energiecentrales. Dat brengt financiering met zich mee, waarvoor Wall Street in de rij staat, wat de grote belangstelling van de analisten mede verklaart. Calpine financierde dit jaar al voor 5.7 miljard dollar.
“Trust me”, zegt Calpine.
Dat is een slecht teken, zeggen de sceptici.

Onafhankelijk van Calpine viel energieproducent AES Corp vandaag eveneens ruim 10%, maar om geheel andere redenen. AES heeft problemen met een elektriciteitsfabriek in India en heeft de regering om hulp gevraagd, omdat ze er niet uitkomen met een deelstaat.

AES (full disclosure: wij zijn long, daarom kijken wij ernaar) heeft weinig te maken met Enron, maar Calpine des te meer. Calpine/Enron transacties waren goed voor 26% van de omzet van Calpine in Q3 van dit jaar.
Een verschil met Enron is de waardering van Calpine. Door alle ellende is het aandeel na een top van 58 dollar eind maart, nog maar een fractie waard op de huidige 18 dollar met een k/w van 8. Ook dat kan echter bedrieglijk blijken, wanneer er inderdaad iets mis zou zijn met Calpine. Dan gaan de schattingen meteen naar beneden en zien we ook de twee andere punten die Calpine gemeen zou kunnen hebben met Enron, namelijk ondoorzichtige rapportage en een schare analisten die het bedrijf erg hoog waardeerden.

We gaan de komende dagen eens goed naar de sector kijken om te zien of we het kaf van het koren kunnen scheiden, wellicht levert dat iets op voor de Modelportefeuille, die wel een opkikker kan gebruiken.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long AES Corp. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Vanavond kijken wij in Frankrijk naar twee aandelen. Frankrijk ligt ten zuiden van Nederland en het echte toerisme begint aan die grens. België is anders, dat is een uitstapje, Frankrijk is toerisme. De charme van het toerisme ligt in onbekendheid, liefst met nog wat onbegrip. Daaraan is in Frankrijk nooit gebrek, ook al ligt dat land vlakbij.
Nog nauwelijks is de eerste gendarme-staking uit de geschiedenis afgelopen – gendarmes zijn deel van het leger en mogen dus niet staken – of het onderwijs dreigt met staking en nu het leger ook. Dat is omdat er volgend jaar verkiezingen zijn. Dan is dit een goede tijd voor de hordes ambtenaren-die-niet-mogen-staken – en Frankrijk heeft meer ambtenaren dan kazen – om de salarissen en secundaire voorwaarden op te hogen. De regering geeft toe, die willen immers geen gedonder zo vlak voor de verkiezingen, en trekt de geldbuidel. De beloofde belastingverlaging zal er wel niet komen, het land blundert voort.

De best gehonoreerde functies in het Franse bankwezen zijn bij de Banque de France, de Centrale Bank. Omdat die functies zo mooi worden beloond, heeft Frankrijk, per kaas, meer centralebankmedewerkers dan andere landen. Hun honorering is hoog, maar hun werktijd juist laag. De secundaire voorwaarden zijn geweldig. Ook nu ze veel minder te doen hebben blijft dit zo, maar nu gaan juist deze ambtenaren in staking en zij kiezen daarvoor twee data. Ten eerste 14 december, dag van de distributie van de euro, en 2 januari, de dag van de aftrap van de euro.

Franse piloten staken ook altijd aan het begin van de vakantie, dat ontwricht het meest. Leuk land? Leuk land.

We kijken naar Sagem. Sagem is een kleine Franse Nokia, gekoppeld aan een defensiebedrijf. Vorig jaar kende het bedrijf een ongekende populariteit vanwege de tech-boom, toen overleed de topman, die nogal nadrukkelijk zijn stempel op het bedrijf had gedrukt. Woensdag komen de resultaten, dinsdag die van Nokia, en we weten bijna zeker dat die van Sagem erg goed zullen zijn, aan alle kanten. Vandaag komt het aandeel wat terug: let er op, in een goede markt kan een leuke sprong volgen, zeker als het nieuws meevalt, zoals we verwachten.

We kijken ook naar Pierre & Vacances. Dat is het bedrijf waar Van Dongen op doelde toen hij het over vakanties dicht bij huis had. We schreven er eerder over: Bungalow Bill Van Dongen.

Pierre & Vacances, gewoon een Euronext-aandeel dus, gemakkelijk te handelen, is niet erg liquide, met iets meer dan 6000 stuks omzet per dag. Het is een perfecte belegging, want de rentabiliteit op eigen vermogen is rond de 40%. Center Parks zit hierin, Gran Dorado ziet hierin, en er is net een wintersportketen bijgekocht. Maar doet u vooral nog niets. Er komt een emissie. Dan wordt het pas weer interessant. Het aandeel noteert nu 62 euro, het kan zo terug richting 57 euro en als dan de emissie komt willen we het graag hebben. Dan blijven we erin tot het aandeel 100 euro doet, of tot ze rare dingen gaan doen.

Wij verwachten eerder het eerste.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Mijn reactie op berichten in de De Koffiekamer: ik ben geen guru, maar een belegger. Dus maak ik ook dezelfde fouten. Vorige week viel dat mee. Aether (zie: Stille Denkers over busted convertibles en Mee Aether (Deel II), waar we het deze afgelopen week twee keer over hadden, steeg 20%. Niemand heeft het gemerkt.Ik denk dat in de huidige fase er een paar interessante trends zijn.

Het verschil tussen tech en, ik noem maar wat, extra bumpers voor de Opel Corsa, is dat als je een schuurtje bumpers teveel hebt geproduceerd die dingen een tijd in voorraad kunnen blijven. Met de chips van gisteren ligt dat anders, de levensduur is een jaar of anderhalf, maximaal. Die anderhalf jaar zijn nu aan het aflopen, dus denk ik dat er een voorraadeffect gaat optreden. Dat is gunstig op de korte termijn, op de langere termijn moet de markt het qua groei overnemen van de inhaalvraag.

Ten tweede zijn er wat aandelen die onder het radarscherm verder kruipen, soms met veel cash aan boord, zie ook mijn stukken over Aether.

In de dienstverlening en software zie ik zeer contrasterende verschijnselen. Enerzijds moet je denk ik uitgaan van voortgaande outsourcing, wat erg goed is voor EDS en IBM. EDS is al hard gestegen, maar IBM kan nog verder, temeer omdat de rest van hun plaatje er ook beter uitziet.

Vorige week hadden we die waarschuwing van Unit 4. Dat lijkt een randverschijnsel, maar ik denk dat het misschien iets anders is. Unit 4 ziet de marges verschrompelen daar waar juist de grote vraag optreedt, namelijk in network security. Iedereen springt daar nu in. Verder worden projecten uitgesteld en uitgaven voor nieuwe software teruggeschroefd. Unit 4, als late cyclical bij kleinere bedrijven, is daar nu gevoelig voor, maar de rest van die sector ook.

De grote bedrijven nemen nu een aantal beslissingen die vroeger niet genomen konden worden. Dat is goed voor EDS en IBM.

De chips? Weet ik niet, het kan vriezen en het kan dooien. Want als we nu inhaalvraag hebben, kunnen we later weer hard terug. De koersen tonen dat niet, die zijn gewoon bullish. Daar zitten dus zowel kansen als risico’s.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long convertibles Aether. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Een Inveztor.net-lid stelde columnist Michael Kraland de volgende vraag: VraagGeachte heer Kraland, Dank voor uw snelle antwoord. Van Vestas afblijven, daar kan ik niet veel mee, daar ik zowel in Vestas als Enron een zware positie heb opgebouwd. Ik neem aan dat u in mijn geval ‘hold’ bedoelt. Die spanjolen waren voor het integere Vestas wellicht een blok aan het been en nu kan het bedrijf in de VS, Duitsland et cetera toch nog wel garen spinnen. Dan is een k/w van 20 echter beter verdedigbaar dan een k/w van 45, nietwaar? Die groei zal echter niet in de Benelux zijn, gezien de macht van de milieu-aanbidders hier.Wanneer Arthur Andersen bij Enron zijn werk niet deed en geen bijdrage leverde aan een transparante administratie en organisatie, kan dit u moeilijk euvel worden geduid. Misschien iets voor de Raad van Tucht en een beroepsaansprakelijkheidsverzekering. Helaas lees ik nog maar kort Inveztor.net, dus zit ik helaas volop in Enron. Ook Ballard viel sterk terug. Misschien hapt Koninklijke Olie binnenkort bij Enron gedeeltelijk toe. Dat gerucht hoorde ik kortgeleden op guru Eurobench.

Voor de nabije toekomst is uw visie op de AEX voor mij belangrijk. Voor mijn gevoel leven we in een nieuwe hype: de hype van de hoop. De nieuwe zeepbel? Wanneer Alan Greenspan dinsdag weer een kwartje eraf doet, geeft hij toe dat de economie deze knieval opnieuw nodig heeft. Hij heeft dan al zijn kruit verschoten. Doet hij het niet, dan is dit wellicht een kleine teleurstelling en kan het daarna verder omlaag.

Deze depressie kan best langer gaan duren, nietwaar? Zijn alle schappen in de magazijnen nu leeg? Zou de Nasdaq de draad verder opvatten? Ik volg Lucent, Ariba, Uniphase, Siebel et cetera met argusogen. U ook? Durft u daar iets over te voorspellen? Zullen die nieuwe generaties in een behoefte voorzien of is het humbug?

Het bovenstaande betekent niet dat ik mijn geloof in u heb verloren. Dank zij u kon ik onlangs een ritje in Landis maken van 8,5 naar 10 en ging daar wel op tijd uit. Ook bent u goed in timing, ook al schrijft u recent ergens anders dat timing onzin is.

Normaliter wilt u half april uit de high tech, maar de laatste keer wilde u dat al half februari en in beide had u gelijk. Het zou mij aangenaam zijn wanneer u dit soort voorspellingen iets meer onderbouwt, anders handel ik net als op Tostrams alleen in hoofdzaak contrair op gegeven hints. Positief voor Tostrams is echter dat hij korte en lange termijn scheidt. En wat een werkkracht heeft deze man!

Tenslotte hoop ik dat u mijn emailadres in uw adresboek wilt opnemen en mij bij gelegenheid, als u eraan denkt, af en toe tijdig iets wilt mailen, zodat ik mede op deze manier iets kan terug kan verdienen van mijn eerder geleden grote verliezen. Dat blijft entre nous deux en is geen voorkennis. Daarmee wordt iets anders bedoeld. Een integere glazenbolkijker zal ik nooit in opspraak brengen. Het ga u goed ook in 2002.

Met beste groeten en hoogachting,
Een Inveztor.net-lid

P.S.: Uiteraard hou ik nu ook Inveztor.net beter in de gaten. Momenteel probeer ik nu maar af en toe eens iets met strangles op de AEX binnen de range van een maand met een ruime trading range.

Antwoord
Waarde heer/mevrouw,

Hoewel ik me zeer verantwoordelijk voel tegenover iedere lezer en hen graag help verliezen te voorkomen, kan ik onmogelijk beginnen aan het bijhouden van een lijst speciale berichten, ik hoop dat u dat begrijpt. Er zijn dagen dat ik tientallen mails krijg zoals de uwe, ik doe al erg mijn best tijdig te antwoorden, meer kan ik niet doen. Ik heb namelijk ook nog mijn echte cliënten die ik moet bedienen van 9 tot 20 uur…

· Vestas: volg de chart, het is van een groeier zonder eind, nu een industrieel bedrijf zoals zoveel anderen geworden, dus eens met die k/w van 20;
· Over de markt zal ik binnenkort een stuk publiceren;
· Mijn ex-stagiaire Marcus Piscaer gaat bijdragen publiceren over alternatieve energie op Inveztor.net;
· Mijn tech favorieten heb ik onlangs in De Koffiekamer gezet en daar kom ik nog wel eens op terug. Kijk eens naar ARM Holding, LSI en Genesis. We zitten zelf ook in Soitec, Infogrames, IDT, Sonic Blue en Aether.

Groeten,
Michael Kraland

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie had Kraland noch voor zijn fonds, noch prive, een positie in de genoemde aandelen. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Voor de Modelportefeuille kopen we 500 aandelen Sea Container “A” aandelen in Amerika, symbool SCR.A à $10.74, vandaag is er 6 cent af.
We kopen dit aandeel om een van onze trouwste leden gerust te stellen. Zijn naam is Amoricano. Zoals zijn pseudoniem uitdrukt houdt hij van Amerika, waar hij woont. U kunt zijn werk volgen in de Koffiekamer, het forum dat wij onlangs weer eens zuiverden van Stalkers en kleine proleten middels een gezellige kennismakingsborrel in een hoofdstedelijk café. De Koffiekamer valt grofweg uiteen in twee ideologische groeperingen. Degenen rondom Amoricano, die pro-Amerika zijn, en de groep rond onze eveneens gewaardeerde Cees Weijers, de grote Bear.

Wie denkt dat wij gedronken hebben -in tegenstelling tot onze durfkapitalist doen wij dat zelden overdag, behalve tijdens vakanties – mag de bovenstaande alinea overslaan. Inveztor.net-diehards weten waar wij het over hebben, wie weet hoort u op een dag ook bij die groep.

Terug naar SCR. Amoricano vraagt ons het volgende:

“Toen ik in april/mei in Nederland op vakantie was, kocht ik Quote-mei ’01, aangezien ik had gelezen op de Inveztor.net, dat U daarin ’n column schreef. Ik heb verschillende malen het blad doorgekeken, maar kon Uw column nooit vinden.

Vandaag heb ik het hele huis afgezocht naar ’n document, dat ik zeker misplaatst heb (ik heb ’t nog niet gevonden), en ik besloot, dat de enige manier waarop ik mijn verloren statement kon vinden, was door alle papieren rotzooi te zoeken en zo ook meteen alle oude brieven, kranten, junk mail, en magazines in de vuilnisbak te gooien (wél in de recycle-groene bak). Zodoende kwam ik deze Quote weer tegen, en ik dacht ik zal er nog één keer inkijken, of ik iets interessants zie, en lo en behold, ’t viel open op “Kraland” mét foto nog wel.

Ik zag meteen dat U schreef over SCR, ’n fonds, dat ik jaren geleden ooit gehad heb. U schrijft, dat het Amerikaans is, ik dacht dat het Engels was, maar ik zie dat hun adres in Bermuda is. Whatever!

Natuurlijk was ik benieuwd hoe de berekeningen zouden uitkomen, met de nieuwe koersen van vandaag. Ik heb ze opgezocht: Dec. 6 SCRa close $ 10.80 (12 months low 07.51 – high 25.15), Dec. 6 OEH close $ 15.63 (12 months low 10.60 – high 23.60).

Als ik nu de calculations doe die U deed: 15.63/18 x 327 = 284 en 10.80/19.05 x 355 = 201, dan kom ik tot de conclusie dat we Sea Containers na de splitsing voor niks krijgen?

Ik wilde dit bericht niet op de Koffiekamer zetten, want dan zou het net zijn of ik U voor schut zou willen zetten, (want de koersen zijn gezakt)en dat is niet de bedoeling. Toevallig was er gisteren iemand op CNBC, die als één van de 3 stocks die hij prees voor beleggers om nu te kopen, U raadt het: Sea Containers.

Ik dacht, dat U misschien het één en ander zou kunnen narekenen of ik het wel juist gedaan heb, en wat U nu denkt van de situatie. Op Yahoo-finance lees ik, dat de split uitgesteld is vanwege Sept.11 naweeën. “

Aldus Amoricano.

Kijk, dit soort vragen beantwoorden wij graag. Wij krijgen ook wel eens vragen van mensen die denken dat wij zeven jaar aan vier instellingen gestudeerd hebben om met de helaas onbeschermde titel Stumper aangesproken te worden. Meestal zijn dat mensen aan wie wij nog niet eerder zijn voorgesteld maar die ons desondanks toch direct menen te moeten tutoyeren, wat ons steeds weer verbaast.

Laten we kort, bondig en toch verrassend antwoorden. Inderdaad Amor, u krijgt Sea Containers praktisch voor niets. Daarom gaan we vandaag ten overstaan van iedereen, inclusief de toekomstige Stumper-roepers, die gelukkig een minderheid zijn, de aandelen kopen.

Minder kort en bondig zal onze toelichting worden want geen enkele lezer die hier iets van gaat begrijpen tenzij hij of zij weet waar we het over hebben. Ten eerste full disclosure, wij zijn long Sea Containers, want we denken dat het aandeel heel goedkoop is. We hebben het vorige maand gekocht.

Sea Containers heeft grofweg twee activiteiten, eigenlijk zijn het er meer, maar we hadden beloofd het eenvoudig te houden. Ten eerste zijn daar de activiteiten die onze lezers in Quote leuk vinden. Het Cipriani hotel, in Venetië, een ander even prachtige oude abdij in Florence, de 21 Club in New York, een hotel zowel boven als beneden de Machiu Pichu, een Lagune hotel in Bora Bora, niet te verwarren met de versteende Gruyère Tora Bora waar onze stoute BaardLaken Bin Laden zich heeft ingegraven en nog tal van prachtige luxe hotels die, met al evenzeer luxe spoorlijnen zoals de lijn die die twee mooie hotels in Peru verbind, als ook de veel bekendere Oriënt Express, verenigd zijn in Orient Express Hotels, ook genoteerd aan de NYSE onder de ticker OEH. Kortom, er is een logistiek bedrijf dat in containers doet en dat moeiteloos lijkt over te vloeien in een hotelbedrijf met luxetreintjes.

De containers hebben nog steeds een meerderheid in de beursgenoteerde hotelgroep en waren net bezig die af te splitsen toen BaardLaken toesloeg. Amor verwijst daarnaar in de bovenstaande berekening. SCR is grootaandeelhouder in het afgesplitste OEH. Dat komt per aandeel SCR neer op 1.05 aandeel OEH. OEH is meer waard dan SCR, dus je krijgt SCR gratis, bij wijze van spreken, want je moet er wel eerst voor betalen. Bovendien heeft SCR schulden, maar dat is niets vergeleken met de waarde van de aandelen OEH.

Door de gebeurtenissen op 11/9 is die afsplitsing van OEH inderdaad uitgesteld. Het ging om een afsplitsing van 0.75 aandeel OEH per aandeel SCR. De aandeelhouders SCR krijgen bij zo’n afsplitsing aandelen OEH, die ze eventueel meteen kunnen verkopen. Het leuke is dat bij de huidige koers een verkoop van 75% van $15 inderdaad veel meer is dan $10.76, maar dat is nu even niet aan de orde, ook al is het theoretisch morgen mogelijk.

Amoricano vroeg ook of SCR iets doet in ferries tussen Engeland en Europa. Inderdaad is dat zo, en door de gekke-koeienquarantaine van het afgelopen jaar liep die business slecht.Inmiddels kunnen we weer naar Engeland en is de brandstof een stuk goedkoper geworden. Het aandeel SCR is flink ingestort sinds de eerste publicatie van ons stuk in Quote, maar dat is nu een prachtige koopgelegenheid, lijkt ons. SCR zit, buiten de luxe hotels, in containers (het bedrijf heet immers Sea Containers) en James Sherwood, de oprichter, staat in die business goed bekend.

Inmiddels breidt SCR zich uit naar treinen in Engeland, ook buiten het luxe segment, en in ferries. De ferries in New York City deden het juist extra goed sinds september, omdat de treinen niet meer reden. Sherwood begrijpt dan ook niet goed waarom zijn koers zo zakte. Alleen de hotels worden minder bezocht, maar die zijn juist veel minder gezakt, van $18 naar $15.

Samenvattend kunnen we het volgende concluderen. Amoricano wordt bedankt voor zijn vraag. SCR wordt aangeschaft, vanavond nog, tegen $10.76 en lezers wordt op het hart gedrukt dat, als deze belegging even niets wordt, ze nog altijd een suite kunnen reserveren in één van die prachtige hotels in Venetië, Bora Bora of Florence, om hun activa te inspecteren. Oh ja, voor we het vergeten, ons koersdoel is, eh, $30. De berekening is vrij eenvoudig, we denken dat SCR in een hoogconjunctuur $15 waard is en een OEH, die ook tegen lage prijzen activa aan het bijkopen zijn, meer dan $20.

Tot die tijd is dit een mooie value-belegging, een klein lijntje kan nooit kwaad, dan kunnen we nooit klagen als het lang duurt voordat de koers minstens verdubbelt.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long Sea Container. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Onze Modelportefeuille is na enige maanden afwezigheid en een hoop cash ver achtergebleven. Wij nemen echter onze verantwoordelijkheid en gaan weer aan de gang, in ieder geval tot het eind van het jaar, misschien gaan we daarna iets anders doen. De Polderportefeuille loopt in zoverre goed dat we nog hoop hebben dit jaar, zoals ieder jaar sinds de start in ’96, positief te eindigen. In de Modelportefeuille is die kans gering.

Vandaag hebben we alleen wat nieuws voor degenen die Wiggins aandelen hebben. Wiggins, het bedrijf dat kleine vliegvelden opkoopt, had gisteren een heel klein stukje in de Times. Het aandeel steeg op geruchten dat er een onroerend goed deal zou komen in het Fairfield project. Wij denken dat die deal er misschien al is en dat Wiggins snel een bedrag van rond de 37 miljoen pond zal ontvangen. Goed voor de gearing, die terugkan, terwijl de grote verkoper Fidelity klaar schijnt te zijn. Misschien steeg het aandeel daarom vandaag weer met een procent of acht.

Wij zijn long Wiggins, hebben al te veel en kopen dus nu niet bij. Maar als de gearing inderdaad terugkomt en Fidelity klaar is, kan het aandeel flink naar boven. We horen dat op 14 december Wiggins een protocol zal
ondertekenen met president Chirac, over een deelname in Franse vliegvelden. Ook dat zou de aandacht op dit aandeel kunnen vestigen.

Aether Systems (zie: Stille Denkers over busted convertibles en Mee Aether (Deel II) steeg vandaag eveneens snel: plus 10% op dit moment, zonder noemenswaardig nieuws. Blijkbaar komt dat er nog
aan.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long in Wiggins en long Aether convertibles. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Aether (zie ook: Stille Denkers over busted convertibles) is actief op het gebied van mobiele data producten en dus ook van wireless. Het bedrijf is actief in de VS en AOL Time Warner nam kort geleden een belang. Aether ontwikkelt software en producten om klanten toegang te geven tot real time data en transactiediensten. Typisch iets voor Inveztor.net natuurlijk en kijk, daar is het Z die zich daarmee bezig houdt. Ook geen toeval dus dat hij een visie op Aether heeft.

Z: “De grote vraag is, zoals altijd, zijn ze sterk genoeg in dit middleware segment van de wireless markt om echt groot te worden? En, is dat nodig in die markt? Ik denk dat deze markt zich als volgt gaat ontwikkelen:

fase 1: veel toetreders met veel oplossingen, zowel hardware, protocol als software. Aether is nu één van de software/tool players. In deze fase zal de corporate markt bewerkt worden en langzaam maar zeker de consument in aanraking worden gebracht met deze dingen. Killer aps zijn chat en e-mail per telefoon. AOL’s stake moet in dat verband gezien worden.

fase 2: standaardenstrijd is gespeeld: er is een duidelijk overblijvend protocol voor de communicatie. Eerst gsm, dan gprs, dan umts, voor de hardware platforms (ik vermoed Windows Stinger, Sun hoopt J2ME, en systems integration tools, ik vermoed wederom Microsoft en Lotus).”

Z denkt dat voor de korte termijn dus de komende 2 jaar Aether in de lucht zal blijven.

Maar zal Aether het geweld van het einde van fase 1 overleven? “Daar is geen pijl op te trekken nu.”, denkt Z.

De AOL deal houdt in dat Aether wireless diensten voor AOL Netbusiness gebruikers gaat ontwikkelen en ook intern de verkopers van AOL gaat bedienen met een CRM product. AOL neemt een minderheidsbelang in Aether, maar hoeveel is niet bekend gemaakt.

Aether heeft ongeveer twee keer zoveel cash als het aandeel kost, namelijk ruim 14 dollar(onze schatting), versus 7,37 dollar. Dat komt doordat het bedrijf zo slim was om op een koers van 205 dollar een emissie te doen. Er is nog meer dan 590 miljoen dollar in kas. Dat zou nog een jaar of twee à drie de bedrijfsvoering garanderen, temeer daar de omzet snel stijgt (+171% in de eerste negen maanden van dit jaar) en de burn rate snel daalt, min 24% in het laatste kwartaal en 103 miljoen dollar minder gepland dit jaar dan vorig jaar. Het bedrijf heeft schulden van 300 miljoen dollar, maar de cash van 14,60 dollar per aandeel is een mooie zekerheid tegen schommelingen in de markt.

Aether spoot in november omhoog toen de AOL deal bekend werd gemaakt. Dat was net toen we de convertible gekocht hadden en het is altijd leuk als een aandeel dan direct daarop tientallen procenten stijgt. We voelden ons dan ook slim. Vervolgens kwam Aether met resultaten en die waren niet geweldig, omdat het verlies toenam, de omzetgroei verzwakte en het bedrijf voor het eerst toegaf af te stappen van het idee om eind 2002 break-even te gaan draaien. Dat zou wel eens het jaar 2004 kunnen worden naar ons gevoel en dan zit er toch veel risico aan zo’n belegging. Dat is dan ook de reden waarom de analisten neutrale ratings op dit aandeel hebben, wat overeenkomt met Afblijven. Hetzelfde geldt voor de convertible analisten. We zagen kort geleden CIBC de coverage opgeven.

Wie de sector goed begrijpt en een gok wil wagen moet aan de convertible denken. De premie van 1956% maakt het onwaarschijnlijk dat de convertible ooit nog boven pari zal noteren, maar gezien moet worden als een langlopende optie op de wireless markt. Als die markt niet van de grond komt, is het risico erg groot dat het verkeerd afloopt met Aether. Daar staat tegenover dat de interesse van spelers zoals AOL aantoont dat Aether niet noodzakelijkerwijze zelf een succes hoeft te worden om de belegger in de convertible aan een leuk resultaat te helpen. Zelfs als AOL of iemand anders besluit het bedrijf over te nemen, als is het maar voor een dollar per aandeel, komt de convertible belegger aan zijn trekken.

Gisteren steeg Aether naar 7,61 dollar. Dat is een stijging van 4,75% en brengt ons op de marktkapitalisatie van Aether: die is maar 316 miljoen dollar, met 300 miljoen dollar schuld en 590 miljoen dollar cash. Op die basis is de technologie van Aether’s Fusion platform natuurlijk niet duur. Toch benieuwd of die wireless technologie nou aanslaat. De markt denkt van niet, dus daar ligt een kans.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long de convertible Aether Systems. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.

Bij deze introduceren wij één van de Stille Denkers achter Inveztor.net, namelijk directielid Hans-Poul Veldhuyzen van Zanten. Dat is nogal een mondvol, dus stellen wij u voor zijn roepnaam Z te gebruiken, ook al kan dat bij oudere abonnees associaties oproepen met een bekende misdadiger uit de betere kringen in de jaren ’60.

Voor wij afdwalen zijn wij zo vrij uit te leggen waarom Z meedoet. Kan hij zelf geen stuk schrijven? Natuurlijk kan hij dat wel, maar mogen wij de vraag omdraaien? Denkt u dat u het kunt lezen? Wij denken van niet, want…hoe zullen we het u op Z-vriendelijke wijze uitleggen … hij heeft van Sinterklaas een woordenboek Delfts-Nederlands gekregen.Maar, wij zijn de mening toegedaan dat de moeilijkst leesbare schrijvers vaak de beste ideeën hebben en dat die van Z meer dan gemiddeld interessant zijn. Vandaar dus al die extra moeite. Hij is de enige die deze VIP behandeling krijgt.Onze firma kocht enige tijd geleden (full disclosure, wij zijn dus long) de convertible van Aether Systems (AETH, op 7,37 dollar). Voordat we zoiets doen kijken we natuurlijk of het aandeel ons interesseert. Omdat we in tijden van grote twijfel graag convertibles kopen die busted zijn kijken we, in het geval van bijvoorbeeld tech aandelen met veel koersrisico of er convertibles zijn. Als die er zijn kijken we of er één is die busted is. Een busted convertible is een convertible met een premie van meer dan 45%, dus een convertible die onder pari noteert en een bond-achtig karakter heeft. We zeggen dan tegen onszelf, dat we ons in veel dingen kunnen vergissen en dat onze timing wel eens verkeerd kan zijn. Het leuke van een convertible is dat, ook als is onze timing slecht, we maar naar één ding hoeven te kijken. We willen weten of het bedrijf kan overleven. Als die kans groot is, dan krijgen we ons effectieve rendement. Dat is de combinatie van rente en het oplopen van de koers van de convertible tot pari, of tot de koers waarop de convertible anders wordt terugbetaald.In het geval van de Aether 6% 22/3/2005 is dat effectieve rendement 23% bij een aankoopkoers, vandaag, van 62 1/8%. We willen nu weten of AETH gaat overleven. Als ze het echt goed gaan doen is dat natuurlijk nog beter, maar we moeten dan eerst de premie inlopen. De conversieprijs is 243 dollar. De huidige koers is 7,37 dollar. De premie is dus 1956%. Weinig kans op conversie dus. Hoe deze premie zo hoog heeft kunnen oplopen, en wat onze vriend Z van de overlevingskansen denkt, kunt u lezen in de tweede aflevering van dit verhaal.

Michael Kraland is vermogensbeheerder, beheert een beleggingsfonds en is directeur van een Amerikaans hedge fund. Kraland schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Op moment van publicatie is zijn fonds long de convertible Aether Systems. Kraland handelt vaak in beleggingen waar hij over schrijft, en zijn posities kunnen op elk moment veranderen. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
kraland@Inveztor.net.