Vandaag werd Cisco (CSCO, $46, Modelportefeuille),
één van de best geleide bedrijven ter wereld, mee naar buiten genomen en
neergeschoten door analist Tim Luke van Lehman.
 
Er wordt aardig wat geëxecuteerd de laatste dagen, bij die firma,
interessant. Zo kwam Lehman ook weer met vernietigend commentaar over Amazon,
waar we juist een lichte verbetering zagen optreden – als Kerstmis goed
gaat.
 
Cisco werd neergeknald vanwege de 15% van de omzet die verkocht wordt aan
Junior-telco’s. Die telco’s leven iets te gevaarlijk, kunnen dus misschien hun
rekeningen straks niet betalen omdat hun geld haast op is, dus gaat het straks
minder met CSCO. Lehman verlaagde het koersdoel van $90 naar $60-$65.
 
CSCO is meer dan alleen een bedrijf, het is een symbool. Het is het symbool
van de uitbouw van internet, van de macht van overnames betaald in aandelen, van
fantastische organisatie (CSCO heeft de cijfers altijd direct beschikbaar, de
overheadkosten bedragen 3% tegen 17% hier in Frankrijk).
 
Dat is dus allemaal niet goed.
 
Dat is zorgelijk, je krijgt nu echt een naar gevoel over die
techmarkt.
 
Uiteindelijk is dat natuurlijk goed.
 
Er moet alleen niet teveel schade ontstaan. Wij bedoelen, kapot is OK, maar
niet onherstelbaar.
 
Want kapot is goed, maar onherstelbaar is…
 

In films zie je vooral scènes van auto’s die op de afgrond aanrijden maar
er net niet instorten. Zo ook op de beurs. Meestal komen wij, na een gruwelijke
zenuwenverterende baisse, met de schrik vrij.
 
In eerdere stukken hebben wij uitgelegd aan wat voor voorwaarden de
situatie moet voldoen voordat we van een ommekeer kunnen spreken. Tien dagen
geleden, op de hielen van Dow -450, dachten we dat dat hem was. De kering van de
markt dus.
 
Helaas, wij kochten ons leeg en onze portefeuille vol, maar na twee dagen
was het feest voorbij. Vorige week maandag kwamen de telco’s van de grond. Ook
dat duurde niet lang. Knarsetandend moesten wij aanvaarden dat de bodem nog niet
bereikt was.
 
Aan een van de belangrijkste voorwaarden waar de markt aan moet voldoen,
voordat de draai komt, was nog niet voldaan. Wij bedoelen het “Nowhere to
Hide”-verschijnsel (wij noemen deze gewaarwording naar de sixties-hit van Martha
& the Vandellas, een favoriete plaat om te beluisteren in plaats van
huiswerk te doen, zo ging dat vroeger).
 
Hoewel weinig opwekkend moeten wij nu constateren dat die conditie in ieder
geval vervuld is. De techmarkt begint steeds meer op Serajevo te lijken, hoewel
een vergelijking met Warschau 1944 ook reëel is, voor de ouderen onder
ons.
 
Bij de vorige baisses bleven de Vier Ruiters nog gespaard. Vandaag haalde
Cisco, op een neerwaartse winstbijstelling van Lehman, de $45,
een niveau dat zelfs in April niet was voorgekomen.
 
De optische sector wordt vandaag opnieuw in elkaar getremd: wij zagen
daarnet Nortel op $39 ¼. Het aandeel komt van $89.
 
Ook onze laatste favoriete sector, data opslag wordt overspoeld.
EMC en Network Appliance, onze favorieten,
leveren fors in, meer dan 10% elk.
 
Nortel was niet de grootste neerklapper van het jaar. Het bedrijf verloor
direct $55 miljard marktwaarde. De winnaars waren Intel, in het
derde kwartaal, met $90 miljard en Nokia, tweede kwartaal, met
$69 miljard.
 
Lucent neemt een geheel aparte plaats op dit lijstje in,
want het bedrijf gaf drie winstwaarschuwingen. In Q4 verloor Lucent 28% van haar
waarde, dat was $66 miljard. In Q3 was er echter ook een waarschuwing en die
kostte $34 miljard. Lucent is dus eigenlijk kampioen op dit gebied, instant
waardevernietiging, met $100 miljard in zes maanden. Dat is een schrale
troost.
 
De enige echte troost is dat we steeds dichter bij de climax komen, al zien
we die nog niet. Morgen Alcatel cijfers. Bij Alcatel zullen
alle blikken gericht zijn om de tekenen van vertraging van de omzet. Als die er
niet zijn is Alcatel een hebber.
 
Maar dat wordt pas interessant als de markt een teken geeft dat het ergste
voorbij is en er weer waarde in zicht komt. Vanavond zien we dat nog niet
gebeuren. Irritante markt, al weer en nog steeds.
 
De redding kan niet ver af zijn, tenzij we de afgrond inrijden.
 

Je moet er zo langzamerhand wel in geloven, dat er nog een rally komt.
Alles lijkt tegen te zitten. Wij zijn bijna bang om het te zeggen, maar dat is
goed.
 
De rally moet zowel in de VS komen als in Europa. In beide markten lijkt
het er niet op dat dat gaat gebeuren. Helaas, dat is goed. Wanneer de rally
komt, komt die om verschillende redenen in Amerika en Europa, maar hij gaat
komen.
 
Laten we eerst eens kijken waarom die rally komt.
 
In de VS is ons voornaamste argument het verhaal dat wij ad nauseam al een
jaar herhalen, het is ons “Buy the AEA, sell H&Q” mantra. In veertien van de
afgelopen vijftien jaar deed tech het goed na 15 october. In ’97 ging het mis
vanwege de Azië crisis die in aantocht was.
 
Dit jaar gaat dat waarschijnlijk weer gebeuren, alles wijst daarop. Helaas
zien de meeste analisten dat vanaf vorige week wat anders. Als u het ons weer
toestaat: dat is goed.
 
Seizoensmatigheid is dus een eerste reden.
 
Wij vinden er veel meer, als we gewoon even kijken. Veel dure aandelen zijn
nu aanzienlijk minder duur. De waarderingen zijn redelijker. Dat is goed.
 
In de VS zijn de fondsbeheerders dinsdag klaar. Dan is hun boekjaar voorbij
en hebben ze de personae non grata uit hun portefeuilles verwijderd. Die
aandelen zijn mee naar buiten genomen en afgemaakt. Dinsdag is dat proces
voltooid. Dat is goed.
 
Gelukkig krijgt u nog even tijd om met uw vertrouwde Rabo-adviseur te
bellen. Als wij de krant mogen geloven gaat het hier om een gestaag slinkend
aantal uitverkorenen dus haast u. Die tijd krijgt u omdat, zie de voorpagina van
uw landelijk dagblad, kijk naar het nieuws op de televisie, er nog meer aan de
hand is.
 
In de VS moet gekozen worden tussen de ene en de andere Rode Das. Wij
denken niet dat het lood om oud ijzer is, zoals wij eerder al uitlegden, maar
hopen op een verdeeld Huis van Afgevaardigden versus een Rode Das van de andere
partij. (zie Dow 36.000 en de Rode Dassenbende) Dan doen ze niets behalve geld
uitgeven aan Pork Barrel praktijken en dat kan nog het minste kwaad.
 
Wij vrezen slechts een isolationistische president met een dito Huis. Als
dat gebeurt is dat slecht, maar niet noodzakelijkerwijs direct voor de markt,
dit is onze persoonlijke mening.
 
Tenslotte een belangrijke factor.
 
In het fort is het een drukte van jewelste. De cavalerie staat klaar, de
paarden zijn gezadeld. Vanwege al het onheil? Nee, vanwege de dalende
economische activiteit. De rente op vijfjarig papier staat onder die van
kortlopend papier.
 
Wij denken aan een verrassende draai in de politiek van de Fed: die zou wel
eens veel gemakkelijker kunnen worden, opeens, na het Rode Dassenfeest, of
gewoon met een leuk maar neutraal verhaal komen. Dat is goed. Dat laatste is een
understatement.
 
In deze context blijven wij, het spijt ons enorm, bullish op tech. Wij
houden ook van financiële waarden, energie en gezondheidszorg.
 
In Europa is de markt ook klaar voor een rentepauze, ondanks de cijfers die
deze week uit zullen komen en die anders zullen suggereren.
 
Rente verhogen om de euro te steunen heeft geen zin, de trend in Europa
verzwakt alweer wat, dus wat stimulatie kan geen kwaad. We denken dat de ECB
klaar is met de rente.
 
De waarderingen in Europa zijn niet laag, maar ze zijn ook niet meer hoog
te noemen. Wij kopen liever Amerikaanse dan Europese farma. Minder duur, meer
mogelijkheden. In Europa zouden we financials kopen, grote en kleine, liefst op
Europa gericht. Nutsbedrijven liggen ook goed,daar kan nog veel gebeuren. Maar
we zijn optimistischer, op de korte termijn, op de VS dan op Europa. Dat is
vanwege de reeds ontvangen tikken, de Rode Dassenverkiezing en de
liquiditeit.
 

Deze week krijgen we resultaten, in Europa, van Alcatel en de lancering van
Deutsche Post. De Alcatel-resultaten, die naar
we verwachten redelijk goed ontvangen zullen worden, zijn belangrijk, omdat we
bang zijn dat de zorgen van de telco’s, aan wie Alcatel levert, uiteindelijk
zullen opdoemen in de resultatenrekening.
 
De telco’s staan onder financiële druk van regeringen, concurrenten en hun
eigen leningen en investeren dus minder. Hun leveranciers zullen die druk op hun
bord krijgen. De sector onder de leveranciers die daar nog het meest immuun voor
was waren de optische leveranciers. Nortel stelde daar licht
teleur en de rest van de slachting is bekend.
 
Deutsche Post is interessant voor Nederland omdat wij het enige andere
genoteerde postbedrijf hebben. Deutsche gaat naar de beurs met een
UPS-achtig verhaal en wie weet ontwaakt daardoor
TPG uit de lethargie.
 
In de Oude Economie zien we nog steeds dat de defensieve aandelen het het
best blijven doen. Op de Nasdaq blijft de situatie zorgelijk. De bodem, waarvan
we dachten dat die gevormd was, is er nog niet. Er kan dus van alles gebeuren.
Wij zijn minder bang voor een klap na van de Fed dan het omgekeerde, want de VS
remt nu echt steeds sterker: luxe flats worden goedkoper.
 
De trend van vorige week, klappen voor de aandelen met hoge waarderingen,
zal waarschijnlijk nog even voortduren. Op een dag houdt die natuurlijk op: dan
zijn de hoge waarderingen gesmolten. Zolang de hoge groei van die aandelen
doorgaat, is dat minder erg. Maar als de markt ons hier iets probeert te zeggen
dan moeten we daar goed naar luisteren.
 

Stoppex is bezig één van de hotste begrippen op in de
markt te worden, zeker in de telco sector.
 
U moet dat als volgt zien. Tot voor kort was Capex hot.
Capex staat voor capital expenditure. Hoeveel stopt een bedrijf in de grond? Hoe
meer hoe beter.
 
Nu is dat voorbij. Capex is een vloek. Wat nu ?
 
Dit duurt al maanden. Telco aandelen werden tot het bot kaalgevreten. Al
die Capex, de markt had indigestie. Capex was niet meer te verteren. En de
telco’s zakten door.
 
Totdat KPNQwest een idee kreeg. Exit Capex, hier is
Stoppex. Wij kappen er mee. Wij geven minder uit, wij gaan niet meer een brug te
ver maar een brug terug. Minder Capex, alleen nog Stoppex.
 
Nu weet u ook waar de problemen van Nortel vandaan komen.
Zoals u weet donderde de hele optische sector in elkaar omdat de prachtige
cijfers van Nortel iets minder prachtig waren dan gehoopt. Die mindere
verwachting leefde op gespannen voet met de al even gespannen boog van de waardering van Nortel en van, laten we eerlijk zijn, ieder ander optisch
aandeel.
 
De Stoppex van de Capex van de één, lijdt dus tot de Ploffex van de koers van de ander.
 
Zo ging Canada in één dag 8% onder uit. Zo zien we hoe de Capex van één
sector een hele beurs van een G7 land onderuit kan halen. Dat is nieuw, we
hebben het nooit eerder gezien, en het is interessant.
 
En erger nog, het zal weer gebeuren. Op steeds grotere schaal. Dat komt
omdat dit een onverwacht bijverschijnsel van de globalisatie is. Ook daar gaan
we aan wennen, al doet het nu even pijn.
 

Goddank is het vrijdag. Deze rotweek is voorbij. De markt op donderdag was
een zweepslag en vandaag gaat de zaak op en neer. Het enige lichtpunt deze week
waren de cijfers van onze bedrijven. De bedrijven in onze portefeuille althans.
Die varieerden van goed tot fantastisch.
 
Vandaag kwam AES met resultaten en die waren keurig, zoals
verwacht. Wij vinden AES, de grootste exploitant van energiecentrales ter
wereld, een heerlijk bedrijf. We zijn het zelf ook long, in ons fonds. We hebben
wat verkocht op $ 72, nu is de trend technisch even slecht, maar we zitten er op
te azen om het terug te pakken, rond de huidige niveaus, op $51.
 
Omdat we vast zaten aan de verplichting te lunchen met een dierbare vriend
in onze favoriete bistro, de Dauphin, in de rue St Honoré, konden we niet naar
de presentatie van AES gaan, dus ging onze partner, Jan Ris.
 
AES gaat nul komma nul doen in Nieuwe Energie, vertelde Jan, die mijn
vragen had meegenomen. Ze hebben Proton gefinancierd, omdat een van hun mensen
wat wilde knoeien in die sector, maar verder niets, nul, zero: alleen gewone
electriciteit.
 
Dit is een bedrijf waar mensen jong verantwoordelijkheid krijgen. De
grijskoppen zijn coaches, het jaarverslag ademt een mooie sfeer uit. Waren er
maar meer van dit soort bedrijven. En wat hebben ze een hekel aan Frankrijk en
het Franse EDF. Ook dat siert ze.
 
De Dauphin heeft sinds kort het herfstmenu geïntroduceerd. Wij bevelen u de
Koninklijke Haas aan, met een gigondas of een chateauneuf. De wijnkaart is
gelukkig onveranderd, uitstekende keuzes, redelijk geprijsd.
 
Wij genoten van een sashimi van jacobsschelpen op een bed van tourteau
koraal. Wij namen er een jurançon bij, want de keuken van de Dauphin is
Basquais. Zowel de Cuvée Marie van Charles Hours als de droge jurançon van
Cauhapé staan op de kaart. De keuze was dus moeilijk. Wij kozen voor de zeer
kleine wijngaard van Hours.
 
Eigenlijk was dit het hoogtepunt van een anderszins gruwelijke week. Rest
ons slechts één vraag.
 
Hoe zeg je tourteau, in het Nederlands ?
 

“Daar gaat hij weer”, placht Ronald Reagan te zeggen. Goed, hij deed dat in
een debat met een tegenstander, wij denken het wanneer we naar de markt kijken.
Dat was weer niks gisteren, erger, wij zijn nu zelf ongerust. Wij zijn ingestapt
en de angst bekruipt ons dat we in de val van Mr Market zijn gelopen.
 
Mr Market heeft slechts twee doelen: hij probeert ons uit de markt te
krijgen voordat die gaat stijgen en hij probeert ons te laten kopen voordat de
markt gaat zakken.
 
Wellicht hebt u reeds eerder met hem te maken gehad.
 
Gisteren was hij volop bezig, alleen, wisten we maar met wat. Dan konden we
het tegenovergestelde doen. Meestal zitten we dan goed en je krijgt er ook een
leuk gevoel door. Rust, zelfvertrouwen, helder analytisch vermogen.
 
Dat was gisteren niet het geval.
 
De resultaten van veel van onze aandelen waren goed tot uitstekend. Wij
hebben geen Nortel en dat is goed. Nortel doet nu $45 5/8, min
$18.In het verleden is het tien keer gebeurd dat Nortel er ongenadig van langs
kreeg. Bijna elke keer was het aandeel twee weken later een procent of tien
hoger. Dit kan dus een koopgelegenheid zijn. Daar staat tegenover dat daarna
meestal een vlak patroon ontstond.
 
Helaas hebben we wel Ciena, Corning,
Emulex en JDS Uniphase en dus krijgen wij
enorm ervan langs. Dat is niet goed. We hebben niet veel zin die aandelen er nu
uit te gooien. Gelukkig deden we dat voor een deel al vrijdag, we zijn
opgelucht. Maar we hebben nog steeds te veel aandelen in de modelportefeuille.
Dat is niet voorzichtig.
 
Het is onze eigen schuld. We hebben onszelf gepakt. Nu moeten we verkopen,
hoewel, moeten … we gaan het doen, want we willen niet en publique een slecht
voorbeeld geven en op krediet aandelen aanhouden.Daar zijn we tegen, dat leidt
tot ellende. Niet doen dus, we gaan straks wat snijden.
 
Siebel Systems, marktleider op het gebied van Customer Relationship
Management (CRM) software kwam met resultaten. Die waren niet goed, die
waren perfect. De omzet in Q3 was 131% boven de omzet in Q3 ’99. Het aandeel is
onveranderd op 112.25 dollar.
 
Compaq kwam met resultaten. Wij hadden alleen CPQ, geen
Dell, Intel, HP,
IBM en tot voor kort geen Microsoft want we
waren al eerder uitgestapt. CPQ kreeg er even van langs. Gezeur over de
resultaten, de zwakte van de euro. Wij waren het daar niet mee eens en kijk, de
markt in dat aandeel draait nu, CPQ was tussentijds zelfs anderhalve dollar
beter op 28.50 dollar.
 
De resultaten tonen ons inziens vooral aan dat CPQ met een solide
turnaround bezig is. Zakencomputer deden het uitstekend, privécomputers deden
het goed, servers uitstekend en alleen de dienstverlening was wat zieltogend.
CPQ realiseert 1/3 van de omzet in Europa, dus dat euro-effect had bekend moeten
zijn. Rare markt dus.
 
Wij hebben al deze aandelen, de resultaten zijn beter dan verwacht en onze
portefeuille dondert toch in elkaar. Geen enkele reden om ons goed te voelen. Mr
Market wil ons vernederen, hij krijgt zijn zin, hij is de markt, wij niet.
 
Amazon kwam ook met goede resultaten. Zelfs Amazon!
 
Wij waren niet verbaasd want we hebben het gevoel dat Amazon een
AOL aan het uithalen is. Nog niet zo lang geleden, een jaar of
vijf slechts, was AOL net zoiets als Amazon nu. Steeds grotere omzet, steeds
grotere verliezen per aandeel. Dagelijks een eenvoudige doch voedzame maaltijd
voor de shorts.
 
Toen kwam er nog een boekhoudschandaal overheen. AOL was wat optimistisch
omgesprongen met abonnementsgelden en de kosten van verkrijging van de leden.
Tot de verliezen kleiner werden en de omzet door bleef stijgen.
 
Is Jeff Bezos een Steve Case ? Die kans bestaat wel degelijk. Dit
kerstseizoen wordt de vuurdoop. Wij hebben nooit Amazon in portefeuille gehad,
maar nu lijkt het bijna een contrarian-zet.Er is een goede kans dat Amazon de
komende periode genoeg cash zal hebben om te overleven. Een analist schat een
miljard dollar cash aan het eind van het fiscale boekjaar 2000 en het eerste
kwartaal van 2001.
 
Iedereen die twijfelt, is er al uit. Amazon is de beste e-tailer ter
wereld. Als het ze lukt en internetaandelen weer in de gratie komen, kan dit nog
een interessante belegging worden, zij het dan niet voor weduwen en wezen. Onze
gedachten zijn bij de beleggers in Antonov en
AND.
 
Wij denken maar niet meer aan de markt. Wij vergeten dat dit best de derde
test van de bodem van mei kan zijn. Wij denken niet aan de mogelijkheid dat we
daar ook best doorheen kunnen gaan.
 
Wij denken dat er een seizoensmatige rally aankomt maar dat we nu nog even
extra op de proef gesteld worden. Wij moeten maagpijn, slecht humeur en lange
dagen doorstaan zonder de extra vitamine die pret ons gewoonlijk toedient.
 

Nortel, de telco die zoveel optische netwerken in de mix
doet, kwam met zwakke cijfers en dat had een interessant effect. Opeens lijkt
Canada net Thailand. Niet vanwege de onbeperkte mogelijkheden tot sesktoerisme –
de Canadezen zijn vrij preuts – maar vanwege de spectaculaire daling van de
Canadese beurs vanmiddag.
 
Floep, -9%.
 
De Canadese beurs was dit jaar flink gestegen, vooral dankzij Nortel.
Nortel maakt 24% van de index uit. Ook elders zorgde Nortel voor een schokgolf.
Bij ons bijvoorbeeld.
 
Wij hadden net trots Optronics aangeschaft (zie ook:
Optronics in modelportefeuille). Optronics (modelportefeuille, 74.50 euro) kwam
vrijdag op 85 euro naar de markt. Het aandeel haalde even de €90 en raakte
eerder vanmiddag de 65 euro.
 
Gelukkig hebben we geen Nortel maar dat geeft niet, we worden toch geraakt
want we hebben natuurlijk wel allerlei andere optische aandelen. We kochten net
Ciena bij en hebben ook Corning, de
glasvezelmakers, JDS Uniphase, een afsplitsing van
Philips, Emulex, die allerlei producten maken
voor optische toepassingen en PMC Sierra.
 
Wat moeten we doen ?
 
Zie daarvoor ons volgende stuk, over de Modelportefeuille.
 

Hoewel wij weinig enthousiast blijven over de Nederlandse markt zijn wij
zeer vast op de VS. Wij pakten gisteren in ons fonds wat
Goldman, Lehman en Bear
Stearns op.
 
Freddie Mac en Fannie Mae doen het ook steeds beter en gaan richting hun
oude hoogtepunten. Dit is een tijd om wat extra financials aan te schaffen. Dit
is tijd om wat energie-aandelen bij te kopen.
 
Let op onze favoriet AES: die begint te draaien, naar
boven natuurlijk. Let tenslotte op tech. Laat u niet in de war brengen door de
bangerds die nu short tech zitten. Wie nu niet overwogen is krijgt het moeilijk
tot het eind van het jaar. We maken een uitzondering voor de slimmerds die
boordevol energie zitten.
 
Pas op met de semi’s. Die zijn nu goedkoop, maar kijk, u zag de resultaten
van National Semi: dat was niet geweldig, Texas
Instruments was niet geweldig en ondanks een mooi gerucht over een
grote order voor ASML van chip foundry UMC,
één van de reuzen in Taiwan, lijkt het ons nog te vroeg om in te stappen.
 
Edoch, op een dag schrijven we ook hier een “Dreun, vonk, draai” verhaal
over. Houdt uw ogen gevestigd op de definitieve afbraak van de sector. Dan is
het koopmoment nabij. Nu nog even niet.
 

Wanneer een sector met liquide aandelen in elkaar ploft dient de alerte
belegger als volgt te werk te gaan.

Stap één: stap uit, verkoop, alles weg
Stap twee: wacht op de bodem
Stap drie: sta elke ochtend vroeg op, ga iedere avond
laat naar bed
Stap vier: zoek naar een katalysator, de vonk. Die kan
’s ochtends komen in Europa, ’s avonds in de VS of ’s nachts vanuit
Japan
Stap vijf: stap in
Vanochtend was het zover, want gisteren kwam het goede nieuws dat er maar
vijf kandidaten overbleven voor de Italiaanse UMTS-veiling. Vanochtend kwam
KPNQwest met twee leuke dingen: ten eerste prachtige cijfers en
ten tweede  met een perfect gevoel voor de tijdgeest en  briljante
timing de aankondiging dat het ADSL-plan even de la inging en dat de winst dus
dichterbij kwam.
 
Waarom werden de Telco’s in elkaar getremd? Vanwege de steeds verder weg
glijdende datum van rentabiliteit en de hoge schuldenlast.
 
In één streek zorgde KQIP er voor dat dit tot het verleden behoorde,
vandaar die keiharde rally en vandaar dat de betere jongens in de sector mee
naar boven gingen.
 
Koop wat Global Crossing, koop wat
Sonera, koop wat KQIP. Dit lijkt weinig op een false move, dit
is waarschijnlijk de draai, vanochtend hadden we de vonk.