Geheel onverwacht kwam onze Bear zegsman bij ons terug.
Wij gaven aan dat we net een positie in zijn bedrijf hadden genomen (zie Bear: marktwaarde $75) en
vroegen of het uitgelekte bericht expres was gelekt.
 
Meteen werden wij ons bewust van de cultuurverschillen waarmee bijvoorbeeld
een bedrijf als ABN-Amro (nieuws,
forum, research) 
te maken zou krijgen, indien ze Bear overnemen. “Je doet toch geen condoom aan
als je niet gaat …” enzovoorts, aldus onze bron.
 
Het bedrijf is dus gewoon te koop gezet, waarvan acte. En ze geloven bij
Bear echt dat ze een bedrag in de drie cijfers gaan opbrengen.
 
Dat kan nog interessant worden.
Binnenkort meer.
 

Er zijn in de VS veel callopties gekocht. Te veel misschien.
 
Mijn partner Jan Ris, die in ons team het begrip “Voorzichtig”
vertegenwoordigd, kwam met een commentaar van Lawrence McMillan, de man die het
boek over opties schreef.
 
McMillan ziet een parallel tussen de put-call ratio’s op alle belangrijke
Amerikaanse indices.
 
De put-call ratio is een indicator waaraan we hechten omdat hierdoor goed
wordt aangegeven waar de belangen liggen. De ratio wordt gemaakt door putvolume
door callvolume te delen.
 
We gaan er van uit dat het niet goed is als er veel calls zijn gekocht. Als
de markt hapert moeten die weer worden verkocht, waardoor de market makers zich
gaan indekken via verkoop van aandelen wat de baisse weer versnelt.
 
Een andere negatieve hint wordt gegeven door dalende optievolatiliteit. Dat
kan aangeven dat handelaren gemakzuchtig worden.
 
Op zo’n moment kan de markt opeens of naar boven of naar beneden draaien.
Omdat bovenstaande indicatoren een nogal negatieve kleur hebben kan het goed
zijn voorzichtig te blijven en geen onnodig risico te lopen.
 
In 1998 en in 1999 viel de top van de markt ook in juli.
 
Lezers van Inveztor.net kunnen echter hun kans op verlies halveren, gratis
uiteraard. Dat doet u als volgt.
 
U leest dit stuk en denkt er even over na. Klaar.
 
Een gewaarschuwd mens telt immers voor twee. 

Na ARM Holdings, Philips (nieuws,
forum, research)
en ST Micro (zie: Drie keer twee keer) is
ASML (nieuws,
forum, research)
vandaag het vierde aandeel in de modelportefeuille met – in dit geval op
een haar na – een winstverdubbeling.
 
ASML zag de winst 97% stijgen, de omzet en winst waren hoger dan
verwacht.
 
De cijfers van Microsoft (MSFT, modelportfeuille) en Intel
(INTC) waren ook goed, voor MSFT minder zwak dan verwacht en voor Intel
sterker dan gehoopt.
 
Broadcom (BRCM) steeg $5 op beter dan verwacht resultaat.
Veritas (VRTS) stelde iets teleur en kreeg dus een heftige
dreun, zoals normaal is in dat soort gevallen (zie: Soms kraakt het
ijs).
 
Dit is de eerste tegenvaller in de modelportfeuille.
 
Zoals verwacht lieten de zwakkere handen de markt gisteren vallen, met
matig volume, vanwege het CPI nieuws.
 
Wij zijn niet ongerust over de CPI cijfers omdat ons inziens de headline
cijfers in de VS goed zijn, alleen de energie stijgt en dat is een externe
factor, geen structurele.
 
Bears zullen zeggen dat dit een drogreden is, dat mogen ze dan. Wij denken
van niet.
 
De euro gaat, voor onze portefeuille althans, de verkeerde kant op
tegenover de dollar. Er wordt weer geklungel verweten aan de ECB.
 
De AEX heeft ons geen koopsignaal gegeven en we denken dat de markt even
terug gaat. Er is goede kans dat bij verder goed nieuws, buiten de
inflatiecijfers die voor tweeërlei interpretatie vatbaar zijn, de markt tegen
het einde van de week weer aantrekt. Zoniet, dan was dit dus de
zomerrally. 

Vandaag heeft de renteangst weer de overhand maar de afgelopen weken zagen
toch vooral blijde gezichten op de beurs.
 
Dat komt onder andere door goede bedrijfsresultaten. Slechte
bedrijfsresultaten komen vroeg. Niet omdat de directies van die bedrijven
zonetjes zijn, of zo aandeelhoudersvriendelijk. Laten we niet naïef
worden.
Bedrijven komen snel met slecht nieuws naar buiten omdat ze anders in
de VS verscheurd worden door de class action suits. Geen commandokostuums
voornaar school, maar meutes bloed ruikende advocaten die de aandeelhouders
mailings sturen met een no cure no pay voorstel zodra een bedrijf even
foutzit.
 
Daarom melden bedrijven snel het slechte nieuws.
 
Op het ogenblik zien we dat de meeste bedrijven, zeker degenen die we in
portfeuille hebben, met positieve verrassingen komen.
 
Gelukkig is het weer zo dat je er niet van op aan kunt, of, anders gezegd,
gewoon huiswerk doen is niet voldoende. Je moet het beter doen dan
de momentumspelers, anders kost het geld, veel geld.
 
Coppermountain (CMTN), een maker van DSL-netwerk
produkten, kwam met keurige resultaten. Een cent beter dan verwacht, net zoals
Yahoo! (YHOO) dat vorige week de internetsector tot leven
bracht door één cent hoger binnen te komen.
De omzet in Q2 steeg van $22 naar $80 miljoen. Precies $80
miljoen.
Helaas, CMTN werd slachtoffer van het fluistersyndroom. De consensus was 23
cent, het resultaat was 24 cent, 80 miljoen was niet genoeg, er werd door
demomentum jongens op meer gerekend.
CMTN zakte vandaag van $123 naar $99.
Wat toont dit aan ?
Dat dit geen gemakkelijke markt is, ook al lijkt het opeens weer zo.
Dat dit een gevaarlijke markt is, ook al zit je in een bedrijf dat het
goeddoet.
Veel is al in de koers verdisconteerd. Soms kraakt het ijs, maar soms zak
je er gewoon doorheen.
 

Goed is niet slecht, maar slecht is goed.
 
Wie de huidige richting van de markt onbegrijpelijk vindt, doet er goed aan
bovenstaande samenvatting te onthouden. Die kan nuttig zijn voor beantwoording
van vragen over dit onderwerp in het café en op feestjes.
 
Vandaag hadden we een rij goede bedrijfsresultaten (zie: Drie keer twee keer). Dat is
natuurlijk gunstig. Daarop zakten Philips (nieuws,
forum, research) en
STM, wat slecht is, maar dat kwam omdat de Consumer Price Index
(CPI) en de Europese inflatiecijfers hoger uitkwamen.
 
Dat kwam in beide gevallen door de gestegen energieprijzen. De kern
inflatiecijfers waren wel goed, dus van loonspiralen en andere oververhitting
zien we nog steeds niets, wat goed is. De zogenaamde headline cijfers, dus
inclusief energie, zijn echter te hoog, waardoor de Fed weer geneigd kan zijn de
rente in augustus te verhogen, wat weer slecht is.
 
Tegelijkertijd zegt ons gevoel dat we in de VS althans tragere groei zien,
wat goed is omdat de Fed dan niet verhoogt. Het is natuurlijk wel slecht voor de
bedrijfsresultaten van de ondernemingen die daar onder lijden. Voor een groot
deel zit dat al in de prijzen van de betreffende aandelen. Huizenbouwers en
andere bedrijven in gerelateerde sectoren gaan voor zes à zeven keer de winst
over de toonbank en de paar tech bedrijven die teleurstelden zijn minder
gerespecteerde namen zoals Computer Associates, die heel
prominent in elkaar klapte.
 
Inmiddels is Nasdaq weer op een 50% retracement aangeland en voor een groot
deel hersteld. Dat is goed. Althans, voor wie, zoals wij, long Nasdaq en
aanverwante handel is.
 
Het is slecht in die zin dat je straks weer een zogenaamd “wealth effect”
krijgt. Als iedereen zich weer rijk voelt nemen de consumentenbestedingen weer
toe en dat is slecht.
 
U hebt het inmiddels begrepen, het is heel eenvoudig. Goed is niet slecht,
maar slecht is goed.
 
U kunt dit ook samenvatten met allerlei variaties en zo tot diep in de
nacht bezig blijven. Dat is goed, maar slecht voor uw nachtrust.
 
Beter is vandaag eens te kijken naar de resultaten van Microsoft
(modelportefeuille) en
Intel. Die komen na beurs. Checkpoint (CHKP)
steeg gisteren 10% en komt vandaag met resultaten.
 
Voorzichtige spelers verkopen vantevoren.
 
Dat is goed, behalve als de resultaten veel beter zijn dan verwacht. Dat is
goed, maar voor wie dan verkocht heeft is het slecht.
 

De Nasdaq steeg de afgelopen drie dagen 7,7%. Wij denken dat de markt wel
eens richting 4440 à 4480 kan gaan. Er zijn allerlei technische factoren die
daar op wijzen.
 
In Nederland staat de markt ook op doorbreken. We dachten vandaag met een
koopsignaal te komen maar we wachten nog even. Na ruggespraak met Van Dongen
gaan we morgen nog eens kijken. Getronics (nieuws,
forum, research)
loopt uitstekend, de Europese computer service sector ligt er na een
belabberde periode weer wat beter bij vandaag.
 
We wachten op de Philips (nieuws,
forum, research)
cijfers die een goede katalysator voor een hausse kunnen zijn.
 
Voorzichtige beleggers nemen winst na zo’n ruk naar boven, zeker als de
schrik van April/Mei nog in de benen zit. Dat zagen we dus bij de opening
vanmiddag.
 
Laten we er maar vanuit gaan dat de schrik zwaarder weegt dan de hebzucht.
Wij blijven voorzichtig bullish.
 
Een paar mooie aankopen in de VS zijn Verisign (VRSN,
modelportefeuille), Scientific Atlanta (SFA), de laatste
onafhanklijke decoderbouwer in de VS, Advanced Micro Devices
(AMD), de concurrent van Intel, waarvan we goede prijsvorming voor
chips verwachten en buiten de tech sector Sepracor (SEPR), een
bedrijf met een uniek business model voor het verbeteren van medicijnen van
anderen, en de grote verzekeraar American International Group
(AIG).
 
Wij denken dus, samenvattend, dat het een aardige gok is om uit te gaan van
een zwak begin vandaag, en goed te letten op het eind van de markt. Als de markt
weer aan kracht wint vergroot dat alleen maar de kansen op winst voor de komende
dagen en ook natuurlijk voor morgen in Europa.
 
Let op de geslagen honden: ICT bedrijven en telco specialisten zoals
Colt Telecom (CTM), Sonera, de Finse telco en
allerlei DSL bedrijven die  flinke tikken hebben gehad.
 
In ons beleggingsfonds hebben we zo’n bedrijf: Covad
(COVD), dat na een dramatisch klap in alle stilte uitbreekt naar boven
en ook Comdisco (CDO), dat extra aantrekkelijk is vanwege een
grote warrantpositie in een komende, hete IPO, die van
Corvis.
 
Qualcomm (QCOM) is ook zo’n verhaal: het lijkt te draaien,
de val was dramatisch, van 157 naar 53, op 11 juli. Het aandeel doet nu $67.
Fundamenteel is Compaq (CPQ), genoteerd in het mentale
verdomhoekje, terwijl de situatie daar aanmerkelijk lijkt te verbeteren.
 
Salomon Smith Barney kwam onlangs met een rotverhaal over stagnatie bij
CPQ. Nauwelijks was de inkt droog, of de CPQ directie gaf heel agressief
antwoord, wat ons een goed teken leek. Ook Dell (DELL) zit weer
in een gunstige trend, terwijl Microsoft (MSFT) even pauzeert.
Wij rekenen op een goed tweede half jaar voor MSFT, de huidge zwakte lijkt een
goed koopmoment.
 
We nemen dus nog geen winst, maar het is ook geen vies woord. We zitten met
de vinger om de trekker, maar iets minder gespannen dan begin vorige week.
 
Go with the flow. 

Het belangrijkste effect op de portefeuille in de komende 24 uur zal niet
Greenspan zijn, noch de dollar, noch de Nasdaq. Volgers van de modelportefeuille
zullen rekening moeten houden met het zogenaamde Quatorze Juillet effect.
 
Dit houdt verband met de bestorming van de Bastille, een robuuste
gevangenis waar de Marquis de Sade op 14 juli 1789 als één van de weinige
gevangenen verbleef toen het Parijse gepeupel het gebouw bestormde. De
geschriften van onze Goddelijke vriend – een adjectief dat verwijst naar de
postume benaming Divin Marquis, een kwalificatie die D.A.F. de Sade zelf nooit
heeft mogen meemaken – werden in de gracht gegooid.
 
Wij hebben het hier onder andere over het manuscript van de 120 dagen van
Sodom, het meest gruwelijke werk van Sade, tegenwoordig in een privécollectie in
Genève.
 
Historische precisie gebied ons hier te vermelden dat Sade zelf die dag
afwezig was. Hij was wegens slecht gedrag afgevoerd op last van de gouverneur.
Die vond het niet leuk dat Sade het Parijse schorriemorrie opjutte vanuit het
raam.
 
Naar het gekkenhuis dus. Zijn spullen stonden echter nog in zijn cel en die
gingen dus de gracht in, waaruit de manuscripten weer werden opgevist.
 
De gouverneur maakte dat niet meer mee, die was door het Parijse volk op
een dusdanige manier vermoord dat zijn moeder hem niet meer kon herkennen. Het
kasteel van Sade in Lacoste (Vaucluse) werd vervolgens door de plaatselijke
bevolking gereduceerd tot de puinhoop die het nu is.
 
De bezittingen werden verdeeld onder de bevolking, u weet wel, net zoals
oorlogssieraden onder ambtenaren van Financiën.
 
Door deze gebeurtenissen zijn wij helaas genoopt vanmiddag om vier uur onze
schermen te laten voor wat ze zijn.
 
Frankrijk, dat na enorme moordpartijen de privileges van de aristocratie en
de geestelijkheid geruild heeft voor de privileges van ambtenaren, enarchen en
progressief links, viert dan feest.
 
Allerlei mensen krijgen het dan in hun hoofd te gaan trouwen, meestal in
veraf gelegen provincieplaatsjes met leuke kerkjes.
 
Mevrouw K. vindt dit soort gebeurtenissen onweerstaanbaar en heeft een
weekend georganiseerd waaraan wij helaas niet meer kunnen ontkomen.
 
Na vanmiddag dus even geen energietechnologie meer.
 
De sector was gisteren weer aardig in beweging en al onze aandelen
stegen.
 
Satcon, een bedrijf dat vooral research projecten doet op het gebied van
energietoepassingen, steeg bijna 10%.
 
Het mandje handel deed het ook aardig, we gaan vanmiddag wat verkopen om
ruimte te maken.
 
Wij leggen een verkoop order in voor Exodus (EXDS) op
45.
 
Wij zijn niet blij met de lage koers van GFI Informatique,
mede omdat het een relatief grote positie is, maar we wachten af. De sector ligt
er zwak bij en we verwachten een betere conjunctuur tegen het eind van het
jaar.
 
Inmiddels hebben we een quote van de IMPSA bond binnen en
die is niet geweldig: we verlagen onze prijs naar 60%.
 
De euro zakt ook wat tegenover de dollar, wat natuurlijk enigszins kan
samenhangen met de stijging van de Amerikaanse beurzen deze week. Dat is niet
goed voor onze dollar hedge, maar wel goed voor onze dollar activa.
 
Tenslotte zitten we in de handelsportefeuille met onze Ahold
opties. Die positie, een halfslachtige poging om wat te verdienen aan
de verwachte uitbraak van een conservatief aandeel, liep op niets uit.
 
Volgende week is expiratie: we wachten dus nog even, want Ahold hoeft maar
naar 31 te stijgen en we zitten goed.
 
De rest van de handelsportefeuille ligt er goed bij. Het doel van deze
portefeuille is het maken van winst op korte termijn.
 
Wij zouden eigenlijk onze posities moeten sluiten, vanwege het Quatorze
Juillet effect, maar voorlopig nemen we het risico maar en houden onze posities
aan over het weekend.
 
De reden hiervoor is dat de markt er veel beter bij ligt dan een week
geleden.
 
Wie weet krijgen we nu een kortstondige zomerrally in de VS, gevoed door de
uitstekende resultaten van Yahoo! en de produktiviteitsoverpeinzingen van de
heer Groenspaan.
 
Wij kijken echter niet verder dan onze havana lang is: voor wij in augustus
met vakantie gaan nemen we misschien winst.
 
Augustus is de laatste jaren geen leuke periode, september ook niet en in
october kan de zaak weer wat beginnen op te fleuren.
 
Er is dus grote kans dat we in Augustus massaal in  marktneutrale
hedge funds stappen. Dan hebben we tenminste een rustige vakantie.
 
Maar eerst de Quatorze Juillet.
 

U kunt zich gratis abonneren op de emailservice door uw
emailadres links in de menubalk in te vullen.
 
“Ik was al bang dat mijn reputatie voor onduidelijkheid beschadigd zou
worden”, zei Alan Greenspan bij het begin van zin speech vandaag in
Pennsylvania.
 
Zijn toespraak concentreerde zich op technologie, productiviteit en
Schumpeteriaanse creatieve destructie. Vandaag bracht Greenspan duidelijker dan
ooit zijn preoccupatie met productiviteit over het voetlicht. Productiviteit in
ICT, biotech en hoe moeilijk het is die te meten.
Het eerste deel van de speech klonk als een betoog van een technologie
analist. Eerste conclusie: niemand profiteert meer dan de VS van de huidige
vooruitgang in  productiviteit, die arbeidsplaatsen bespaart.
 
Vervolgens schakelde Greenspan over naar zijn analyse van het verschil
tussen de effecten van de ICT revolutie in de VS versus Europa en Japan.
 
Onzekerheid, dankzij stijgende productiviteit, bij werknemers in de VS
houdt looninflatie in toom, concludeerde Greenspan. Europa en Japan delen hier
minder in mee, dankzij hun starre arbeidsmarkten en tradities.

Het onmiddelijke resultaat van Greenspan’s speech was dat Nasdaq 1% steeg,
naar het niveau van vrijdag dus. Niets nieuws dus op dat gebied, behalve van de
kant van Greenspan een heel andere visie op “Irrational Exuberance” en een groen
licht voor een verder kwakkelende beurs.

Broadcom, de maker van chips voor decoders, modems en
andere interactieve apparaatjes is een bedrijf dat ons fascineert, zie hiervoor
onze eerdere beschrijvingen van dit aandeel.
Dr Henry T. Nicholas III is een bevlogen man, wat hem geen windeieren
heeft gelegd. Dit blijkt onder andere uit het feit dat hij volgens het blad
Forbes $5,4 miljard waard is. Dit zijn echter historische cijfers van kort
geleden, indien we de recente hausse van BRCM erbij tellen zoude we wel eens
eerder richting $7 miljard moeten denken.
 
Wat ook prettig is, is dat BRCM de laatste weken voor zover wij het kunnen
zien de beste prestatie in onze portefeuille leverde, waardoor mijn medewerkers
dan ook dagelijks suggereren het aandeel weg te doen.
Zij baseren zich voor het doen van deze voor hen vrijblijvende
uitspraken op de waardering van het aandeel. Bij de huidige koers van $235 komen
wij op een kw van 299.
Weinig DSM ( nieuws,
forum, research
) en Wessanen ( nieuws,
forum, research
) beleggers zullen zich dan ook geroepen voelen
hun goedkope bezit te ruilen voor de dure hoop piefjes van de heer Nicholas
III.
 
Nu is het zo dat BRCM wordt opgenomen in de S&P 500 index en dat is
altijd goed voor de prijs want dan moeten de indexers het fonds kopen.Zo ook
deze keer.
Nog interessanter is echter een Merril Lynch studie waarvan de
conclusies bij het schrijven van ons zondagmiddagwerk over het scherm schoten
als vonken uit de ogen van Dr Nicholas wanneer hij zijn produkten
beschrijft.
De Merril studie concludeert dat aandelen die in de S&P worden
opgenomen het naderhand minder goed doen. Gemiddeld zakken ze zelfs 7,9% in de
maand na opname.
Voor BRCM is dat dus nu. Wat zien wij echter ? Het ding blijft
stijgen.
 
Hoewel ik dus morgen vis à vis mijn medewerkers weer vakbekwaam en goed
geïnformeerd kan overkomen weten we nu nog steeds niet wat we met BRCM moeten
doen. Een call Augustus 240 schrijven ?
Dat brengt ons net minder dan 10% op, namelijk $21, wat op jaarbasis
85% is en bij uitoefening, op jaarbasis, 105%.
 
Toch eens kijken of we op maandag wat meer te weten kunnen komen.
Zoniet, dan kan één zo’n call nooit kwaad.
 

Vestas Wind Systems hoort natuurlijk ook bij de Energie
Technologie groep thuis.
Vestas was het eerste aandeel dat we in deze sector aanschaften en het
is inmiddels de grootste positie in onze modelportefeuille en ook in ons
beleggingsfonds, dit als Full Disclosure.Reeds eerder
meldden wij een grote order voor Vestas die deze week binnenkwam. Die werd aan
het eind van de week gevolgd door nog een order.Wij houden Vestas aan.
De omzet zal, hopen wij, de komende jaren oplopen (in miljoen Deense Kronen) van
4710 in ’99, naar 6000 in ’00, 8000 in ’01 en 10 000 in ’02.
Wij hebben naarstig gezocht en kunnen u berichten dat wij op geen
enkele ratio zijn gestuit die ons zou kunnen verleiden het aandeel op deze prijs
nog als goedkoop te beschouwen. Dat is overigens als een tijdje zo. Gedurende
deze periode hebben mijn medewerkers druk op mij uitgeoefend om het aandeel weg
te doen of althans onze positie te verminderen.
Daar is nog geen reden toe. Goed, het aandeel is, al we de eenvoudigste
maatstaf namelijk de kw nemen, nu bij een koers van 329 op vrijdagavond geprijsd
op 65 maal de winst van 5,07 voor 2000 en 51 keer de winst van 6,41 voor
’01.Iedere nieuwe verrassing boven onze schatting zal de cijfers
positief beïnvloeden. Bovendien is daar nog de kans dat Vestas eindelijk buiten
Denemarken in wijdere kring ontdekt wordt als één van de mooiste bedrijven in
Europa.
Ook dat kan de koersvorming geen schade berokkenen.Wij blijven
long, ons koersdoel is DK 390.Zie ook het Energietech-forum.