Dit is een nieuwe rubriek. Zijn er nog value beleggers ? Zijn er value
beleggers onder onze lezers ? We horen het graag.
Value is uit de mode maar het is een manier van denken die altijd nuttig is. De markt lijkt nu te
draaien en de afgelopen weken kwam de value stijl naar een jarenlange pauze
weer terug. In ons hart zijn wij value beleggers, we hebben het al eerder
gezegd en geschreven. Vanaf vandaag komen we met een serie Value aandelen.
Goed analyseren, kopen, wegleggen en geduldig wachten. Geen wonder dat Value
uit de mode is. Dit is niets voor onze flitsende, snuivende en stuivende
tijd.
Hier komt nummer één: Novacare.

Novacacare staat deze maand in onze Quote column en ook, vanaf morgen in
onze QPF portefeuille (www.qpf.nl).
Novacare (NOV)is een Amerikaans bedrijf, actief in de gezondheidszorg en het
is in de verdrukking. Clinton en het Congres willen de medische uitgaven
terugschroeven en om niet failliet te gaan moeten bedrijven zoals Novacare
herstructureren. Novacare zakte van $16 naar $2. Vreselijk ?
Nee hoor, kort geleden was het $1. Mooie uptrend dus.

Wij kopen of de convertible, die nog zeven maanden loopt met een effectief rendement van 27%, of het aandeel.
Riskant ? Wellicht. Wij vinden dat deze belegging weinig risicovol is. Novacare kost nu 7% van de omzet, 2,2 keer cashflow en 28% van de boekwaarde.
Die $2 zijn, voor je het weet, $3. Wie gewoon wil gokken dat Novacare overleeft neemt de convertible. Het effectief rendement is zeer aantrekkelijk, al is het helaas wat kort.

Vrijdagavond kregen de bulls weer de overhand omdat het er op lijkt dat het met de rentestijging wel mee zal vallen en we niet over de 6% heen zullen gaan. Zoals we eerder (“Don’t fight the Fed”) opmerkten, is het beter mee te geven. De Fed heeft er groot belang bij dat de markt niet te verhit raakt en dat lukt aardig. Als het met de rente meevalt kunnen we terug naar Cisco en Lucent, de tech leiders. We blijven dan ook in ASML.

De belangrijkste internet aandelen stuiterden mooi omhoog, na hun 200 daags gemiddelde geraakt te hebben. Wie weet komt er nog een goede gelegenheid om uit de internet verliezers te stappen voordat die markt helemaal op fundamenten gebaseerd raakt en dus inzakt. Begrijp ons goed, we zijn bullish op internet en bearish op overwaardering.

De detailhandel brak ook uit naar boven op Wall Street. Walmart en Gap zijn leiders, maar Circuit City en Best Buy braken uit en gaan deze week waarschijnlijk weer hoger. Hetzelfde geldt voor de consumenten artikelen. Procter en Colgate braken uit, reden om deze week goed op Unilever te letten.
In Europa kocht ik voor de firma deze week Saga (zie ook “In play”) en Assidoman, een Zweedse papierfabrikant, die zwaar ondergewaardeerd is omdat de staat de tent runt. Wij denken dat daar verandering in zal komen en komen hier nog op terug.
De vier andere aandelen die “In play” zijn mogen ook gekocht worden: Allied Domecq in Engeland, Société Générale, Paribas en BNP in Frankrijk.

Op onze trading desk zijn we druk bezig met Lafarge, een Frans cementbedrijf. Vorige week kondigde Lafarge aan een Koreaanse cementfabrikant over te nemen. Dat kijkt een goede zet, maar bovendien zit Lafarge in een trading range. We verkochten onlangs op 93.70, vlak bij de top en nu kopen we weer op 88/89 omdat we denken dat het aandeel terug naar boven gaat. Vervolgens wachten we weer op het verkoopsignaal.
Het geld ligt er. Je moet er alleen wel moeite voor doen om het op te rapen.

Allied Domecq: het Engelse drankenconcern is “in play”. Warren Buffett kocht 2%. De pubdivisie wordt afgestoten. Pernod Ricard, de grootste Europese speler in drank, en Brown Forman – denk aan Jack Daniels- hebben belangstelling voor de drankpoot die onder andere Ballantine’s, Kahlua en Courvoisier bevat. Er gaat iets gebeuren. Inveztor.net mikt op £ 8.
Saga: Noors oliebedrijf krijgt een overnamebod van Norsk Hydro.
Elf, de Franse oliemaatschappij komt met een tegenbod maar Saga wordt door de markt boven dit bod getild. Wij verwachten een hoger tegenbod van Norsk Hydro en wellicht ook van Elf. Speculanten komen het aandeel voor een ritje van 15% en hopelijk meer.

Société Générale en Paribas: nog steeds onder vuur van BNP, hulp van Santander, zoals wij eerder aangaven. Het is even rustig maar dit is wel de grootste bankenveldslag in Europa. Alle drie banken zijn koopwaardig.

Beste heer Kraland,

Ik vond een bericht op Yahoo finance over INCE welke momenteel 6 dollarcent
waard is, maar deze company
bezit 70 % van de aandelen NPCT die momenteel 45 dollarcent doen.

Alleen op basis van dit bezit zou INCE tenminste 15-20 dolarcent waard
moeten zijn.

De verwachting is dat INCE de komende weken wel eens tot $1 kan stijgen.

Hoe serieus moet ik zo’n bericht nemen,

Lijkt erg aannemelijk als je even een klein onderzoekje doet!

Heeft U enige mening hierover.?

Kind Regards,
Rick Wijma

Geachte Heer,

Mijn mening vooraf is dat we onze lezers liever vrijwaren van speculatie in
penny stocks. Wie garandeert ons dat wat ons verteld wordt waar is ?
Vervolgens zouden we op onderzoek uit moeten gaan. We houden dus op met tijd
besteden aan serieuzere bedrijven en investeren ons kostbaarste goed in een
bedrijf met een market cap van 2,3 miljoen dollar. Tja, wellicht is het wat,
maar meestal niet. Is het een goede beslissing hier tijd aan te besteden ?
Meestal niet. Binnenkort krijgt u interessantere ideeën van ons.

Wellicht hebben we deze keer ongelijk, maar ik toch ken wel wat mensen die
flink geld hebben verdiend met penny stocks. Dat waren de promoters.

Verwarring heerst alom. Europa was de favoriete markt en de Euro de favoriete munt. Iedereen wist het. Fout. Opkomende markten zijn voorgoed kapot. Fout. Die kwamen weer op. Internet aandelen groeien tot aan de hemel. Tja, dat deden ze een tijdje en nu zie je ze, als je uit het raam kijkt, terugkomen. Of ze een parachute hebben weten we niet en wanneer die opent weten we ook niet.

Nu wordt het dus leuk. De markt daagt ons uit. Wij hebben een vermoeden wie op dit moment de winnaar is. Zijn naam zou kunnen beginnen met Allan. U kent hem wel, meneer Groenspaan. Meneer Groenspaan,die van beroep Centraal Bankier is en een vooraanstaande positie inneemt in die branche, krijgt zijn zin. De markten zijn minder exuberant.
Horen wij daar achter in de zaal iemand roepen dat Groenspaan onlangs nog zei dat hij de markt helemaal niet zo duur vond, Netstocks inbegrepen ? Die meneer achter in de zaal zit zeker long Amazon.com ?
Laten we even samenvatten.De economie trekt weer wat aan. Dan kan de rente terug van het paniekniveau dat meneer Groenspaan tot de held van het Vrije Westen maakte naar een iets hoger niveau. Een normaal niveau. Geen hel en verdoemenis in de financiële markten ? Dan geen hel-en verdoemenisniveau van de rente, denkt de baas van de Fed.

Centrale bankiers zeggen weinig en dat is heel verstandig. Het lijkt zelfs nog verstandiger dan het is. Een slimme centrale bankier, en meneer Groenspaan is een hele slimme, weet hoeveel hij niet weet. Hij weet dat hij al jaren geen flauw benul had waarom die Amerikaanse economie verdorie zo goed liep. Waarom er zelfs bij sterke groei geen inflatie optrad. Waarom de lonen niet stegen, zelfs nu nog niet. Ja, à posteriori wordt er wel gedaan alsof we ongeveer begrijpen wat er gebeurd, maar echt snappen hoe de wind waait, nee, dat weten we niet. Dus doen we cryptische uitspraken, wat overigens niemand erg vindt. We slaan taal uit die door zwaar overbetaalde exegeten uitgeïnterpreteerd moet worden. Het lijkt een beetje op het orakel van Delphi of op de voorspellingen van de Sybille van Cumae. Wisten die het zo goed ? Nee, maar zolang iedereen dacht dat dat wel zo was, en die mevrouw van Cumae net zo handig was als meneer Groenspaan was er niets aan de hand. Die rente moet wat naar boven. Er is wat meer groei. Internet aandelen gaan op een dag naar $3, wat niet wil zeggen dat er niet nog een bubbelrally volgt. Op het ogenblik krijgt de Fed de rente naar boven zonder verder iets te doen. Een knikje hier, een constatering daar. Een meesterlijk spel van meneer Groenspaan. En hij wordt nog minder betaald dan die dikke meneer van Van Leer die zo raar deed met zijn opties. Dus nog voordelig ook.
Weet u wat ook voordelig is ? Meegeven. Trek de conclusies. We weten het, the trend is your friend en zoals de hedge fund manager en columnist James Cramer vanavond herhaalde: “Don’t fight the Fed”.

Kom, naar de disco. Kernactiviteiten ? Weg ermee. Stappen – wij haten het
woord – dat gaan we doen . Stappen met Comdisco. Gisterenavond steeg Comdisco
(CDO) van $24 3/4 naar $27 3/4. CDO is een computer lease bedrijf dat zich
terugtrekt uit haar kernactiviteiten en zich juist richt op nieuwe markten.
Daardoor ontstaat een nieuwe situatie, waarbij we met relatief minder risico
dan gebruikelijk kunnen speculeren op een sexy uitkomst. CDO heeft namelijk
een filiaal, Prism Communications, dat bezig is met haar S 1, dus met daarna
een IPO, met Salomon Smith Barney. Prism doet in DSL en DSL is een bloedhete
markt omdat op die manier telefoonlijnen extra internet capaciteit krijgen.
Prism’s RED netwerk verbindt nu potentieel 1 miljoen telefoonlijnen vanaf 6
centra. Dat worden er 35 in het jaar 2000.Bovendien heeft CDO nog een
portefeuille met andere venture activiteiten. En kijk, de firma verdient
gewoon geld. Dit jaar een dollar, volgend jaar $1,16, schat de markt.
Intussen wordt driftig gewerkt aan een entrée in drie van de meest
verleidelijke tech markten. DSL (zie hierboven), data beveiliging met
marktleider EMC en andere op internet gebaseerde activiteiten waaronder
netwerk/back up dienstverlening.

CDO lijkt een internetbelegging met minder risico van 90% verlies dan de
meeste andere vooruithollers. Er is winst. Er is kans dat de nieuwe
activiteiten aanzienlijk rendabeler zullen zijn dan de oude kernactiviteiten.
Ons koersdoel is $35.
Reageren?Email naar:kraland@Inveztor.net

Hebt u al een order geplaatst voor de belangrijkste financiële beursintroductie van dit decennium, die van Goldman Sachs, de gerenommeerde Amerikaanse zakenbank ? Warren Buffett, de rijkste man in Amerika na Bill Gates en beter bekend al s de meest succesvolle belegger ter wereld, maakt hierbij de volgende kanttekening.
” In de afgelopen dertig jaar hebben we geloof ik één keer meegedaan aan een beursintroductie “, aldus Buffett tijdens een interview op 3 Mei. “Weet je nog welk bedrijf Charlie (Charlie Munger, is zijn partner)?” Charlie Munger gromde wat. Volgens Buffett kun je beter niet mee doen aan beursintroducties. Het leuke van beleggen in aandelen is, volgens Buffett, dat aandelenbeleggingen een no-pitch strike is. Dat is een baseball term die aangeeft dat je niet hoeft te slaan als je daar geen zin in hebt. Je kiest dus uit welke bal je wilt spelen. Je kiest dus ook wanneer je koopt en wat. Je moet dus wel gek zijn om te kopen als de insiders juist willen verkopen. De Goldman IPO is dus een teken dat broker aandelen nu duur zijn. Toen in de herfst Goldman haar introductie uitstelde omdat de markt zo slecht was, bleek dat juist een prachtig koopmoment. Sindsdien stegen de aandelen van de meeste huizen 50%.

Vanochtend kochten we wat aandelen Merkantildata, een Noorse automatiseerder actief in Scandinavië. We betaalden Nok 78,50. Merkantildata is goedkoop en groeit beter dan verwacht. In Q1 ‘99 steeg de winst 39%. Dit maakte het bedrijf gisteren bekend.
De vooruitzichten, zoals verwoord door de directie, kwamen enthousiast over, enthousiaster dan de markt had ingeschat, waardoor de koers vandaag begon te stijgen.
Wij gaan uit van een omzet in ‘99 van NOK 9300 en schatten 12 800 voor het jaar 2000. De wpa kan toenemen van 3,10 in ‘98 naar 4,50 dit jaar, 5,70 volgend jaar en 7,50 in 2001. Op die basis is het aandeel goedkoop.
De IT sector ligt er nog steeds zwakjes bij na de excessen van vorig jaar en Noorwegen zelf herstelt nu de internationale beleggers terugkeren. Dit opent gunstige perspectieven voor koersstijging. Het bedrijf kost 24 keer de winst van 1998. Als we een k/w van 20 loslaten op de geschatte winst van het jaar 2001, sturen we af op een koers van 150. Dat is het dubbele van de huidige prijs. Er is in Europa een tendens tot concentratie in de IT sector . Dat zou het proces van prijsstijging nog kunnen versnellen. Merkantildata kost minder dan 20 keer de winst van dit jaar. Getronics, bij ons iets bekender dan Merkantil, kost 28 keer de winst. Wij denken dat Getronics wat minder snel zal groeien dan Merkantildata. Met andere woorden, we krijgen wat meer groei maar je moet er wat minder voor betalen. Een prettige vergelijking.

Gisteren stegen drie grote disk drive makers ondanks de zeer slechte resultaten in de sector.
Compaq’s kreun wees op lagere verkoop van PC’s en dus stortte ook de markt voor makers van harde schijven, de disk drives, in elkaar. Wij kijken naar Western Digital (WDC), Read Rite (RDRT) en Quantum (QNTM) voor de convertibles, en naar marktleider Seagate (SEG)voor de richting van de disk drive markt.
Twee weken geleden schreven wij hierover een column voor Quote waarvan de inhoud op deze ontwikkeling vooruit liep.

Eén van onze favoriete beleggingen zijn zogenaamde busted convertibles, en oplettende Quote lezers zullen in het volgende nummer van dit prachtige maandblad onze inmiddels tweede column over dit onderwerp aantreffen. Eind vorig jaar verscheen de eerste. Helaas staat op de Quote site (www.quotemedia.nl) nog steeds ons artikel van ruim een maand geleden, terwijl gisteren de markt voor disk drive makers, die we in onze Quote column behandelden, enorm in beweging kwam.
Daarom hierbij wat commentaar en een nuttig citaat uit onze komende Quote column, in plaats van klagen . Wij denken namelijk dat de markt draait en dat er wat verdient kan worden, of in convertibles, met minder risico, of in aandelen, met minder risico maar met meer potentieel resultaat.

Eerst de feiten. Western Digital, Quantum en Seagate stegen gisteren respectievelijk 21%,14% en 12%. Dit terwijl Read Rite met rot resultaten kwam. RDRT maakt opnamekoppen voor disk drives. Bovendien liet RDRT zich niet optimistisch uit over de nabije toekomst. WDC’s president deed dat echter wel, op een conferentie, en wij vermoeden dat een aantal beleggers meteen hun telefoons pakten. Wij denken dat de convertibles, hieronder beschreven, de leukste en veiligste belegging in deze sector zijn, want je wordt betaald om te wachten. Voor de speculant in aandelen is timing erg belangrijk. Voor de belegger in convertibles van dit soort is het alleen belangrijk dat het bedrijf overleeft. We maken dan 20% effectief rendement op RDRT of WDC en een procentje of 8 op Quantum.

Mocht de rally van gisteren vals alarm blijken dan is dat veel vervelender voor de kopers van aandelen dan voor de kopers van de convertibles. Helaas, bij het beleggen in convertibles komt er nogal wat techniek kijken. Bij aandelen licht dat eenvoudiger. Onze dagelijkse praktijk wijst uit dat er nogal wat lichtzinnigen zijn die alsof het niets is kopen op geruchten. Wij zagen dat met onze 1 April grap (“Philip Morris overweegt bod Wessanen” en “Waste Management biedt E. 30 voor Baan”. Sommige beleggers namen dat serieus. Op 1 April dus, maar goed. De ervaring leert dat de prijzen disk drive makers sterk variëren. Kopen als het slecht gaat en verkopen als het goed gaat is de beste strategie. Convertibles maken het ons wat makkelijker. Lees nu even onze Quote column. Lezers die dit een leuk onderwerp vinden mogen zich roeren. Dan besteden we er wat vaker aandacht aan, want we zoeken constant naar dit soort beleggingen.

Uit: Quote, Juni ’99
Convertible Busters 2: health karwei

Wie eind 1998 met ons in zogenaamde busted convertibles belegde vraagt om meer, althans, dat blijkt uit reacties van onze lezers. Busted convertibles zijn niets anders dan converteerbare obligaties van bedrijven die teleurgesteld hebben. Dat zijn er nogal wat, gezien het feit dat de meeste bedrijven nog steeds onder hun topkoersen staan. En wanneer besluiten de financiële directeuren van bedrijven met hun adviseurs tot het uitgeven van een convertible obligatie ? Precies : net op het moment waarop iedereen denkt dat het steeds beter zal gaan. Wij trappen daar niet in en beleggen liever in gekneusde convertibles dan in opgeklopte nieuwe emissies. Hedge funds hebben sinds de vorige zomer massaal convertibles verkocht. Hedge funds zijn juist de partijen die veel in convertibles knutselen omdat ze die graag afdekken met baisse posities in aandelen. Dat doen ze dan het liefst met een grote hefboom. Sinds LTCM lenen banken minder hefbomen uit en zijn de posities afgebouwd, waardoor er stapels kneusjes voor het oprapen liggen. Dit zal niet eeuwig duren maar op het ogenblik is er nog wel iets te verdienen. De toekomst zal het uitwijzen, niets is zeker, maar het zou straks wel eens kunnen blijken dat dit een mooie tijd is voor onze busted convertible strategie. Wij gaan dus een stap verder en beginnen met wat analyse. Wat deed de markt ? De Bear Stearns Convertible Index steeg in het eerste kwartaal 6,25%, maar de betere convertibles, Investment Grade, deden 4,70%, terwijl de speculatieve convertibles 7,59% scoorden. Het leuke van de busted convertible markt is dat wij denken dat deze markt ons iets probeert te vertellen en dat die informatie ons helpt. De informatie helpt ons als value beleggers. We hebben al eerder vermeld hoe moeilijk value beleggers het de laatste twee jaar hebben, omdat alle actie in een klein aantal superaandelen zit. Een wezenlijk deel van de value strategie is het wachten op herstel. Bij busted convertibles worden wij juist betaald om te wachten. Soms krijgen we meer dan 20% per jaar. De markt geeft aan welke sectoren het meest te lijden hebben. Die hebben de laagste prijzen. Tot voor kort waren dat de offshore en andere aan olie verwante aandelen. Nu springt een andere sector er opeens uit: de gezondheidszorg in Amerika. Sinds Mei 1998 heeft Clinton de industrie de duimschroeven aangedraaid om de kostenstijging in te dammen. Daardoor is de sector in moeilijkheden gekomen en moeten bedrijven herstructureren. Wij nemen bijvoorbeeld Novacare, een bedrijf dat 50 000 patiënten per dag behandeld en actief is in onder andere revalidatie centra. Novacare bereikte in oktober ’97 een hoogste koers van $17,30. Nu kost dit aandeel $1,75. Een ramp ? Nee, een sterk herstel, want op 1 april was de koers $1,25. Novacare beantwoord hierdoor aan één van onze lievelingscriteria, wij zijn zelfs bereid dit het Kraland criterium te noemen: “De eerste 90% verlies gaan sneller dan de tweede 90%”. De marktkapitalisatie van Novacare is $113 miljoen. Vorige week verkocht Novacare haar orthopedische divisie-we zijn immers aan het herstructuren met de rug tegen de muur. Die divisie ging weg voor $455 miljoen. De balans van Novacare ziet er gezond uit. De ongelukken zijn al gebeurd. Veel erger kan het niet worden, beter kan wel en bovendien, de eerste stappen zijn al gezet. Elders in de sector zien we dezelfde tendens maar kijk, en dat is leuk, je hoort er niets over. Geen hond behalve wat gekken zoals u en wij en wat loslopende bodemvissers willen dit papier hebben. Wij kopen dus de Novacare 5,50% 2000 convertible met een effectief rendement van 27,32%.

Om vergelijkbare redenen kopen wij de Phycor 4 3/8% 2003, op 59,75% effectief rendement 20%, de Health South 3,25% 2003 kopen wij op 81,75% voor een effectief rendement van 17% en voor de geharde speculanten onder onze lezers vermelden wij met plezier de Integrated Health Services (HIS) 5,75% 2001. Wij raden u aan alle vier convertibles te kopen. Probeer niet slim te zijn en alleen de meest riskante te nemen, wij proberen hier juist risico te beheersen. IHS biedt op een aankoopprijs van 60% een effectief rendement van 40%.

De enige voorwaarde is dat de firma niet failliet gaat voor die tijd. Wij maken in dit geval graag de vergelijking met soep. Dit voorgerecht wordt meestal niet zo heet gegeten als zij wordt opgediend.

Inmiddels zijn wij alweer op zoek naar de volgende categorie kneuzen. Die hebben we gevonden, ze moeten nog wat zakken maar wij hebben de vliegenmepper al in de hand. Welke sector ? De producenten van harde schijven, Read Rite, Western Digital en Quantum om precies te zijn. Maar eerst moet er nog wat meer pijn geleden worden.

US Filter, het leidende Amerikaanse waterbedrijf steeg deze week 20% bij
grote omzetten. Het bedrijf zelf weigert ieder commentaar. USF is een zeer
interessante prooi omdat het een leidende positie heeft in een sterk
groeiende markt. Toch komt de huidige speculatie nog onverwacht, want het
was al een paar maanden stil rond het aandeel. General Electric(GE) is de
meest voor de hand liggende bieder, maar het is ook mogelijk dat Enron
kandidaat is. Het energiebedrijf, dat een IPO van haar waterdivisie Azurix
voorbereidt, zou USF bij deze divisie kunnen voegen. In november kocht
Enron het Engelse waterbedrijf Wessex Water. Wij houden onze stukken USF
aan tot we meer weten.GE is een rijk bedrijf.