Nauwelijks was de markt opgeklaard of we krijgen weer een dag waarop donkere wolken zich opeens samenpakken. De rente steeg op Wall Street en niet zo’n beetje ook: met 6,27% dreigt de rente weer naar boven uit te breken en omdat we in october zitten geeft dat toch weer een naar gevoel.
Het enige positieve punt is dat steeds meer managers bears zijn.

Oppassen dus. Daar staat tegenover dat elke dag die voorbijgaat er één minder is in oktober.

Dat wordt vandaag weer een kwakkelmarkt in Nederland.
Reageren? Email naar kraland@Inveztor.net

U kunt zich gratis abonneren op de emailservice door uw emailadres links( in de menubalk) in te vullenHogere rente, lagere winstverwachtingen voor twee zogenaamde bellweathers, dat betekent oppassen. een winstwaarschuwing is moeilijk te anticiperen, maar we kunnen we even kijken naar de korte termijn koersperspectieven van aandelen die opgelopen zijn en rentegevoelig zijn.

UPC en Equant NV, het niet in Nederland genoteerde datatransmissie concern, zitten in die categorie, UPC als grote junk emittent natuurlijk het meest. Deze week is de Telecom kermis in Genève aan de gang, goed voor Equant, goed voor andere telecom aandelen, goed voor de steeds aanzwellende geruchtenstroom in die sector.

Vandaag nemen we uit voorzichtigheid afscheid van onze UPC en Equant posities. We zitten bovenaan de golf, ze komen wel weer terug.
Hetzelfde geldt voor een kwaliteitsfonds als ST Micro, onze eerste keus in Europese chips. STM is een speler van wereldformaat, het kan interessant zijn te proberen te profiteren van de komende zwakke dagen om weer wat op te pikken.

Intel en SAP kregen een douw door matige resultaten.

Hetzelfde gebeurde gisteren met Philips. Philips kreeg een downgrade van een invloedrijke Amerikaanse broker. Vanochtend kreeg Philips opnieuw een tik omdat het Intel verhaal doorwerkt bij een grote chipmaker zoals Philips. De vergelijking met ST Micro valt niet goed uit voor Philips.
STM heeft een betere telecom mix, Nokia is de grootste klant met ongeveer 10% van de omzet dit jaar. Nokia is de winnaar in draadloze telefonie en Ericsson is de langzame groeier. Ericsson is klant van Philips, Nokia groeit twee keer zo snel als Ericsson.
Op 21 oktober komt Philips met derde kwartaal cijfers. Iedereen is al positief op Philips dus extra impulsen tot aankoop zijn niet erg waarschijnlijk.
Daar staat tegenover dat een verkoop op het huidige niveau waarschijnlijk ook geen goede beslissing is. Philips zit op 92 aan de onderkant van de range, even tanden op elkaar dus, of even afblijven en naar de winnaars kijken

Reageren? Email naar: kraland@Inveztor.net

In een kwakkelende markt zijn vandaag de uitgevers praktisch als enigen positief. In een interview met de Financial Times geeft Wolters voorzitter Caspar van Kempen wat commentaar over een eventuele fusie. Reed Elsevier wordt weer van stal gehaald. Blijkbaar heeft Wolters toch spijt dat ze de fusie mis hebben laten lopen. Wie weet is de huidige prijs van het aandeel ook een goede indicatie dat die houding niet gepast was, althans, niet voor de aandeelhouders. Onafhankelijkheid is geen heilige koe meer bij Wolters, verklaart Van Kempen.

Direct stimulerend voor de koers van het aandeel is de aankondiging eens te gaan kijken naar aparte notering van internet activiteiten.

Vendex overweegt de speelgoed E business van FAO Schwarz, geschat op $8 miljoen omzet, naar de beurs te brengen. Nu Wolters nog.
Reageren Email naar: kraland@Inveztor.net

Sommige dagen kan je beter in bed blijven. Vandaar deze titel. We kochten onze VISX Corp voor de modelportefeuille en omdat de markt in elkaar zakt en we de moed erin willen houden kopen we ook nog eens 300 aandelen Internet Media House. Voor commentaar, zie onze modelportefeuille. Op Internet Media House komen we nog uitgebreid terug, zeker als het morgen weer zo’n treurige bedoening is.

Er zijn dagen waarop je als beheerder meer bedrijven ontmoet dan andere.
Vorige week was ik in Nederland om wat bedrijfspresentaties te zien. Jammer genoeg miste ik Numico, goddank miste ik Wessanen – nationaal record lange adem/treurige vertoning – en ik zag Vendex KBB (kopen)(zie ook Vendex KBB, doet u mee?), Laurus, (kopen), TPG (te duur), Cap Gemini (geen mening vanwege de situatie vs moeder, moeder ligt wat zwak, liever GFI), Frans Maas (goedkoop en zal dat wel blijven) en Randstad (kopen).

Ik denk dat Vendex KBB zich gaat herstructureren naar een eindspel waarbij de honderd managers veel plezier zullen beleven aan hun opties. Het management weet hoe het moet, ze kunnen warenhuizen herstructureren en weten hoe ze met eerste klas onroerend goed om moeten gaan. Ze weten daar ook hoe ze winstcijfers moeten managen. Ik reken op drie jaar herstructureren met succes en geregelde positieve verrassingen waardoor de koers het beter zal doen dan de markt. Binnen drie à vijf jaar is Vendex KBB opgegaan in een groter concern. Hessels schiet dan voor een tweede keer in de roos en gaat golfen.

Laurus is veel te groot voor een servet en te klein voor een Europees tafellaken. De herstructurering loopt netjes. Er moet topmanagement bij en als daar een sterke man komt denk ik dat die Laurus onderbrengt bij een Europees supermarkt concern. Twee jaar ? Achttien maanden ? Langer zou ons verbazen.

Vandaag zagen we de UPC show, een wervelende stroom gegevens over kapitaalbestedingen. Wij zijn kopers van UPC, liefst op een lager niveau, maar zeker positief. De risico’s zijn duidelijk: een renteverhoging is niet zo leuk als je telkens een vrachtlading junk moet uitgeven. Technische verrassingen, zoals digitale tv zijn misschien ook niet echt welkom. Maar wij zijn geen tech goeroe’s maar beleggers en wedden op twee of meer technieken tegelijk is voor ons acceptabel. Citaat van de dag was de opmerking van de president. “Wij kijken erg naar EBIT”. Ja, als je de grootste junk emittant bent zou het tegengestelde ondenkbaar zijn.

Vandaag maakten wij ook kennis met het management van Ricardo, een Duitse internet veiler en met voornoemde Internet Media House, nu al in portefeuille. Als het morgen weer zo’n mineurmarkt is gaan we daar wat nader op in.

Prof.dr.L.G.M.Stevens, fiscalist en hoogleraar aan de Erasmus Universiteit zou, ter gelegenheid van het VPV lustrum, een lezing houden over het nieuwe belastingstelsel. Door mijn langdurig verblijf in het buitenland zijn er helaas allerlei Nederlandse aspecten die mij ontgaan. Waar ik de opkomst van de uitdrukking “lullo” nog intuïtief kan begrijpen, zonder ooit de betreffende televisieserie te hebben mogen aanschouwen, was ik geheel onbekend met de wijze waarop Prof.dr.L.G.M.Stevens, fiscalist en hoogleraar aan de Erasmus Universiteit, zijn lezingen brengt.

Het is mij nog niet duidelijk of de toon en stijl van kennisoverdracht van de heer Stevens buiten de Erasmus Universiteit gemeengoed zijn, dus voel ik mij geroepen een korte beschrijving te geven van wat ik die middag zag. Indien dit overeenkomt met de manier waarop gebruikelijkergewijs fiscale hervormingen worden behandeld, verzoek ik u deze notitie als niet geschreven te beschouwen.

Op het toneel van de Goudse Schouwburg, VPV is immers de grootste vermogensbeheerder in Gouda, bevond zich een nog jonge man in een donker pak van modernistische snit, met dien verstande dat er een vest bij zat. De jonge man was Prof.dr.L.G.M.Stevens, fiscalist en hoogleraar aan de Erasmus Universiteit, maar dat had ik niet door want ik was gehandicapt met een traditioneel getint beeld van fiscalisten. Begrijpt u mij goed: ik heb wel eens eerder met Nederlandse fiscalisten te maken gehad.

Fiscalisten zijn vaak fiscaal juristen. Die hebben dus geleerd zich enigszins duidelijk uit te drukken, zeker als ze in het bedrijfsleven ondanks de vele complicaties die ons fiscale bestel kent tot eenvoudig toepasbare conclusies moeten komen.

Prof.dr.L.G.M.Stevens, fiscalist en hoogleraar aan de Erasmus Universiteit, was meer dan duidelijk, hij was glashelder. En zoals wel vaker gebeurd wanneer een enigszins plechtig onderwerp aan een glasheldere blik onderworpen wordt, hij was om je rot te lachen zo grappig.

Ik hoop van harte dat de onvolprezen partners van VPV zo vooruitziend zijn geweest om het verhaal van Prof.dr.L.G.M.Stevens op een eigentijds geluidsmedium vast te leggen. Als niet-Nederlands belastingbetaler en onvoorbereid als ik was op wat ging komen, heb ik geen technische aantekeningen gemaakt van zijn betoog, of liever gezegd, van zijn college, want de lampen in de zaal moesten aan omdat Prof.dr.L.G.M.Stevens wilde zien of zijn studenten wel opletten.

Ik kan u verzekeren dat zij dat deden, maar niet alleen dat, er werden vele spontane vragen gesteld, waarbij het soms net leek alsof de aanwezigen meer dan gemiddeld geïnteresseerd waren in de materie.

Wellicht heeft VPV hen zo rijk gemaakt dat ze nu met een fiscaal probleem zitten.

Bij Inveztor.net zijn wij, regelmatige lezers weten het, nogal gesteld op het effect dat een glasheldere analyse soms kan produceren. Soms is het immers zo dat een zeer heldere analyse van een probleem voor ongekende hilariteit kan zorgen.

Wij koesteren dit effect op de site.

Een voorbeeld. Toen één van de organisatoren midden in het wervelende betoog van Stevens – inmiddels onze favoriete fiscalist – met de vinger op het horloge wees, daarmee duidelijk makend dat de tijd op was, analyseerde Stevens glashelder dat VPV blijkbaar besloten had voor hetzelfde geld minder prestatie te verlangen.

Indien wij de hand weten te leggen op de tekst van Prof.dr.L.G.M.Stevens hoort u nog van ons.

Van Dongen probeerde me bij te brengen dat ik naar Big Brother moest kijken, niet direct het toestel afzetten en Endemol kopen. Zoals wel vaker gebeurt had Van D. gelijk: Endemol spoot vandaag naar boven, duidelijke uitbraak.

Wie nog snel is moet even inschrijven op Amadeus, de beursintroductie van de vliegtuigreserveerders. Warburg Dillon Read is lead, ik zeg dat erbij omdat u dat beter aan uw bank kunt zeggen anders is het boek gesloten voordat ze van het ene naar het andere kantoor bellend door hebben bij wie ze het moeten inleggen. Kan overigens ook bij Argentaria, een Spaanse bank, want het is eigenlijk een Spaanse emissie.

Océ, oh wee. Raar toch als je leest dat het management van Océ verrast was door de opkomst van de digitale kopieermachines. Eén van onze stagiaires ruilde al een jaar geleden onze vrij recente Océ in voor een digitale Japanner: die betaalden Océ een klein fortuin om hun ding weg te halen en sloten hun machine aan op ons netwerk. Resultaat: betere kwaliteit en minder onderhoud. Als onze stagiaire daar een jaar geleden achter kon komen, waarom dan niet Océ ?

Inmiddels is Océ aangeland op een bijzonder zacht prijsje en wie weet gaat het aandeel hier bodemen. Océ komt nu uit op 10 x wpa ’00 en 8,5x wpa 01. Dappere beleggers die geloven dat dit soort bedrijven altijd terugkomt, vaak wat sneller dan je denkt, kunnen nu kopen. Océ staat overigens niet alleen in de drup. Xerox gaf ook een winstwaarschuwing af.

Eerste spreker op het VPV lustrum was Mr. A.W.H. Docters van Leeuwen, voorzitter van de Stichting Toezicht Effectenverkeer (STE). Als effectenhandelaar was ik meer dan gemiddeld benieuwd naar de teneur van het betoog van de heer Docters van Leeuwen. Omdat ik in het buitenland werkzaam ben, zijn mijn persoonlijke contacten met de STE beperkt gebleven tot enige hoffelijke telefoongesprekken dus wat dat betreft niets dan lof voor deze mensen.

Mijn Nederlandse collega’s zijn, onder behoud van anonimiteit, echter een geheel andere mening toegedaan. Die zijn allemaal bang. Niet omdat ze iets op hun kerfstok hebben maar omdat ze verwachten dat er een klimaat zal ontstaan waarin de toezichthouder er van uitgaat dat dat toch zo is.

De STE heeft veel macht.

De heer Docters van Leeuwen, die ik niet persoonlijk ken, wekt de indruk een integere ambtenaar te zijn. Dat is een goede zaak. Bovendien leek de heer Docters van Leeuwen best een redelijke man. Hij hield een betoog over normen en waarden. De macht van de STE verbaasde hem zelfs. Nauwelijks iets tegen die macht te doen, dat was hem ook duidelijk geworden, maar je mag naderhand naar de rechter. Je zaak is dan wel gesloten en je cliënten zijn weg, maar je kunt toch je gelijk krijgen.

Grote banken hebben niets te vrezen. Die maken wat extra kosten voor compliance maar daar houdt het dan bij op.
Diamantfiliaal uit de hand gelopen ? Ja, dat lijkt een beetje wanordelijk, maar niemand raakt een vergunning kwijt.
Gedoe in Doetinchem ? Vervelend, even opruimen.

Zoals we hebben gezien bij voorkenniszaken is het meestal moeilijk om iets te bewijzen. Krachten zoeken hun uitweg via de minste weerstand. Als de gladjakkers moeilijk te grijpen zijn, dan maar pakken wie wel grijpbaar is.

Ik denk dat ik weet waar mijn Nederlandse collega’s bang voor zijn, ik hoop dat ik me vergis.
Ze zijn bang voor hoge extra kosten, die relatief veel meer op de kleine financiële firma’s drukken dan op de grote. Ze zijn bang voor ambtelijke overkill en tijdverlies door onbegrip.
We weten van de STE dat ze moeite hebben met het vinden van goede, gekwalificeerde medewerkers. Uit de financiële wereld hoor je dat allang. Geen wonder want er is een tekort aan goede krachten bij alle partijen.

Soms zijn de medewerkers die ze wel hebben weten te werven arrogant. Dat is niet echt verbazend. Docters van Leeuwen stipte dat punt ook aan. Hij heeft het ook gemerkt.

Nogmaals, mijn Nederlandse collega’s houden zich zo stil mogelijk. Hoe incompetent en arrogant de toezichthouders zich ook gedragen, ze hebben zoveel macht en zo weinig controle dat uitwassen goed denkbaar zijn. Niemand wil zich blootstellen aan represailles door hier opmerkingen over te maken.

Wij leven in een periode van sterke groei van de financiële markten. Die markten hebben behoefte aan duidelijke spelregels.
De combinatie van arrogante, onervaren toezichthouders met een eerbare, onkreukbare maar politiek realistische baas lijkt me goed nieuws voor de echte boeven maar een bedreiging voor de nachtrust van de kleinere, onafhankelijke professional.
Er zijn al onschuldige slachtoffers gevallen. Wie houdt er toezicht op dat dat niet meer gebeurt ?

We hebben inmiddels wat meer informatie over de hedge posities van Ashanti. Het hedge boek van Ashanti heeft een negatieve waarde van $572 miljoen bij een goudprijs van $325. Ashanti heeft een margin akkoord voor slechts $300 miljoen, wat bereikt wordt als goud teruggaat naar $300 à$305. Bij $280 is het boek nul waard.

Een overname zit in de lucht, wat als voordeel kan hebben dat de pijn wat gespreid wordt en hopelijk zal geen van de banken aansturen op een faillissement. Waarschijnlijk kan de prijs van het aandeel in de komende weken wat aantrekken als goud niet stijgt.

Ashanti zit voor 10 miljoen ounce verkeerd maar heeft reserves van 20 miljoen ounce. Het probleem is cash en de dreiging van een goudstijging.

Als aandeelhouders kunnen we weinig beginnen. Dit is een interessante les voor wat er kan gebeuren ook als je er niets aan kunt doen. Wij zijn nu ongewild gehedged tegen een daling van de goudprijs…

Donderdag jongstleden vierde VPV haar tweede lustrum. VPV staat, voor degenen die de paginagrote advertenties gemist hebben, voor Veer Palthe Voûte. Nico Veer, Michiel Palthe en Jan Voûte verlieten tien jaar geleden hun comfortabele fauteuils bij Robeco en startten opnieuw als onafhankelijk vermogensbeheerder. In mei van dit jaar werd VPV een onderdeel van Dresdner Bank.
Dat was prettig voor de partners maar er heerste geen feeststemming.
In april overleed namelijk, geheel onverwacht, Nico Veer, op 54 jarige leeftijd. Ik kom hierop terug omdat Inveztor.net niet goed afscheid heeft kunnen nemen van Nico.
Ik was op dat moment op reis en in Curaçao komen emails niet altijd goed door, merkte ik.
Zo kon het gebeuren dat ik via het eerste vliegtuig en de eerste taxi net op tijd kwam voor het eind van de herdenkingsdienst.
Tijdens mijn afwezigheid was een kort bericht op de site gezet. Een echt afscheid was het niet, laten we dat nu doen.

Nico was niet alleen een goede persoonlijke vriend maar ook de eerste columnist van Inveztor.net, reden voor ons om even stil te staan en nog eens aan hem te denken. Nico was een bijzonder leuke en kundige man, een onafhankelijke figuur met een eigen oordeel. Robeco was zijn leerschool geweest maar toen de organisatie wat te groot werd en het grote dichtslibben daar begon trok Nico de conclusie en nam ontslag als directielid.

Binnen tien jaar maakten Nico en zijn partners van VPV een gerespecteerde vermogensbeheerder met een goede reputatie voor kwaliteit.
Ik kreeg geregeld emails van Nico, met als titel “Overpeinzingen”.
Nico gaf daarin zijn visie, liefst over macro vraagstukken en de dollar. Op de vragen had Nico altijd een antwoord, altijd op elegante wijze verwoord.
Wat betreft de dollar was die visie al jaren dezelfde: die dollar ging naar beneden.
Nico kreeg groot gelijk, behalve de laatste maanden van zijn leven, het begin van dit jaar dus.
Dat vond ik dan ook bijzonder storend toen hij overleed. Had onze Schepper zijn hart niet een paar maanden later kunnen laten stilstaan ? Moest dat persé toen de dollar sterk was ? Kon dat niet anders geregeld worden ?

Gelukkig kregen we te maken met een langzaam herstel in Japan. Want de stijgende yen had Nico weer precies goed ingeschat, al heeft hij dat niet meer meegemaakt.
Het leven gaat door.
VPV maakt nu deel uit van een groter geheel, Inveztor.net heeft nieuwe columnisten.
Voor Nico’s familie ligt dat anders.
Barbara Veer, Nico’s weduwe, heeft het nog steeds erg moeilijk.
Uit naam van Inveztor.net en van onze lezers wens ik haar veel sterkte in dit moeilijke jaar.

Reageren Email naar: kraland@Inveztor.net

Beste Yves Felier,

Goede observatie over Ralph Acampora. Het is voor mij een wonder dat de
man een cult status heeft bereikt op Wall Street. Niet alleen omdat zijn
faam lijkt te berusten op slechts een vaag gedocumenteerde voorspelling.
Zijn inschattingen zijn de afgelopen 2 jaar niet alleen ronduit slecht
geweest maar zijn argumentatie is leeg en wispelturig, zoals ik mocht
ervaren na een ontmoeting met hem.

Een vraag mijnerzijds is de relevantie van de put/call ratio, deze wordt
vaak genoemd en lijkt een niet zo waardevolle indicator te zijn.
Wellicht hebben jullie een artikel (website misschien ) waar meer
informatie over de voorspellingswaarde van de P/C ratio te vinden is.

Puur technisch gezien zou een stijging van het put volume in een dalende
markt het gevolg kunnen zijn van beleggers die dit een aantrekkelijk
niveau vinden om te schrijven. Zij verkopen aan marketmakers die
aandelen erbij kopen en ‘long’ gaan.

Henk Talsma

Beste,

Leuk om te zien dat er nog mensen zijn die mijn mening over Acampora delen.
Maar dit gezegd zijnde, zou ik die man toch niet volledig willen afbreken.

Natuurlijk draait hij nog vaker als de wind. En natuurlijk heeft hij
een slechte timing gehad. Maar dat overkomt mij ook wel eens, en vermits
hoogmoed voor de val komt, ben ik dan zo af en toe eens blij om te zien dat
ook anderen er vaak eens compleet naast zitten. Trouwens, ook Kraland is God
niet, hoewel bijna Sint Pieter, en dat kunnen er niet veel zeggen.

Uw vraag over de put/call ratio vind ik niet eenvoudig. Technische
indicatoren hebben zin, hoewel vaak ook veel onzin. Dat er meer puts worden
verhandeld dan calls, bewijst inderdaad niets. Immers, wie zegt dat het geen
vèrkopers van puts zijn, van partijen die denken dat de markt omhoog zal
gaan en dus puts verkopen ?

En toch, en toch. Het zegt iets over het marktsentiment. Bodems zijn momenten waarop iedereen beseft dat de trend
dalende is. Momenten van huiver en angst waarop een meerderheid denkt dat
het nog lager kan. Waarop men in elk geval niet massaal denkt aan het kopen
van calls, want dat is tegen de trend, en tegen de trend handelt men niet,
althans zo zegt men toch altijd.
Anders gezegd, of die puts gekocht of
verkocht worden, is naar mijn mening van geen tel voor deze indicator. Wat
deze wel aangeeft, is de mate van sterkte van een bepaald sentiment dat een
extreem bereikt, zij het positief of negatief. Dat zijn de momenten waarop
het sentiment keert. En juist daarom vind ik de put/call ratio nuttig,
weliswaar met erkenning van zijn beperkingen, zoals dat geldt voor alle
andere technische indicatoren.

Rien n’est parfait, mon cher.