Zoals we al eerder schreven, de chipmarkt wordt op dit moment gekenmerkt
door touwtrekken.
 Aan de ene kant de bulls, aan de andere kant de bears.Dat
houdt in dat de ene dag de bulls het hardst trekken enzovoorts voor de
bears.
Wie daar niet van houdt kan beter in andere sectoren stappen, al zouden
we niet erg goed weten welke het zoveel beter doen dan de semi’s.

 
Deze week trokken de beren, middels Salomon Smith Barney analist Jon
Josephs, hard aan het touw en kijk, daar kwamen een heleboel aandelen naar
beneden. Helaas ook heel wat spul dat in onze modelportefeuille zit. Gelukkig
ook SSTI dat we voor een deel net gekocht en weer verkocht
hadden (we kopen het nu dus opnieuw, maar daarover later meer).
 
Nauwelijks had Joseph zijn uitspraken gedaan en was de sector ingestort –
en het was echt een klap, baisses van 20% in een paar uur is niet zwakte, dat is
een dreun – of alle concurrenten van Joseph kwamen met hun optimistische visie
en in de keuvelkamers op de beurssites werd Joseph verketterd door de longs en
gevierd door de shorts.
 
De argumenten tegen de semi’s zijn eenvoudig: het is een cyclische
industrie en zodra het even goed gaat worden er nieuwe fabs neergezet.
 Zodra de nieuwe fabs op gang komen krijg je prijsbederf – in
jargon hebben ze het dan over ASP-erosie, wat staat voor Average Selling Price –
en de markt stort in. Kort daarop komen de nieuwe winstcijfers van de chipmakers
en die zijn dan belabberd want de marges zijn weg. Die industrie gaat dan door
een diep dal en wie nog aandelen heeft dumpt ze op een gegeven moment, liefst
net niet op het laagste punt.
De aandelen worden vervolgens gekocht door valuebeleggers, liefst flink
te vroeg, zodat die ook nog eens de zenuwen krijgen als het lang gaat duren of
een tweede baisse optreedt, waarop vervolgens de sector opeens weer gaat lopen.
Later blijkt dat te komen doordat er minder aanbod is, terwijl de vraag blijft
toenemen en na een tijdje wordt iedereen weer bullish en rijzen de prijzen de
pan weer uit. Dit gaat dan gepaard met groot volume, leuke stukken in de krant
en steeds meer spelers waarvan velen zich de vorige cyclus niet meer herinneren.

 
Deze keer zal het niet anders zijn. Dat zegt althans meneer Joseph. Het
lijkt ons nogal stom die man allerlei ongeluk toe te wensen. Ten eerste doet hij
gewoon zijn werk.Ten tweede vinden wij het moedig om met zo’n mening te
komen. Ten derde mag iedereen fouten maken en vertrouwen wij gelijkhebbers niet.

 
Wij denken dat Joseph wat te vroeg is, maar weten wij veel, dat zal later
pas blijken; Wij denken, zoals al eerder verklaard, dat de vraag naar chips best
wat hoger, sterker en langduriger kan uitvallen dan gedacht.
 
Wij zien dreigende tekorten in DRAM’s terwijl Joseph Micron (MU) de
grootste en meest efficiënte DRAMmer doet tuimelen.
 Wij dachten dat de vraag naar communicatiechips, zoals gemaakt
door RF Microdevices (RFMD, modelportefeuille)
en flashproducten zoals gemaakt door SSTI (modelportefeuille)
niet op kon, althans voorlopig.
Flash chips zijn semi’s die blijven werken als je de stroom afzet en ze
zitten dus in mobiele telefoons, net zoals de radiofrequentiechips van
RFMD.
 
Wij denken dat de beren rustig even hun slachtoffers moeten oppeuzelen. Wij
kopen wat SSTI bij en betreuren het dat we net wat RFMD bijkochten, dat kon
vandaag goedkoper.Wij denken dat buiten wat we al hebben, Intel
(INTC) Atmel (ATML) en Altera (ALTR) ook interessant
zijn. LSI Logic (LSI) eveneens.
 
Misschien krijgen wij gelijk, misschien blijkt Joseph het goed gezien te
hebben. Wij houden liever ons hart vast voor een externe schok. Daar hoor je
minder over, maar de invloed van een externe schok, zoals de Azië crisis, of een
Golf oorlog, is vaak belangrijker dan het aantal fabs dat gebouwd
wordt.Bovendien zit de hele beleggersgemeente te kijken naar de eerste
sporen van overcapaciteit en dan denken wij al snel dat de aap uit een andere
mouw zal komen.
 
Wij zijn Joseph dankbaar. Hij toont durf en wij kunnen onze SSTI’s weer
terugkopen voor een aanzienlijk lagere prijs dan de $98 die we er eerder deze
week voor kregen: wij kopen er 100 bij op $80. Buy low, sell high.
Het aandeel kan nog lager, wie weet, maar er zou wel eens een grote
behoefte aan flashmemory kunnen bestaan dan Joseph ons doet geloven.
 RFMD stijgt vandaag ruim $5 en is al bijna terug op onze oude
aankoopprijs.
Wij blijven long chips en kopen de dips.