De hierna volgende column verschijnt op 925.nl, de website over alles wat telt van negen tot vijf.

Insiders verkopen massaal. In augustus waren er 30 keer zoveel insiders die verkochten, dan insiders die kochten.
De baas van huizenbouwer Toll Brothers, één van de meer solide Amerikaanse huizenbouwers, verkocht in de afgelopen periode 3,5 miljoen aandelen. Raar, want een deel van het goede nieuws waar de huidige rally op gebaseerd is, is dat het minder slecht gaat, of zelfs iets beter gaat in de Amerikaanse huizenmarkt. 

bron: cnnmoney.com

Hedge funds lopen achter de rally aan en hetzelfde geldt voor een aantal gerespecteerde beleggers.

Jeremy Grantham, van vermogensbeheerder GMO, was één van de eersten die de rally perfect aangaven, in maart. Natuurlijk, er waren er genoeg die hetzelfde al in oktober zagen maar dat was iets minder gelukkig getimed. Maar Grantham zei een aantal procenten geleden al dat hij vond dat de aandelenmarkten een optimistische wissel op de toekomst trokken. Hij ziet een 20% overwaardering. Maar nergens staat dat markten in evenwicht moeten zijn. Doorschieten is normaal. Zowel naar beneden als naar boven.

Hoe komt het dat er zoveel goede beleggers pessimistisch zijn over het huidige niveau van de markt?
Bij Inveztor waren we optimistisch over aandelenwaarderingen en werden we bang voor overwaardering rond eind juni. Veel te vroeg. Of erger nog. Wie weet staan we aan de vooravond van een verdere bullrun.
Of niet.
Voor beide zienswijzen is veel te zeggen.

James Grant, van Grant’s Interest Rate Observer, een gerespecteerde Amerikaanse nieuwsbrief die we altijd graag lezen, is bijna altijd een bear.
Vooral tijdens bull markten.
Wie schetst onze verbazing dan ook toen wij hem dit weekend bekeerd zagen tot bull. Niet in maart, of april, of in mei of juni. Ook niet toen de markt in juli de stijgende lijn weer oppakte. Nee, nu.
We kenden het fenomeen perma bear, lang leve de semi-perma-bear-die-soms-op-de-gekste-momenten-bull-wordt.
Grant grijpt terug op een eenvoudig argument dat ook door anderen wordt gebruikt.

We bespraken dit verhaal ook eerder dit jaar, in maart, toen twee andere bears-in-het-bezit-van-een-eigen-bear-fund de handdoek in de berenring gooiden en bulls werden. Dat waren marktvorser Steve Leuthold en hedge fund manager Bill Fleckenstein.

Grant werkt zijn verhaal, dat neerkomt op een V-vormig herstel, beter uit dan anderen. Minder goed gedocumenteerde anderen althans.
U kunt het hier lezen.
Hij grijpt terug op de bekende argumenten dat de Amerikaanse T-bill rente nu praktisch nul is, dat deze recessie nog net iets harder bijt dan die van 1929.
De crux van het verhaal is dat de historie zich -waarschijnlijk- herhaalt.
Dit is wat in Grant’s stuk Michael J. Darda, een Amerikaanse econoom, hierover zegt:

"At the business trough in 1933," Mr. Darda points out, "the unemployment rate stood at 25% (if there had been a ‘U6’ version of labor underutilization* then, it likely would have been about 44% vs. 16.8% today. . . ). At the same time, the consumption share of GDP was above 80% in 1933 and the household savings rate was negative. Yet, in the four years that followed, the economy expanded at a 9.5% annual average rate while the unemployment rate dropped 10.6 percentage
points." 

Zo, die zit.
Maar we voelen ons nog meer aangesproken door het citaat van de Engelse econoom Arthur C. Pigou.
Pigou was op zijn 30e een briljante, jonge professor Economie in Cambridge. 

 "The error of optimism dies in the crisis,
but in dying it gives birth to an error of pessimism.
This new error
is born not an infant, but a giant."

Wat ons betreft is dit het citaat van de week, zoniet van de maand of zelfs het kwartaal.
De reden waarom deze woorden ons zo aanspreken is omdat we misschien zelf bezig zijn de bovenstaande fout te maken.
Of juist niet.

Er is veel dat pleit voor grote voorzichtigheid bij de huidige waarderingen voor aandelen. Tegelijkertijd toont de markt voor staatsobligaties ons immers dat de situatie nog steeds slecht is.
De obligatiemarkt heeft vaker gelijk dan die idioten van de aandelenmarkt.
En de schuldenberg die we als collectiviteit moeten meetorsen is niet afgenomen.

Niet alleen insiders verkopen, beleggingsfondsen lijken ook niet echt te kopen want de recente instroomcijfers vallen tegen.
De huidige rally is misschien een inhaalslag van gefrustreerde managers met veel te veel cash.
Bedrijven zijn nog steeds aan het bezuinigen, er is geen pricing power en ga zo maar door.
In deel II van dit verhaal gaan we wat nader kijken naar die argumenten en wie ze nog gebruikt.
Want veel beren zijn er niet meer over.
Wel veel remsporen op de weg naar boven.

Michael Kraland

* U6: meetvorm van werkonderbezetting: alle werklozen en niet economisch actieve personen.
Niet te verwarren met Uzès, een mooi gerestaureerde oude stad in de Gard, zoals in "we gaan vanmiddag op theevisite bij de Duchesse d’Uzès".

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: geen posities in bovengenoemde fondsen op het moment van publiceren.