De afgelopen drie weken scoorde de PolderPortefeuille +5,4% op +5,3% YTD.  We maakten vooral winst met onze posities in goud, goudaandelen en aanzienlijke kaspositie in met name Noorse en Zweedse kronen en Singapore dollars.

Onze marktvisie komt helaas uit en vandaag loopt er bloed door de straten. Bankenbloed. Dalingen in de twee cijfers zijn geen uitzondering, vooral in Frankrijk. Shorten is daar verboden, evenals in Spanje en Italië. We kunnen dus nog banken short gaan in Duitsland en Engeland.

Amusant te zien hoe het ingrijpen in de normale marktwerking niets uitmaakt. Dat wisten we al, want de AFM heeft daar onderzoek naar gedaan, zo vernamen wij van Professor Koelewijn die ons vertelde dat Willem Middelkoop een “dwaas” is. Waarop de heer Middelkoop oprakelde dat de keurige huisvader Koelewijn ooit bij Robeco de laan uit is gestuurd omdat hij wat pornomailtjes doorstuurde naar zijn secretaresse. Hm.

Het is de kwaliteit van dit soort debatten die ons aanzien verleent in het buitenland, Amsterdam Financiëel Centrum, here we come. Het moet me van het hart dat als het lot had beslist dat ik tewerk werd gesteld in de kalimijnen van een concern (prachtig die naam, “concern”, staat u daar wel eens bij stil?) als Robeco, ik misschien ook de tijd zou doden met het doorsturen van porno. De vraag is natuurlijk aan wie. En hoe lang je daarover doorzeurt. En hoever onder de gordel je klappen moet uitdelen.

Overigens denk ik niet dat Willem Middelkoop een dwaas is. Koelewijn zit er helemaal naast. Volgens Middelkoop zelf moeten we hem eerder zien als een narcist, zo vertelde hij het ooit in een interview. Nu snel terug naar de werkelijkheid.

Griekse kwestie
Wat begin vorig jaar nog geregeld kon worden, de Griekse kwestie, waar we op Inveztor van meet af aan over schreven dat we beter konden afschrijven, kan niet meer geregeld worden. Wat begin van dit jaar nog geregeld kon worden, is nu ook een stuk erger dan toen. En inmiddels staat Frankrijk nu ook onder druk en dat is al helemaal niet meer aan te pakken. Althans niet met de middelen die we nu hebben. Maar toen kon het wel.

En omdat het maar niet gebeurt, stijgeren de markten en zakken de banken. Liquiditeit droogt al langer op. Daar moet nu ook iets op gevonden worden, voor er paniek uitbreekt. Daar staat de ECB voor klaar, maar helaas zijn de twee Duitse leden opgestapt. En juist Duitse hulp is nodig.

De trein ontspoort langzaam. Dat is een geluk bij een ongeluk, dat het zo langzaam gaat, maar de politiek is niet bij machte dat geluk aan te grijpen. Voor een deel uit pure onmacht en voor een deel uit institutionele onmacht. Het staatsrechtelijke gereedschap ontbreekt.

Zo glijden we langzaam, maar steeds sneller af, de put in. Het ligt dan ook voor de hand om heel krasse maatregelen te verwachten om het tij te keren. Botte bijlen, veel collateral damage en Lehman zal achteraf slechts voorspel blijken te zijn, als we deze week zo doorgaan.

In de PolderPortefeuille gaan we vandaag niets in de paniek die nu heerst verkopen. Jammer dat we onze Europese bankenshort gecovered hadden. Beleggers die nog short zitten en wat risico aankunnen, hebben nu de mogelijkheid om puts te schrijven tegen hun bankenshorts. De premies zijn bijzonder hoog.

Farringdon
Wij nemen wel afscheid van een fonds waar we al heel lang uit willen. Dat is Farringdon. De managers zijn goede aandelenanalisten. Dat kun je zo zien in hun rapporten. Maar hoe komt het dat ze het al twee jaar zo zwakjes doen, en dit jaar ronduit slecht?

Volgens Farringdon komt daar verandering in. Mar we denken niet dat in de huidige markt meer van hetzelfde een goed recept is. Long/short equity fondsen hebben het toch al moeilijk in deze markt. Maar als ze op deze manier doorgaan, zakken ze weer een procent of vijf deze maand.

Het is gemakkelijk fondsen af te kraken en dat doen we nooit graag, ook nu niet. Research wijst uit dat het voor aandelenselectie veel belangrijker is laag te kopen dan op macro te letten. En macro keuzes zijn meestal fout, zo leert ons de markt. Behalve voor de meest talentvolle beheerders. Zoals Ray Dalio’s team bij Bridgewater, laatste keer dat we keken +26% YTD. En positief in 2008. Maar het instapkaartje is helaas een stuk groter dan onze hele portefeuille.

Te star? Onvoldoende marktgevoel? Slechte timing? Te veel focus op bottom up? Methode belangrijker dan het doel? We gaan deze vragen niet beantwoorden en stappen uit Farringdon. Met de 65-day notice period kunnen we uitstappen tegen de NAV van 1 december.

Markt verstoord
We denken nu twee dingen. Ten eerste is het grootste gevaar niet alleen de ellende die veroorzaakt is door het pappen en nathouden in de politiek en in de bankwereld, maar vooral het gevaar van verstoring van de markt.

Ten tijde van Lehman kregen de shorts ook de schuld. Maar shorts, tenzij ze de markt manipuleren, zijn een waarschuwingsbord voor eigen rekening en risico. Je zou de praktijk eigenlijk moeten subsidiëren. Pas op nu, subsidiëren, hadden we niet moeten schrijven, krijgen we nog een keer in ons gezicht terug. Want subsidiëren is iets dat politici kunnen. Maar een complex probleem als het oplossen van een schuldencrisis vraagt om een andere aanpak.

De markt wordt verstoord. Shorts worden verboden, de Zwitserse franc wordt gekoppeld, indices worden door een PPT gesteund. Zegt men. En er is nog veel meer op komst naar mate de markten sneller instorten.

Heren politici, kom bij elkaar. Sluit de markten desnoods tot maandag, zorg dat ook elders de zaak dicht gaat, en kom samen om een plan te maken. Liefst zonder die markten te sluiten. De markten smeken er om, er komt elke dag meer schade bij.

Overigens, de laatste berekening van UBS is dat de euro uit elkaar laten spatten duurder is dan doorgaan. Soit. Maar laten we een duidelijke keuze maken en dan het instrumentarium gebruiken dat we kunnen optrommelen. Dat is meer dan we telkens denken en daarom gebeurt het niet.

Kopuh
Opeens horen we weinig meer over kopuh. U weet wel, aandelen kopuh. Daarom hierbij wat suggesties. Koop wat Akzo, wat Adidas, wat Arcelor. Pak wat Randstad. Dat zijn de Europese aandelen die bovenaan het goedkoopste-aandelen-lijstje van strateeg Dylan Grice van SocGen staan.

Maar het is nog veel te vroeg. We zijn grote voorstanders van het incasseren van premie wanneer die hoog is. Dus schrijf eventueel wat puts, dan krijgt u die dingen binnen. We doen het nog niet vandaag, maar misschien is dit wel het goede moment.

Er zijn ook aandelen die het goed zijn blijven doen in onze portefeuille, neem nou Sprott Resource Corp. Agri, boerderij, fosfaat, olie, gas, nog wat goud en zilver. Het aandeel is opgelopen sinds vorige maand. Beter even zoeken naar aandelen die in elkaar getremd zijn en Europa loopt dan voorop.

GoudKapitalist
De belangrijkste draai deze maand was onze beslissing om in de GoudKapitalist uit goud exploratieaandelen te stappen en in junior productie bedrijven, of in gevorderde exploratie situaties. De cashflow bij producenten wordt nu snel erg groot bij de huidige goudprijs. Volgens Peter Vermeulen, die de GoudKapitalist beheert, scheelt de draai op dit moment al ongeveer 8% op het portefeuillerendement.

Maar pas op: goud kan zo terug naar het 200-daags gemiddelde. Dat ligt rond $ 1.500. Het enige dat hiervoor nodig is, is wat interventie. Maar bedenk wel dat goud dan nog steeds in een goede technische trend ligt.