Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: short S&P, geen posities in overige genoemde fondsen op het moment van publiceren.

“Henk ? Met Ben ! Goed hè, vandaag?”
“(vermoeid) Wat bedoel je goed? “
“Nu, AIG, hi hi, dat is nog nooit eerder gedaan. Toch? Groenspaan, banaan, Ben the Man” (maakt dansje met hoorn in zijn hand en trekt telefoon om.
“Mijn God Ben, wat is dat lawaai?”
“Sorry, ik gleed uit.”
“Ja, dat doe je wel vaker. Heb je gezien hoe lang het AIG effect duurde ? Ik geloof dat je een nieuw record hebt gevestigd.”
“Wat bedoel je Henk ?”
“Nou, in snel geld uitgeven. Geen minister van defensie die het beter heeft gedaan. Je hebt er twee uur rust mee gekocht. Veertig miljard dollar per uur. Mooi zo Ben.”
“Ja, goed hè ? Dat zei Anna ook al.”
Henk, zuchtend: “Ben, in godsnaam, heb je naar de beurs gekeken vandaag?”
“Ja, natuurlijk, vreselijk hè ?”
“En wat concluderen we dan Ben ?”
“Nou dat lijkt me logisch!”
“Mooi zo Ben, dus je begrijpt waarom ik je bel ? We moeten hier iets aan doen.”
“Henk, wat leuk van je. Ik was al verdrietig. Altria was 3,5% terug vandaag. Ik heb het je nooit durven vragen maar als je vriendjes bij Goldman het ding wat hoger kunnen zetten dan graag hoor. Bedankt!”
“Ben wat ben je toch een §@#€$*@# ! Doe je dat nu expres of ben je gewoon zo?”.
Ben (geschrokken); “Sorry Henk heb ik iets verkeerds gezegd?”
“Geeft niet, even terzake nu. Morgan Stanley gaat naar de bliksem.”
“Ach, wat triest voor Jamie.”
“Nee, niet Jamie, voor John.”
“Nee, hij heet niet John, hij heet Jamie, aardige man. En zo beleefd.”
“In Godsnaam Ben, hou nou op, Morgan Stanley, John Mack, ik sprak net nog met hem !”
“Ach, is Jamie dan ontslagen ? Wat triest voor hem, ik zal hem bellen.”
“Nee, je belt niemand, straks kost ons dat weer een paar miljard, let op en luister naar me. Jamie zit bij JP Morgan. Hij is best geïnteresseerd in Morgan Stanley. Maar je hebt hem Bear al gegeven.”

“Je kunt het nietlaten hè, Henk, je zit gewoon weer wat M&A deals te doen. Maar zonder bonus.”
“Hou toch op Ben. Luister even. Ik heb rondgebeld en ik denk dat Wachovia de beste kandidaat is.”
“Voor Jamie?”
“Nee, (vloekt binnensmonds), voor Mack. Ik bedoel voor Morgan Stanley.”
“Ah, je wilt dat Morgan Stanley wat M&A voor Wachovia gaat doen. Netjes van je om Goldman niet naar voren te schuiven.”
“(Zuchtend) Ben, je bent elke keer het zwaarste deel van mijn dag, zelfs onze President begrijpt er meer van. Dit is wat ik wil doen. Denk na. Wat gebeurt er als Morgan Stanley omvalt.”
“Nou , dan zijn je vriendjes van Goldman nummer één.”
“Hou op, dat zijn ze allang. We willen niet dat Morgan Stanley omvalt, straks gaan mensen ons als een monopolie zien. Pardon, ze gaan Goldman als een monopolie zien. Dat moeten we niet hebben. Ik bedoel, Goldman kan dat niet hebben. Enfin, het is niet wenselijk.
Bovendien wie valt er om na Morgan Stanley?”
“Eh, Jamie?”
“(haalt diep adem) Nee, natuurlijk niet, Jamie probeert alleen die aankoop van Bear te verteren. Gekocht voor $ 10, maar hij klaagt dat het hem $106 per aandeel kost. Dus laten we dat niet doen. Nee, iedereen kijkt dan naar Wachovia. Hun CDS gezien?”
“Nee, maken ze dan muziek?”
“Ben, wees nou even serieus. Nee, hun credit default swaps. Die geven aan dat ze zo om kunnen vallen. Wat ik wil doen is dat zij Morgan Stanley inlijven. Kan me niet schelen hoe. Samen vallen ze niet om denk ik. Twee vliegen in één klap.”
“Nou ja, ik kan toch ook Morgan Stanley nationaliseren?”
“Ben hou op, daar gaat weer het geld van de belastingbetaler over de balk, hou daar nou mee op. Ik ben verbaasd dat de pers het nog niet heeft opgepikt. Doe nu rustig wat ik je vertel. Dit gaan we morgen doen, luister: …fluistert…”
“Geweldig idee Henk, denk je dat Altria dan ook omhoog gaat?”
“Ja Ben, als we dit doen gaat alles omhoog.”
“Deal!”

Wordt vervolgd

Michael KralandDisclaimer Kraland: geen posities in genoemde fondsen op het moment van publiceren.

Het volgende nummer van De Kapitalist is een flash met een update van onze visie op de crisis en hoe u daarvan kunt profiteren, samen met ons.
The Plunger en uw dienaar zijn sinds augustus bezig met macro trades. We zien dat fundamentele analyse in deze markt secundair is en dat onze kleine aandelen worden afgeslacht, of er nou goed nieuws is of slecht. We diversifiëren onze Xemplar positie naar wat andere spelers maar laten de aandelen even voor wat ze zijn.
Hoe, waarom en wat ziet u in De Kapitalist.

Tenslotte nog dit: goud steeg explosief, ruim $ 70, de grootste stijging ooit. We hadden dit verwacht maar niet met zoveel kracht zo snel en uit het niets. We zijn long goud. Hoe we het spelen en hoe u mee kunt doen: alles in De Kapitalist.
Ik maak vannacht een updat van de trades waar we morgenochtend naar kijken. U krijgt die update, als abonné, voorbeurs.
The Plunger zal overdag een flash rondsturen als we posities sluiten.
En voor wie onze suggesties al volgt: morgen sluiten we twee posities en de olie short hebben we vandaag al gesloten op $92.

Als u nog geen abonné bent en een proefnummer wilt zien, vraag het dan morgen per mail aan  via info@inveztor.nl, al is het maar om stiekem onze ideeën te stelen.

Michael Kraland Disclaimer Kraland: long goud op het moment van publiceren.

Switchboard: “Governor, ik heb een woedende meneer aan de telefoon.”
“Sharon, daar stoor je me toch niet voor ? Ik zit aan de telefoon met de ECB !”
“Ja maar Mr Governor, hij is echt heel kwaad en hij wil u spreken !”
“Sharon, neem zijn naam goed op en zijn bank en ik bel hem terug. Het is toch niet weer die vreselijke Fuld, Dikke Bult ?”
“Nee, dat bedoel ik juist, het is de Minister van Financiên !”
“Ah, Henk, had dat dan meteen gezegd Sharon !”
“Jaaaah, Mr Governor, blond hè ?”
“Geef hem maar op lijn 2, ik zeg wel tegen Jean-Claude dat ik terugbel.”
“Henk, hoe gaat’ie vandaag ?”
“#%#@!!!!!!!”
“Wind je niet op Henk, ik heb de resultaten van Goldman gezien. Jammer natuurlijk maar toch best aardig. En maar 2,75 % terug. En Altria gaat ook goed vandaag !”
“*&%$#@##!!!”
“Voor wat bel je dan Henk ?”
“Voor dat stelletje randdebielen die met jou in de zandbak zitten te spelen ! Dit is toch geen verslag van die meeting van jullie ? Dit is een %&@# theekransje ! Dit is een crisis Ben ! Een CRI-SIS !”
“Ja, maar je hebt toch gelezen hoe goed we het geformuleerd hebben ? Zorgen voor groei en zorgen die we ons maken over inflatie ? Subtiel hè ?”
“Ben, je moet wakker worden. Ik ben de hele dag met Willumstad bezig geweest en AIG is een veel ergere ramp dan Lehman.”
“Henk, Henk, je weet dat ik een geheim wapen heb. Als het fout gaat bel ik de Air Force en laat de helicopters komen die …”
“Ben, die helicopter dat was figuurlijk bedoeld. Fi- frickin’-guurlijk. Dit is toch geen reactie ?”
“”Euh, wil je dat ik de Air Force nu bel dan ?”
“Hou maar op. Ben ik wil dat je even gewoon niets doet en niets zegt. Laten we iets verzinnen voor dit weekend. Iets waar niemand op rekent. We moeten die markt verrassen.”
“Ik kom er nog op terug. Intussen Ben, beloof me, doe niets doms.”
“OK Henk. Bel ik nu de Air Force ?”
“Nee, nog veel te vroeg. Niets doen. Herhaal het even Ben, ik wil het je horen zeggen: niets doen !”
“Maar dat hebben we vandaag toch gedaan Henk?”
“#@%&$!”Nvt

Vanmiddag sloten we onze S&P, Footsie, Euro Top 50 en AEX index shorts met winst, zie het blog van The Plunger. We gaan short olie op $ 95 en zijn rond 1,427 weer long de dollar en short de euro gegaan.

We leggen de telefoon neer en kijken wat onze vrienden Ben en Henk aan het doen zijn. Het afgelopen weekend mocht ik van Henk even meeluisteren toen hij Ben belde. Ben was in een goede bui want hij had net een nieuwe televisie gekocht met een groot plat scherm.
"Dat je nog tijd hebt om naar die televisie te kijken Ben", zei Henk.
"Waarom niet ? Er is een game vanmiddag, moet ik zien. Of is er weer gedonder?", zei Ben.
"Als er iets fout gaat laat me dan even weten. Dan laat ik die helikopters komen en dan laten we gewoon pakketten dollars op de markt vallen, dan zijn ze weer even rustig."
"Wacht even", zei Henk, engiszins verbouwereerd. " Ik heb net een telefoontje van Dick gehad. Heeft hij jou niet gebeld dan?"
"Ja, maar dat doet hij elke dag, nu al maanden. Elke keer hetzelfde, ja sorry hoor, ik word daar depri van. Ik word een beetje moedeloos van die man. Ik hoor het wel als het doek echt dreigt te vallen."
"Ja maar Ben, daar ging het juist over, Lehman is kapot."
"Ja maar dat zegt toch iedereeen ? David Einhorn roept dat al sinds voor de lente begon. Ik vind het best hoor. Als het menens is bel ik de Air Force en dan komen de choppers.
Er is zometeen een rerun van Seinfeld overigens, die met de soep nazi, zet je tv aan. Goed beeld hoor, met dat platte scherm."

"Ben, dit kan niet, Lehamn is dood en ik heb Willumstad net aan de lijn gehad over AIG. Die komen $ 40 miljard te kort."

"Ja ok, ok, Lehman kapot. Fuld, dikke bult. Zijn we daar tenminste van af. Vorig weekend ook al verpest door die man met zijn gezeur. Die Erin was wel leuk maar die heeft hij ontslagen en sindsdien heb ik echt geen belangstelling meer voor hun gezeur. Wat een ellende op die balans zeg.
Blij dat hij klaar is, gaan de mensen morgen naar Merrill kijken, daar kan nog wel een pondje van af."

"Nee, dat is juist het goede nieuws. Thain is heel handig geweest, hij heeft Merrill net aan Bank of America verkocht. Het is getekend."

"Nou zie je wel, dat zeg ik toch al een tijdje. Dit lost zichzelf gewoon op. Hé, kijk eens, daar heb je George Costanza, ik zet het geluid even aan, lachen met George."

"Ben, verdomme, zet die tv nou even af. Dit is echt serieus. Wamu, zegt je dat iets?"
"Doe mij er maar twee. Eentje voor Anna. Voor mij extra wassabi."
"Ben hou nou op, heb je enig idee wat de markt morgen gaat doen?"
"Ja, ik denkt dat Altria weer een goede dag heeft."
"Nee, niet alleen jouw aandeel Ben, heel Amerika kijkt naar ons."
"Ja en ik naar hun, nu op extra breed scherm. Ha, Elaine heeft ruzie met de Soup Nazi."
"Ben, we moeten iets doen. Wat doen we met Lehman?"
"Laten lopen. Merrill ook."
"Ja maar Merrill is ok, Thain heeft een super deal gedaan, 40% boven de koers van vrijdag, anders zakte hij morgen 50%."
"Nou dan zie je toch dat het allemaal wel meevalt Henk?"
Klik.

Wordt vervolgd.
Disclaimer Kraland: short olie, short euro, long dollar, geen posities in overige genoemde fondsen op het moment van publiceren.

Dit is misschien de meest significante dag, of anders het meest betekenisvolle weekend op Wall Street.

Lehman is failliet, al handelen vermogensbeheer en de brokers door. Merrill wordt in één keer en zonder verdere poespas overgenomen door Bank of America voor $ 50 miljard. Een aantal banken vormen een geldpool voor steun.

Wat is de betekenis hiervan ?
Van de vijf top zakenbanken op Wall Street zijn alleen Goldman en Morgan Stanley nog over. Bear, Lehman en Merrill zijn weg.
Dit betekent dat het business model van de zakenbanken passé is.
Wat betekent deze opmerking ? Dat het heel moeilijk wordt voor een huis met weinig kapitaal om steeds meer verplichtingen op verplichtingen te stapelen, 60 tot 80 keer leverage.
Geldt dit alleen voor effectenbanken ? Nee. Dit geldt ook voor banken die zich als zodanig gedragen en veel te veel verplichtingen op zich nemen. Om dat vervolgens zo handig mogelijk hun balans te managen.
UBS is daar een goed voorbeeld van maar het gebeurde ook bij andere banken.
De afgelopen tijd had Inveztor gesprekken met wat bank insiders, niet in de compliance zin des woords, maar qua technische kennis. Risk managers die weggegaan waren, dat soort mensen.
Het antwoord is overal hetzelfde. Dit was een kapitalistisch gekkenhuis.
Op elk vezeltje balans rustte een pallet activa.

Moeten dus alle financials verkocht worden ?
Nee, er zijn twee soorten financials. Financials die hun brood goed verdienen met normale transacties zonder balanstrucs.
Je vind ze veel in opkomende markten en daar is goed te verdienen, zeker wanneer het stof neerdaalt.
De pijn zit bij de banken die, dankzij de verborgen bearmarkt in hun activiteit, kleine marges hadden.
Die krikten ze op door veel meer hooi op de balansvork te nemen. Veel kleine marges, bij goedkoop krediet, dat ze kort, in de overnight markt, konden verkrijgen. Bear deed niet anders.

De subprime crisis zorgde ervoor dat die activa werden afgewaardeerd. Daardoor kwamen de overvolle balanzen in moeilijkheden.
Binnen de financiële sector hebben de spelers dat sneller door dan anderen en verliezen vertrouwen in hun collega’s. Ze weten immers hoe ze er zelf voorstaan.

En als het business model van de zakenbanken voorbij is, wat gaat er dan gebeuren ?
De activiteiten zullen blijven bestaan maar worden nu wat afgebouwd en vooral, ze worden ondergebracht bij partners met veel bredere balanzen dan voorheen.
Dat is de duiding van de Bank of America aankoop van Merrill. Merrill topman Thain weet dit en deed de juiste zet.
Als hij niet verkocht had, was de aandacht van de shorts verplaatst van Lehman naar Merrill. Merrill was kapotgegaan.
Dit is de eerste dag van een nieuwe markt.

Er is kans dat deze duidelijkheid snel gemeengoed wordt en wie weet komt er dan een bounce in de indices die we short zitten.
Dit is een markt die slecht is voor praktisch alle aandelen.
Handelen is gevaarlijk, vanwege liquiditeitsproblemen.
Als de indices van hun laagtepunt bouncen staan we klaar direct long te gaan voor een trade.
De bearmarkt ? Die is nog niet voorbij, maakt u zich vooral geen zorgen.

Short S&P, Footsie, Euro Top 50, AEX.

Sinds het begin van de maand is het aandeel Ryland, de grootste positie in de PolderPortefeuille, met 50% gezakt.

Gisteren handelde het aandeel op 92 cent op hoog volume.
Vandaag kwam Ryland met een persbericht.
In een flash van De Kapitalist gaan we dit weekend nader op dit bericht in en geven we een update van onze opinie over Ryland.

Michael KralandDisclaimer Kraland: Long Ryland Oil op het moment van publiceren.

De hierna volgende column verscheen eerder in FD Geld, het nieuwe wekelijkse Personal Finance Magazine van Het Financieele Dagblad.

De eerste constatering in de huidige bearmarkt is dat niets meer werkt. Beleggers bedoelen daarmee dat er dingen gebeuren die niet normaal uit te leggen zijn. Aandelen die zouden moeten stijgen zakken, dat soort dingen.
Dat komt doordat de markt nu liquiditeitsgedreven is. Voor wie denkt dat dit normaal is, dat is het niet. Fundamentele factoren geven de doorslag op de markt, vandaar al die analisten.

Hoe komt dit nou en wat gebeurt er nu precies? Het begon allemaal vorig jaar met een crash van de stat arbs, statistische arbitragerus. Noem het maar een serie ongelooflijke bewegingen die een aantal kwantitatief beheerde fondsen helemaal op het verkeerde been zetten, begin augustus 2007. Die quants hebben hun computers geprogrammeerd op normale verbanden en handelen op afwijkingen daarvan. Ze wedden dat die verbanden weer opgezocht worden en zoeken naar veel kleine winstjes. Omdat de graad van zekerheid groot is, gebruiken ze veel hefboom. Leverage in het Engels.
Opeens sloegen de computers op hol en werden grote verliezen geboekt. Een paar grote spelers bleken, achteraf kwamen ze daarachter, de markt verstoord te hebben. Verliezen van 30% waren geen uitzondering die maand.

Nu gebeurt dit in het groot en de term deleveraging moet u nu kennen om dit te begrijpen. Veel zakenbanken gebruikten enorme leverage. Zo’n 60 à 80 keer hun vermogen. Banken gebruiken leverage, daar is hun systeem op gebouwd. Particulieren die veel schuld hebben, credit cards, hypotheken, autoleningen, hebben ook leverage. Vooral in de VS waar dit gebruikelijk is.
De kredietcrisis heeft een proces van risicoverkleining in gang gezet dat de markten helemaal heeft ontwricht en dat nog niet voorbij is.

Zo weet iedereen dat je, als het slecht gaat, beter in waardeaandelen dan in riskante maar sexy groeiaandelen kunt zitten.
Behalve nu. Groei zakte veel minder dan waarde, kijk maar naar de Nasdaq.

Zo weet iedereen dat in een crisis als deze de volatiliteit toeneemt. Iedereen weet dat inderdaad, maar toch zakte de VIX index, de index die volatiliteit meet.

Als je dan ook nog oorlog krijgt, terwijl de overheid als gekken geld bijdrukt om de zaak draaiende te houden, dan stijgt goud, ook dat weet iedereen. Maar goud staat nu 20% onder de eerder behaalde top.

Wat we ook zeker weten is dat het land dat de schade veroorzaakt de klappen krijgt. Maar de VS zakken veel minder dan wij in Europa.
Enfin, het zit allemaal niet mee maar een paar verhoudingen moeten toch blijven bestaan. Iedereen weet dat in een crisis de grote, betrouwbare bedrijven meer defensieve karakteristieken hebben dan kleine bedrijven. Die doen het juist goed in een bullmarkt.
Helaas, ook deze smallcap vlieger gaat niet op. In de VS doet de Russell 2000 Index van kleine bedrijven het relatief goed.
Dit verklaart waarom beheerders hun risico’s niet goed hebben kunnen afdekken.
En dat verklaart weer waarom hedge funds het de afgelopen maanden moeilijk hebben gehad.
Door de enorme opbouw van leverage duurt de afbouw ook heel lang. Maar er is wel hoop dat er binnenkort weer logische verbanden zullen ontstaan.
Beleggers kunnen dan hun risico’s weer afdekken en hedge funds zijn dan weer interessant.
Maar deze bearmarkt is nog lang niet voorbij.

Michael Kraland

Michael Kraland is finacier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepsssing.

Geld wordt minder waard maar aandelen worden nog sneller minder waard dan geld. Als goud nou meer waard werd zou je daar in kunnen zitten maar dat is niet het geval. En omdat de verbanden in de markt ook uit elkaar zijn gerukt, lukt het de hedge funds niet om goed te hedgen.
Zo zijn waardeaandelen meer gezakt dan groeiaandelen, terwijl je het omgekeerde zou verwachten. Idem voor de Russell 2000 Index voor small caps. Die ligt er relatief goed bij.
Het komt door de deleveraging die traditionele patronen verstoort.

Daarom heb ik de afgelopen maand eigenlijk alleen maar wat gespeeld met The Plunger. En met indices die we short gingen. Met valuta die we juist long gingen, zoals de dollar en de Canadese dollar. Of sterling dat we short zitten.
Het is niet onze keuze maar het werkt tenminste.
We gaan deze rally dan ook gebruiken om hard de indices short te gaan. Sterling ook.
Maar die dollar, tot waar gaat die door ?
Geen idee, maar een intuïtie dat goud toch weer moet gaan lopen bekruipt ons.
Maar eerst zilver. Zilver is zo hard gezakt dat je zilver long kunt gaan tegen goud.
Verbazend, in een bearmarkt waar de regeringen keihard de geldpers laten draaien om hypotheekverstrekkers uit hun lijden te helpen.
Ik heb dit nog nooit meegemaakt.nvt

De Amerikaanse regering nationaliseert hypotheekverstrekkers Fannie Mae en Freddie Mac. Fannie Mae dateert uit de tijd van de New Deal van Roosevelt en Freddie Mac kwam daar in 1970 bij als concurrent.

Zonder deze stap zou de ellende op de hypotheekmarkt alleen maar groter geworden zijn. Fannie en Freddie zijn daar dominant.
Maar het was al langer duidelijk dat de twee hypotheelreuzen, die samen de helft van de $ 12 biljoen aan Amerikaanse hypotheken garanderen, wandelende doden waren.

De regering benoemt twee nieuwe CEO’s voor beide bedrijven en saneert de financiën. Bovendien worden de balanzen drastisch ingekort en verdwijnen Fannie en Freddie voor het overgrote deel van het financiële toneel.

Wat betekent dit voor de markt ?
Wie short financials zat zal die nu terugkopen en wie niet long zat kan nu even juichen en kopen, aldus de shorts nog harder uitpersend.
Daardoor zullen de koersen snel stijgen.
Bovendien toont de overheid dat het menens is met die hulp.
Een bekend gezegde luidt "Don’t fight the Fed."

Maar dan? De olievlek van de kredietcrisis betreft niet alleen hypotheken maar ook credit cards, autoleningen en andere vormen van financiering die heel gangbaar zijn in de VS. Daar is het afbrokkelen pas begonnen.
En daar zijn de spelers minder geconcentreerd dan bij de hypotheekverstrekkers.

Amerika kent veel kleinere banken en er zullen er nog zeker een stuk of honderd omvallen voordat dit voorbij is.
De Amerikaanse overheid neemt een socialistisch aandoende maatregel om de markten te redden en de markten zullen het prachtig vinden.
Maar dat is niet de eerste en niet de laatste ongekende tegenstrijdigheid in deze crisis.
We zijn er nog lang niet uit.

Michael KralandDisclaimer Kraland: geen posities in bovengenoemde fondsen op het moment van publiceren.