Zoals The Plunger aangaf hebben we vrijdag onze hele GE positie, shorts en short puts, gesloten. Er was maar één reden: we hadden winst en de markt ging omhoog. Enfin, twee redenen dus maar vooral de laatste.
Ook als we verlies gemaakt hadden zouden we dan moeten sluiten.

Maar het GE verhaal is nog niet over, benieuwd hoe lang het doorgaat. Ten eerste is daar het dividend van maar liefst $ 1,24 dus 12% rendement.
GE betaalt nu 70% van de winst uit. Daar staat geen boete op maar het was jarenlang iets meer dan 40%. Dit lijkt nu moeilijk te worden. Vervolgens denken we dat de winst bij GE net zoals elders omlaag gaat en dat dit meer zal zijn dan waar de markt nu rekening mee houdt. Hoeveel ? Geen idee, maar je ziet dat managers hun eigen wpa de hele tijd onderschatten dus waarom niet hier ook ?
Laten we zeggen dat die winst halveert, dan komen we op 62 cent dividend. Maar we gaan terug naar lagere payout. Laten we zeggen 75% van die 70% ? Of 50% daarvan ? Dan zit je toch nog hoger dan vroeger, kan in het midden van een crisis, toont vertrouwen.
Alleen, dan hebben we het over een dividend in de regio van 30 à 45 cent.
Een koersdoel van $ 9 is dan niet zo’n raar idee. Toevallig is dat ook wat me het waarschijnlijkst lijkt.
Nattevingerwerk maar wel een doel om voor ogen te houden.
Wie weet komt er maandag meer hoop op een stimuleringsplan-dat-toch-niet-gaat-werken maar dat de politici en een deel van de markt enthousiast maakt.
Dat is dan een goed moment om weer short te gaan, volgende keer dat we een put schrijven moet het misschien op $9 zijn.
Tenzij we nu heel onverwacht weer een bearrally krijgen.
Dan is de opportunity om GE opnieuw te shorten weer groter.nvt

Mogen wij even voorstellen? Gerdo de Jager, vastgoedadviseur, vanaf heden betrokken bij Inveztor en De Kapitalist.

Maar eerst gaan we even terug in de tijd.
Jaargang 1971 was aanzienlijk beter voor de familie De Jager dan voor wijnbouwers van Bordeaux, want Gerdo kwam zijn familie en ons vaderland verrijken en de wijn van dat jaar kunnen we doorspoelen. Bewaar de 1970 echter wel, die is legendarisch.

Gerdo is oprichter en partner van De Jager De Looff & Partners en Beurswaage Fondsanalisten. Na zijn studie International Business Administration aan de Hogeschool Utrecht, is hij direct gestart als ondernemer op een breed terrein van vermogensadvies en financiële planning.

Laten we nu even kijken hoe Gerdo u ook kan verrijken. Zoals u weet is Niet Verliezen het Nieuwe Winnen® en als uw vermogen deel uitmaakt van de € 4 miljard die in vastgoed CV’s en aanverwante vehikels zit, dan heeft u nu een kans die u, zittend in uw leunstoel met een kopje koffie en uw gehoorapparaat op halve sterkte vanwege het gekeuvel van mevrouw, kunt grijpen.

Gerdo weet hier namelijk alles van. Gerdo weet precies waar u wel en niet in moet zitten. Wat de goede en slechte fondsen zijn. Wat de risico’s zijn in uw portefeuille. Toen we in gesprek raakten, kwam hij op dreef en vertelde ons het één en ander en we kunnen u één ding verzekeren: de aandelenmarkt is qua praktijken een kleuterklasje vergeleken bij wat hier allemaal gebeurt.

Dat schept weer opportunities en Gerdo pakt die op. U zult de komende tijd veel horen van onze Vastgoedjager. Als u abonné bent op De Kapitalist hoeft u niets te doen, de Vastgoed Kapitalist is één van de extra’s die u er dit jaar bij krijgt.
Het eerste Vastgoed Kapitalist seminar staat gepland voor maart. De eerste bijdrage van Gerdo voor vandaag.

Michael Kraland

Michael Kraland is financier en oprichter va Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

De hierna volgende column verscheen eerder in FD Geld, het nieuwe wekelijkse Personal Finance Magazine van Het Financieele Dagblad.

Taleb, de man van de Black Swan, was in Davos met Nouriel Roubini. Taleb en Roubini riepen op tot nationalisatie van het bankwezen. Geen geldelijke steun, gewoon overnemen. Op Facebook publiceren beide heren een J’accuse. Die $ 100 miljoen bonus die Robert Rubin van Citigroup kreeg zou hij terug moeten geven vinden ze. Houd bankiers verantwoordelijk, is de strekking van hun betoog.

Zo komen we aan bij twee belangrijke begrippen, risico en verantwoordelijkheid. Taleb weet veel van risico, vooral van risico’s die we niet zien. Hij is er wereldberoemd mee geworden en het leuke is dat hij nog een tijdje door kan gaan want mensen krijgen het maar heel, heel langzaam door.
Goed, ze leren even uit hun hoofd wat nou het verschil is tussen een Black Swan en een Predictable Surprise en gaan dan door met hun dagelijkse beslommeringen. Black Swans en Predictable Surprises worden veel door elkaar gehaald, vandaar, We bespraken dit al eerder op deze pagina.
Theo van Gogh was een Black Swan, 9/11 was een Black Swan maar de crisis was door een aantal mensen wel voorzien en is een Predictable Surprise. Alleen een stuk rommeliger en vervelender dan gedacht. Toch een beetje Zwartzwanig dus.

Het vervelende van risico is dat je vaak pas door hebt dat er een risico is als het heeft toegeslagen.
Onze hele maatschappij had niet door wat voor risico’s we liepen met ons financiële systeem tot het verkeerd ging.

Als we nu even doordenken dan komen we bij het volgende punt, de vingerwijzing. Mensen hebben niet alleen sterk de neiging oorzaken toe te kennen aan fenomenen die ze niet begrijpen en risico’s sterk te overschatten of te onderschatten, ze geven ook graag iemand de schuld.
Risico, schuld, boete: de overwinnaar schrijft de geschiedenis en spreekt de vonnissen uit, zo gaat het altijd

Moralisering vergezelt wat we de kredietcrisis noemen. Het is natuurlijk niet echt een kredietcrisis, maar het is een gigantische solvabiliteitscrisis. De Amerikaanse consument moet zijn kredieten afbetalen en weer sparen en via die deur is het hele, wereldwijde systeem nu krediet aan het afbouwen en kapitaal aan het opbouwen. Dat leidt tot een recessie en naar alle waarschijnlijkheid ook tot een depressie waar we nu al in zitten.
Na een tijdje, wanneer de schulden zijn afbetaald en de failliete spelers failliet zijn, herstelt de economie zich wel. Hoop je dan. Omdat het moeilijk is dit te verkopen houden de politici zich bezig met het opnieuw aanjagen van de consumptie, wat juist verkeerd is.

Terug naar de moralisering. Waar komt die drang om met de vingers te wijzen vandaan? Wat is de zin hiervan?
Hoogstens merken we dat er bij de banken ook feilbare mensen zaten. Ook eerlijke en nette, maar die vallen niet op.
Die feilbare mensen, en vooral de inhaligen onder hen, staan nu in de schijnwerpers. Lang niet allemaal, alleen degenen waar de media naar kijken. Anderen ontsnappen en hebben geboft. Rechtvaardig is het allemaal niet.
Natuurlijk worden zakenbanken geleid door keiharde jongens. Om dezelfde reden als waarom kleuterklassen door kleuterjuffen gerund worden.
Natuurlijk begrijpen de meeste bankiers niets van derivaten. Daar hebben ze specialisten voor. Natuurlijk wordt het dan op een dag een zootje, dat roepen allerlei mensen allang.

Wij zijn gewoon collectief erg onkundig, erg moraliserend en we maken er met zijn allen een potje van.
Dat is pas moeilijk te slikken en een vangnet is er niet echt. Wiens schuld het is, is dan misschien niet echt belangrijk meer.

Michael Kraland

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

Het is nog geen Alcoholics Anonymous maar het ook geen Triple A meer. De koers van GE blijft maar zakken, in een stijgende markt, in een dalende markt. We zitten short, we vinden het best.
De Gouden Eeuw van GE is nu even voorbij. Op een koers van $13 kreeg je GE Finance, de grootste bank-die-geen-bank-is, er al gratis bij. Vandaag noteren we tussen de $ 10 en $ 11.
Dat impliceert een dividend van een procent of 12. Wie had dat ooit gedacht ?
Wat gaat er nu gebeuren ?
De eerste logische oplossing zou zijn om dit prachtige bedrijf, de mooiste has-been van de beurs, te splitsen in GE Industries en GE Capital. Dan brengt GE Capital meteen wat op.
GE Industries is een prachtig bedrijf.
Ik zou het zo kopen en als GE gesplitst wordt doe ik het misschien nog.
Voorlopig blijven we short. De koersen zijn al heel laag maar iedereen heeft GE en blijkbaar willen er heel veel mensen uit.
CEO Immelt kan nu zijn dividend verlagen naar $1,05 in plaats van $ 1,24. Dat scheelt een paar miljard en dan is het rendement op de huidige koers nog steeds 10%.
Maar goed, als GE en haar AAA status verliest en het dividend verlaagd dan gaat de koers nog later. Het spaart wel veel cash.

Short GE

We zijn niet van plan ons op de borst te slaan voor het koersverloop van Xemplar. Integendeel, er zijn andere mensen die ons willen slaan en dan niet op de borst. Maar toch is het vermeldenswaard dat daags voor onze De Kapitalist/Xemplar borrel het aandeel 48% plust op 0,74 met een omzet van anderhalf miljoen aandelen, dus met hoog volume. Vorige week liep het aandeel ook al op van onder de 0,35 naar 0,50.
Volgens geruchten kwam de kooplust uit New York.
Daar houdt de nieuwe chairman, Mickey Harley, die ook het hedge fund Fursa bestiert, kantoor.
Donderdag ontvangt Xemplar de abonnees van De Kapitalist voor een presentatie in een hoofdstedelijk établissement.
U kunt uw uitnodiging opvragen bij info@inveztor.nl.

Long XE

Inveztor kent goede en slechte jaren, hoewel, tot nu toe maar één slecht jaar op de drie en in feite voor de PolderPortefeuille één heel slecht jaar na elf goede.

Dat is geen reden om bij de pakken neer te zitten en we zijn er ook in geslaagd de mensen achter de bedrijven die ons teleurgesteld hebben te overtuigen opnieuw acte de présence te geven in Amsterdam en onze abonnees bij te praten over ontwikkelingen bij hun bedrijf.
De heren achter Rainy River, het nieuwe management van Opal, Ryland en Roadrunner komen naar Amsterdam op donderdagavond 12 februari, om zes uur voor een presentatie en de gelegenheid informeel kennis te maken.
In goede tijden is dit leuk, in slechte tijden is dit professioneel.

Er zijn het afgelopen jaar allerlei geruchten gelanceerd door allerlei nare of naïeve mensen. We zouden heulen met bedrijven, betaling ontvangen en ga zo maar door. Dat is allemaal niet waar. Die mensen komen keurig hun opwachting maken. Hoewel, keurig, het feit dat er nieuw management is bij Opal suggereert dat het vorige, godvruchtige, melkdrinkende management niet meer in goede reuk staat bij ons. Dat klopt.

Als u, net zoals wij, heel veel geld hebt verloren met deze bedrijven is dit een unieke gelegenheid om deze mensen eens te vertellen wat u van ze denkt. Beter nog, de borrel vindt plaats aan een gracht. Gooi ze er gewoon in als u niet gelukkig bent. Of luister naar ze en kijk wat we daarvan op kunnen steken.

Deze avond is gereserveerd voor abonnees van De Kapitalist. Mensen die al hun geld zijn kwijtgeraakt en hun abonnement niet kunnen verlengen zijn ook welkom. Stuur een mail naar info@inveztor.nl en u krijgt uw invitatie.

Michael Kraland

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: een longpositie in Opal, Rainy River, Roadrunner en Ryland op het moment van publiceren.

Donderdagavond om zes uur organiseert De Kapitalist een borrel voor haar abonnees ter gelegenheid van het bezoek van de nieuwe directie van Xemplar aan Amsterdam.

De nieuwe Chairman, William "Mickey" Harley komt zich voorstellen, samen met CEO Simon Tam, IR man Eunho Lee en commissaris Mike Magrum.
Het Xemplar team zal de aanwezigen briefen over vooruitgang in Namibië. Mickey Harley is de man achter Fursa, een bekend activistisch hedge fund dat in Nederland brede sporen heeft achtergelaten in de ASMI affaire.
Kortom, dubbel goed nieuws, want niet alleen geeft dit een nieuwe impuls aan Xemplar, maar bovendien ben ik er niet bij, helaas moet ik zeggen. Peter Vermeulen en The Plunger zullen uw gastheren zijn die avond.

Belangstellenden kunnen een uitnodiging krijgen door een mail te sturen aan info@inveztor.nl.
Wij weten dat mede dankzij Xemplar een aantal abonnees moeite heeft met het verlengen van hun abonnement. Geen probleem. De Kapitalist is niet alleen wars van discriminatie op politieke en religieuze gronden, maar zal zich ook coulant opstellen voor recente ex-Kapitalisten die deze stralende avond willen meemaken.

Michael Kraland

Disclaimer Kraland: long Xemplar op het moment van publiceren.

De hierna volgende column verscheen eerder in FD Geld, het nieuwe wekelijkse Personal Finance Magazine van Het Financieele Dagblad

Als belegger wil je graag weten waar de consensus ligt. Dat is belangrijk, want de kans op slagen is klein als je denkt in lijn met de consensus. Alleen jammer dat de consensus er alleen in de hersenschimmen van de contrarian altijd naast zit. In werkelijkheid is dat niet zo. De consensus zit soms goed. Mocht u deze column vaker lezen, dan zou u denken dat dit niet zo is. Maar het is helaas wel zo. Nu wordt iets wat eindelijk duidelijk begon te worden, weer verwarrend. Je kunt dus eigenlijk nergens van op aan, denkt u nu. Dat is inderdaad de werkelijkheid, welkom.

We vatten het even samen voor de ijverigen onder u. Het is beter een contrarian te zijn. Je moet dan wel weten waar de consensus ligt en soms is dat niet duidelijk. Tenslotte heeft de consensus af en toe nog gelijk ook, wat punt één weer verzwakt. En dat was juist het belangrijkste punt.

Wat is de huidige consensus? Die is niet helemaal duidelijk, maar als ik zo luister denk ik dat die nog steeds te optimistisch is. Vooral in Nederland. Wij zijn in Nederland al geïnfecteerd, maar door de gespannen arbeidsmarkt duurt het een tijdje voordat de brasseries leeglopen.

Wanneer technische analisten een markt zwakjes zijwaarts zien gaan, kunnen er twee dingen gebeuren: óf de markt stijgt, óf hij gaat een enorme klap naar beneden maken. Dat laatste is wat ons te wachten staat, als u het mij vraagt.

Als u nu teleurgesteld bent kunt u dit beschouwen als goed nieuws. Want dan bevindt u zich opnieuw op een leercurve. U kunt nu een autodiagnose stellen: u lijdt aan OV, het Onrealistisch Verwachtingssyndroom. Komt veel voor, een troost.

Een kleine cursus onzekerheid is hier op zijn plaats. Waarom is die cursus zo waardevol? Omdat u dan leert afstand te nemen van eendimensionaal denken, denken in termen van één oplossing voor één probleem. Laten we een eenvoudig voorbeeld nemen. Traditioneel pakten mensen hun onzekerheid aan door bijvoorbeeld katholiek te worden. U mag natuurlijk ook protestant, islamiet of monetarist invullen, als u maar ergens in gelooft. En als dat geloof die knagende onzekerheid maar wegneemt. Als u denkt in meerdere richtingen, dan denkt u in mogelijkheden. Als bijvoorbeeld de kans bestaat dat de markt naar boven gaat — en dat kan ook in een slechte economie — dan kunnen we langlopende out-of-the-money indexcalls kopen om daarop in te spelen.

Op fundamentele gronden denk ik dat we nog eens hard terug kunnen. Dat wordt dan echt een slachting en een waardig begin van het einde van de bearmarkt. De redenen waarom ik dit denk heb ik eerder uiteengezet maar hier nog eens, heel kort.

Bedrijfswinsten gaan erg tegenvallen en daarom kunnen de huidige relatief lage koers-winstverhoudingen nog eens flink terug. Ik denk dus dat de consensus te optimistisch is. Hetzelfde geldt voor de inkopersstatistieken in de VS. Die zijn laag als je naar de afgelopen 20 jaar kijkt, net zoals die aandelenkoersen. Maar de afgelopen 20 jaar waren een bullmarkt. Daarvoor hebben we een stuk lager gestaan. Hetzelfde geldt voor Tobin’s Q, die de waarde van de aandelenmarkt versus hun vervangingswaarde meet. Die maatstaf is flink gezakt, maar kan nog eens 50% lager. China, ten slotte, is op dit moment al aan het imploderen. Het laatste cijfer was een groei van 6,8%. Maar 6% is de minimale groei om de economie draaiend te houden. De cijfers worden steeds slechter en ze zijn ook nog eens onbetrouwbaar. Maar Sjanghai stijgt. Straks zegt iedereen dat we dit hadden moeten zien aankomen. Wij zien het.

Michael Kraland 

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

Vandaag twee zaken die onze aandacht verdienen. Onze vriend Taleb stelt in Davos voor om de banken te nationaliseren. Anders zijn de winsten privé eigendom en de verliezen voor de belastingbetaler.

Inveztor is geen socialistisch bastion maar hij heeft een punt. Het feit dat hij voor een zakenbank werkte – CSFB destijds, tijdens de crash van ’87 – helpt. Taleb is een wiskundige en derivaten expert. Hij stelt ook voor om alle complexe derivaten maar te verbieden. Hij begrijpt ze zelf al niet, verklaart hij, dus hoe kan een regelgever ze dan begrijpen
Goede vraag. Tikken we die 50 biljoen van de credit default swap markt af, trekken het wellicht nog grotere bedrag van de derivatenmarkt door, leggen bloemen op het graf van de derivatenmarketmakers en banken gaan terug naar wat Walter Bagehot ooit voor ogen had.
Bagehot, een Engelse econoom uit de XIXe eeuw is de auteur van een klassiek boek dat Lombard Street heet en hij was ook de oprichter van The Economist, het beste weekblad dat ik ken.
Vermeulen en The Plunger moeten dat blad verplicht lezen, voor Crum moeten we iets anders verzinnen, misschien helpt verbieden wel.
Bagehot zei het volgende over bankiers – ik citeer uit mijn geheugen: ondernemers moeten durf ten toon spreiden maar bankiers moeten voorzichtige, ik durf zelfs te zeggen timide mensen zijn.

Daarmee zijn we tevens terug naar de zoektocht van de vingerwijzers naar de schuldigen van de crisis.
Een van de oorzaken is natuurlijk dat we begonnen te eisen dat banken 20% rendement op hun vermogen moesten maken.
Dat moet je dus nooit willen van een bank in een postindustriële markteconomie, dan krijg je dit soort ellende. 

Michael Kraland

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

Albert Edwards, de strateeg van SocGen, is vanmiddag in Amsterdam en gaat de financiële goegemeente schokken.
Wij doen niet aan voorspellingen bij Inveztor maar dit durven we wel te voorzien.
We denken dat hij gaat melden dat de markt nog met de helft terugkan en dat China in grote moeilijkheden verkeert.
Ik denk ook dat hij gaat melden dat we dat nog niet goed door hebben, en een dergelijk verhaal kunt u ook lezen in mijn columpje morgen in het onvolprezen, prachtige FD Geld.

Een oplettende en meedenkende lezer, de heer Grooters uit Nunspeet, maakte me attent op de dalende elektriciteitsconsumptie in China.
Goed, ik hoor daar al achter in de klas iemand roepen dat je dat misschien kan wijten aan de dalende olieprijs en ik hoor ook iemand iets roepen over steenkool in China, maar het gaat om de trend. En het gaat om de vele andere verschijnselen die ook op een sterke afzwakking van de Chinese groei wijzen.
Logisch, want er is een groot onroerend goed probleem in een aantal grote steden. De export loopt keihard terug, dus de exportfabrieken draaien slecht of niet meer.
En de capex, het bouwen van nieuwe fabrieken, is een factor die we nu even kunnen vergeten.

Als China niet meer groeit krijg je onlusten, zo zal Edwards betogen, en dan valt het regime om.
Dat wil het regime niet. Regimes houden zichzelf graag in stand, daar zijn het regimes voor.
Edwards ziet als eerste stap een sterke devaluatie van de yuan.

Dat wordt een interessante presentatie. Nog even voor de goede orde, Edwards is ook een van de mensen die het best de daling van aandelenmarkten voorspelde. En de ineenstorting van de grondstoffenmarkt. En de laatste paar bearrallies, inclusief die van november/december vorig jaar.

De vraag is wat hij nu ziet komen hoor ik alweer daar achter in de klas.
Laat me het verhaal even afmaken heren kletsbengels van achterin.
Edwards ziet de markt halveren. Nu ben ik daar zelf ook heel bang voor want veel indicatoren wijzen daar op.
Het berenfeest is nog niet voorbij.

Michael Kraland

Disclaimer Kraland: niet van toepassing.