Hoeveel dagen geven we de Griekse opklaring?

Even kijken, donderdag dachten we nog dat er een run op de Griekse banken zou komen. Vrijdag werd duidelijk dat Europa in het weekend met een oplossing zou komen en zondagmiddag kwam die ook. Maandag zakte de spread op de Griekse staatsobligaties hard, vandaag werd er met veel succes zesmaands en eenjaarspapier uitgegeven dat respectievelijk 7,5 en 6,5 keer overtekend was.
En kijk, de spread loopt alweer op, Athene zakt (niet de Godin, de beurs natuurlijk) en de vraag is wanneer de Grieken weer iets gaan verzinnen dat die mooie geste van € 45 miljard teniet doet.

Omdat we op dit moment met vakantiebezetting werken hebben we niet veel tijd voor vertier maar een weddenschapje kan er altijd af. Uw dinar denkt dat het morgenavond gedaan is met de feestvreugde en dat we in een week misschien niet terug zijn naar afgelopen donderdag maar wel naar erger dan toen deze laatste ronde begon.
Het probleem is om iemand te vinden die wil wedden.
short €

Griekenland: uitstel van executie

Confirmation bias is een van de gevaarlijke neigingen die we hebben wanneer we een standpunt hebben vastgesteld en vervolgens informatie filteren op materiaal dat ons standpunt bevestigt. Het is gevaarlijk, maar zoals wel vaker bij gevaarlijke zaken voelt het zo lekker en mensen doen het vaak onbewust.

Ons standpunt over Griekenland is bij geregelde lezers bekend. We denken dat Griekenland een groter probleem is dan de Grieken en Europeanen denken. De actie van dit weekend is dan ook niet meer dan een goed getimede pleister op een kankergezwel.

Naar ons idee gaat Griekenland uiteindelijk een default tegemoet. Dat betekent niet dat Griekenland niet geholpen moet worden, maar dan wel op een manier die realistisch is. Realisme betekent goed inschatten wat de Grieken gedaan hebben, in het verleden en recent, wat hun situatie nu is en hoe we hier uit kunnen komen. Dat er schade zal ontstaan is duidelijk, dat is nu al het geval. Griekenland raakt ontwricht en Europa moest op een zondag via een teleconferentie met noodmaatregelen komen.

Drie opties
De opties zijn Griekenland blijven steunen met meer geld, of Griekenland definitief of tijdelijk uit de euro laten stappen, of Griekenland in de euro houden maar in surseance laten geraken, een default dus.

We denken dat de laatste optie de meest realistische is. De tweede optie, Griekenland tijdelijk uit de euro te laten stappen, is de meest wenselijke. De eerste optie is de minst realistische qua resultaat, maar misschien de meest waarschijnlijke.

Laten we hopen van niet. Want als Europa Griekenland blijft steunen is de kans groot dat het Europese project grote schade zal ondervinden. We zeggen dat niet omdat we dat hopen, want bij Inveztor zijn we voor Europa. Maar omdat we voor Europa betalen en niet door Europa betaald worden delen we niet altijd de mening van degenen die gevestigde belangen in Europa hebben. Laten we ze de Eurocraten noemen. Je hoeft hier geen Euro-scepticus te zijn, integendeel. Het vraagt om meer moed en analystisch vermogen om Europa positief maar kritisch te benaderen. Het is geen radicale stelling wanneer we constateren dat de gemeenschappelijke munt een zegen is voor de consument en voor de zakenwereld, maar een vloek voor economieën die structureel uit de pas lopen qua solvabiliteit, productiviteit en budget.Pleisterwerk via oproepen tot morele standpunten zoals solidariteit werken even maar werken even snel uit.

Geuro
De tweede optie, een tijdelijke stap uit de euro voor Griekenland, bespraken we hier op 17 februari. Onze oplossing die we toen voorstelden is een Griekse euro, kortweg de G€. Deze oplossing heeft een aantal voordelen. De Grieken kunnen dan devalueren en zo hun probleem of oplossen of naar voren schuiven, liefst met hulp van het IMF.

Lossen ze het probleem op, dan kunnen ze de euro weer in, en weet iedereen hoe vervelend en kostbaar het is als je je trein laat ontsporen. Lossen ze het niet op, dan is het probleem voor Europa in elk geval wel opgelost, wat beter is dan een etterende ziekte die het hele lichaam aantast.

Bovendien zijn er nog twee tactische voordelen en een cosmetisch meevallertje. Door de uitstap tijdelijk te maken sparen we de Griekse trots. Die trots is bijzonder groot, het is verstandig daar rekening mee te houden. Deze maatregel maakt ook duidelijk dat het beter is, voor de andere landen die in de problemen zijn geraakt, snel een duurzame oplossing te vinden. Het cosmetische voordeeltje is dat het voor ons parlement, dat geen goed geld naar slecht geld wil sturen, het nieuwe symbool van de Griekse munt, de G€, duidelijke taal spreekt.

Default optie
De laatste oplossing, die van een default, komt er naar onze mening vanzelf. We denken dat er twee factoren zijn die de markt nu even onderschat. Ten eerste is daar een prachtige Engelse term die in twee woorden samenvat wat wij sinds 30 januari in het Griekenland dossier op deze site betogen. Het probleem van Griekenland is execution risk.

Fitch, de kredietbeoordelaars, kwamen vorige week met een neerwaartse bijstelling van de Griekse kredietwaardigheid. Collega Moody’s voegt daar vandaag een laagje verf aan toe. Dat is belangrijk omdat Moody’s hiermee als eerste officieel reageert op de actie van dit weekend.

Europa heeft met haar € 45 miljard tijd gekocht. Griekenland zal de komende twee maanden, die kritiek waren, nu doorkomen en met een beetje geluk halen ze het eind van het jaar. Volgend jaar wordt een ander verhaal. De kans van een default is dan erg groot.
Of we onszelf moeten feliciteren met dit zachte heelmeesterschap is nu de vraag, waarop hierboven een antwoord.

Michael Kraland 

Disclaimer Kraland: short euro.

Cavalerie redt Griekenland

Een prachtig schouwspel. Vijfenveertig miljard ruiters snellen de dappere Griekse strijders te hulp. Verrast door zoveel kracht trekken de huurlingen van de Samenzweerders, Profiteurs, Sprinkhanen en Andere Vijanden zich terug. Op het slagveld liggen doden, sommigen in hun slaap verrast en anderen nog in weekendkleding. Kermende gewonden, waaronder de PolderPortefeuille met een euroshort, roepen om hulp.

We zitten even fout. We kunnen nu twee dingen doen. Even naar de grafiek kijken en even kijken naar de fundamenten. Of we sluiten onze positie.

eurusd_12apr10

De grafiek is nog wat kort, dit is een weekend beweging maar vanochtend was de euro al hoger, op $ 1,3692 en we staan nu op $ 1,361. Dat suggereert dat het ergste shortcovering effect achter ons ligt. Maar de grafiek suggereert ook een dubbele bodem. Laten we eerst wachten tot de beurs sluit vanavond. De doorlopende automatische stoploss voor de PolderPortefeuille op de UltraShort euro trekken we dus in.

Fundamenteel is er niets veranderd, behalve dat de redders van de drenkeling iets verder het drijfzand ingetrokken worden. Nederland ook, voor €1,8 miljard. De eurocraten winnen deze ronde, maar Europa verliest. Dat is slechts onze verklaring voor wat er nu gebeurt. Misschien zal deze redding in de toekomst onder een heel andere naam de geschiedenis ingaan.

Fundamenteel blijven we dus bij onze positie en zouden we hem liefst nog verhogen, ware het niet dat onze discipline dit verbiedt: nooit naar beneden middelen. Maar we namen maar een halve positie in. En we zijn wel helemaal overtuigd dat Europa dit niet gaat rooien. Niet qua schuldenlast, qua verschil in economische politiek en niet qua acceptatie door de politiek, die op een gegeven moment gaat luisteren naar de kiezers.

ATHEX
De Griekse aandelenmarkt ging vrijdagmiddag na twee uur hard omhoog en maakte de klap van de dag daarvoor goed.

Is die Athex 20 index, met acht banken en twee grote gok-en loterijbedrijven (lijst Athex 20 aandelen) nu koopwaardig? Wij denken van niet, om dezelfde reden als we denken dat het spel nog niet gespeeld is. Behalve natuurlijk voor een bounce vandaag.

athex20_12apr10

De banken worden straks leeggehaald door de overheid en door hun eigen verliezen op Griekse obligaties. De gokkers, Intralot en OPAP, overigens gedeeltelijk in staatshanden, zullen moeten worden geprivatiseerd. Vervolgens zijn ze een bron van inkomsten voor de staat en krijgen ze dus extra belasting om de tekorten van de overheid te helpen wegpoetsen.

Griekenland kan nu voor 5% financieren. Maar dat wil nog niet zeggen dat de Grieken zich normaal gaan gedragen. Als er iets constant is in de geschiedenis dan is het wel hun rare, onvoorspelbare gedrag. De Grieken gaan dus roet in hun eigen eten gooien. 

Commentaren
Vandaag komen er een aantal commentatoren met hun reactie. Ken Rogoff bijvoorbeeld. Die gaat zeggen dat dit allemaal heel leuk is en goed dat Europeanen dit allemaal voor elkaar krijgen, maar dat het toch een verloren zaak is voor Griekenland.

Nouriel Roubini zien we ook niet enthousiast worden. Over Marc Faber hebben we het niet eens.

Dat neemt allemaal niet weg dat onze euro trade verkeerd getimed blijkt. Vandaag zou een beter moment geweest zijn, tenzij dit nu een omslag voor de euro is. Daarvoor zijn teveel haaien in het water en die ruiken nu allemaal bloed. Grieks, Portugees, Italiaans, of Spaans.

Alleen de Ieren nemen de pijn nu. Het kan dus wel. Maar in Griekenland, en dat zal niet veranderen, daar kan niets.

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: short eurofutures, geen positie in overige genoemde fondsen op moment van publiceren.

Griekenland: redding tussen Scylla en Charybdis

Laten we niet moeilijk gaan doen over Joe Scylla en Irving Charybdis. Deze namen zijn niets anders dan gymnasiale versie van de Amerikaanse uitdrukking Between a Rock and a Hard Place. Scylla en Charybdis waren twee zeemonsters die respectievelijk zeelui opaten of voor nare draaikolken zorgden. Odysseus, de slimme Griek, wist er langs te varen en Jason en de Argonauten hadden niets te vrezen omdat zij de held Heracles, bij shuffelaars bekend als Hercules, aan boord hadden.

De Grieken zijn meer dan wie dan ook hun eigen ergste vijand, dat zagen we afgelopen week weer.
Als je gered wilt worden, maak jezelf dan niet tot een erger probleem zouden wij denken. De verhalen dat Griekenland zo’n klein land is, slaan de plank mis.
Er zijn eigenlijk maar twee problemen. De Grieken zelf en het feit dat ze in de eurozone zitten en dus niet kunnen devalueren.

Aan de Grieken kunnen we niets doen. Hun economie lijkt reddeloos verloren, omdat er geen enkele manier is om hun tekort weg te werken. De hoge rente is maar een deel van het probleem. Een IMF lening tegen 3,25% waar de Grieken recht op hebben binnen hun quota kan wonderen doen, maar dat quota is te klein voor de Griekse schuld.

Noord-Europeanen hebben weinig zin in het subsidiëren van Griekse rente. Bovendien, mochten de politici daar wel zin in hebben, en politici hebben vaak zin in dit soort avonturen, dan kijken ze wel uit. Politici willen herkozen worden en er staan verkiezingen voor de deur.

We staan nog mar aan het begin van een crisis die al meer dan één keer bezworen was, volgens de politici. Bij Inveztor houden we ons hart vast omdat we geen enkel vertrouwen hebben in de Grieken en hun capaciteit tot verandering.
En zonder zo’n verandering is er geen hoop. Maatregelen in Ierland, waar door de zure appel heengebeten wordt, zijn wel degelijk hoopgevend.
In Griekenland zorgen appels, traditioneel, voor nog meer ruzie en oorlog.
Scylla is surséance van Griekenland, een haircut op de obligaties en devaluatie. Griekenland verlaat dan de eurozone. Misschien is het een goed idee om dat vertrek als tijdelijk te bestempelen. Dat redt de dag dan nog een beetje.

Charybdis is dat als Griekenland hiermee wegkomt de besmetting overslaat naar de andere zwakke broeders en de hele eurozone kapot gaat door een Noord-Zuidverdeling.

De politici zullen het stof onder het tapijt willen vegen maar door die vervelende financiële markten is dat moeilijk. Vandaar die agitatie tegen de financiers.
Vervelend alleen dat die gemene financiers voor een groot deel ook verliezen aan hun investeringen in Griekse obligaties.
Alleen degenen die short gegaan zijn of alleen maar honoraria hebben opgestoken komen hier goed weg.
Wij denken aan een bekende zakenbank in New York die eerdere financieringen verzorgde maar niet voorkomt in het rijtje underwriters van de laatste obligatieemissie.
Van hun hand zagen wij onlangs ook een vrijmoedige analyse van de Griekse ellende voorbijkomen.
Dit is het weekend van de laatste kans, maar het is zeker niet het laatste weekend. De crisis kan even bedwongen worden maar zolang de oorzaken niet worden weggenomen gaat de ziekte door.
 

Disclaimer: nvt

Griekenland: het land dat heur haar kort liet knippen

De manoeuvreerruimte voor Griekenland wordt vandaag weer kleiner maar Griekenland is niet het enige land dat zich in een hoek verft. De ECB komt donderdag met nieuwe regels die tot doel hadden om het gemakkelijker te maken voor Griekse en andere banken om hun Griekse obligaties in pension te geven bij de ECB. Een bank geeft die obligaties aan de ECB en krijgt er dan cash voor terug. Omdat de rating agentschappen, die een rating afgeven op die staatsobligaties, hun beoordeling naar beneden bijstellen naarmate het duidelijker wordt dat Griekenland gaat defaulten – als u ons dit Anglicisme toestaat- kregen banken steeds minder voor hun obligaties. Maar onder het nieuwe regime dat we vandaag wellicht te horen krijgen, komen er ook stevigere haircuts. Een haircut is het percentage dat in mindering gebracht wordt op zo’n obligatie. Dus als een bond een 50% haircut krijgt, dan kunnen banken maar lenen tegen 50% van de waarde van de obligatie die ze als zekerheid aan de bank geven.

Dit is een moeilijke politieke situatie voor de ECB. Als ze geen haircuts toepassen, of te weinig, dan subsidieert de Europese belastingbetaler impliciet het Griekse risico. Niet alle belastingbetalers willen dat en regeringen zoals de Duitse en de Nederlandse willen dat niet.

Tegelijkertijd leiden berichten dat de Griekse banken de regering om meer geld verzoeken omdat de bodem van hun eigen treasury in zicht is, tot meer angst die kan omslaan in een run op de banken.

Google levert 46.700.000 antwoorden op Greek Default in 0,27 seconden.

nvt

Grieken zieken

Vanavond is er weer van alles. We hebben dit weekend een nieuwe GoudKapitalist rondgestuurd. Peter Vermeulen wilde alles nog even kwijt voordat hij drie weken naar het land van Marc Faber vertrekt. Lees die update, dit jaar voegde Peter weer 21% toe.

We kwamen ook met Deel I van een nieuwe stock pick voor de PolderPortefeuille. Een turn around verhaal dat x2 kan, misschien wat meer. Misschien zitten we precies op het dieptepunt. Erger kan haast niet.

En natuurlijk, zoals betalend abonnee DonQ ons herinnerde, het euroverhaal. Waarom we uit de euro zijn. En nauwelijks hadden we ook dat verstuurd of één van onze rode lampjes begon te flikkeren. We hadden alles al klaargezet, emmers water, brandblussers, brandweerhelmpjes en vuurvaste pakken.

De Amerikaanse rente schoot heel geniepig op een Paasmaandag door de 4%. We bekijken de Amerikaanse 10-jaars staatslening met shortersogen.

Toen kwam onze grote vriend. Hij is de man die de droom is van iedere scribent. Als je echt niets meer te melden hebt, wat nu helaas niet zo is, het is eerder druk dan iets anders, dan komt onze vriend en een kind kan het verhaal schrijven. Nooit meer klachten over harkerige Nederlandse politici alstublieft. Of over Belgische politici met een slokje teveel op.

Vandaag wijden we even, hoe kort ook, wat tijd aan onze grote vriend. Onze dierbare Boezoeki Bozo, onze Populistische Pipo, onze wandelende reclamevoor wat er allemaal niet fout kan gaan als je niets aan mediatraining doet, over wat er verkeerd kan gaan wanneer je je als Griek helemaal op zijn Grieks gedraagt. U raadt het al, voor de crisis (Grieks woord) kende niemand hem maar nu is hij bezig aan een onstuitbare opmars.

Dames, heren, beleggers, winnaars en pechers, we hebben het over de man die ons "het is de schuld van de Duitsers" bracht. De man die de Amerikanen, de hedge funds, Angela Merkel de eurosceptici, de Turken en als u het aandurft de naam Macedonië te noemen ook u allemaal op één hoop veegt. We hebben het over de onovertroffen Griekse vice-premier Theodoros Pangalos.

Papandreou, laten we eerlijk zijn, was hem net even voor. Hij begon op 11 februari met "Wij Grieken hebben helemaal geen hulp gevraagd en die hulp hebben we ook niet nodig". Pangalos doet niet aan dit soort eenvoudige gaffes, hij pakt een ladder, zet die op zijn schouder en draait zich 180 graden om.

Dit is gewoon slapstick. U herinnert zich de opmerkingen over de Duitsers. Niet één of twee, nee, een hele serie met als topper de €70 miljard die ze Griekenland schuldig waren vanwege dat goud, uit de Tweede Wereldoorlog. We hadden het hier al eerder over. 

Nu zegt Pangalos tegen Reuters dat Griekenland minder zwendelde dan Italië. En dat Portugal moet oppassen. Als Griekenland kopje onder gaat, dan jullie ook

Hij roept ook dat Europa slecht geleid wordt en dat de Duitsers tegen Griekenland speculeren. Terwijl de Griekse Postbank erop betrapt werd € 23 miljoen verdiend te hebben met speculatie tegen Griekse schuld. Tenslotte, nog iets recenter, profiteren de Duitsers van de val van de euro en willen ze daarom de Grieken in het verdomhoekje houden. Dat maakt hun export goedkoper.

We zeggen op deze site al vanaf de eerste dag dat Grieken altijd ruzie maken en anderen de schuld geven. Pangalos is een prachtig voorbeeld van Griekse ellende. Hij staat niet alleen, hij is alleen nog iets meer flamboyant dom dan anderen.

De laatste vondst, volgens Reuters, was dat Duitsers een racistische visie van Griekenland hebben. We hebben voor de PolderPortefeuille onze laatste euro’s verkocht.

PS mocht u onverhoopt denken dat we bij Inveztor anti-Grieks zijn, dan vergist u zich. Wij kunnen er niets aan doen. We besteden veel tijd aan dit land, haar inwoners en hun prachtige economie. Er blijkt toch telkens weer iets mis te gaan.

Grieken chauvinistisch? Lees even dit stuk dat vandaag op de website van The Economist verscheen. Een paar jaar terug kondigde Griekenland een boycot van Nederlandse producten af vanwege deze kwestie.

Disclaimer: nvt

Risico, onroerend goed en Griekenland

We hebben een beurs om risicokapitaal mee aan te trekken. En om liquiditeit te bieden. Wat liquide is verdient een premie. Maar door de gekte van kuddes die van de ene kant van het schip naar de andere rennen krijg je zulke gekke uitslagen dat we steeds vaker te horen krijgen dat je beter in niet genoteerde dingen kunt zitten. Zeker als er huur uit komt of een andere vorm van opbrengst.
De liquiditeit wordt als beangstigend gezien.
Maar dat koersen de gekste kanten opgaan is juist ook een goede zaak voor wie zijn huiswerk doet of nadenkt, liefst allebei.

Het vervelende van deze markt is dat gezond verstand weinig toegevoegde waarde biedt, maar misschien is dat verstand dan niet gezond. Oordeelt u zelf.

Sinds het dieptepunt van maart vorig jaar is de aandelenmarkt bijna evenveel gestegen, zeg een procentje of tien minder, dan in de jaren van de vorige bodem van 2003 tot de vorige top. In één jaar bijna net zoveel als in vier à vijf jaar. Dat geeft te denken.
Eén van de dingen die je dan denkt is dat de rente op nul toch erg stimulerend werkt. Een Viagra markt.

Het leuke van aandelen is liquiditeit en je ziet dat zelden zo duidelijk als met onroerend goed aandelen.
Vanochtend belde een bevriende hedge fund manager die zijn wonden likt want hij had nooit gedacht dat de huidige rally zo lang zou duren. Hij zat er in, maakte snel 80% vorig jaar en was er eind juni 2009 weer uit. Sindsdien is het doffe ellende want de klap waarvoor hij is gepositioneerd komt niet.
Zo wees hij Inveztor op Simon Properties, SRG, het grootste vastgoed aandeel in de US. Wat doe je met een vastgoed aandeel? Kopen wanneer het een discount doet tegenover onroerend goed dat er in zit. In de hoop dat alles een beetje realistisch getaxeerd is. Laten we even geen debat beginnen over de overeenkomsten tussen taxateurs en credit rating agenten.

Wanneer een onroerend goed aandeel naar een premie gaat denk je aan verkoop. Op zo’n moment komt het management meestal naar buiten en roept dingen over de juistheid van de liquiditeitspremie. Wij denken dan aan de Rothschilds die altijd te vroeg verkochten en daar prat op gingen.
Op een gegeven moment verkoop je dus, met winst en na een leuk dividend want die huren, die stromen voor een deel door naar de aandeelhouder.

SRG kost nu, volgens onze bron, 5x de boekwaarde en het ding blijft maar stijgen.
Is dit een extreem voorbeeld van de risicohonger van de markt?
We hebben het niet eens over Chinees onroerend goed noch over luxe appartementen in Hong Kong ter waarde van $30.000 per m2.
Hoe lang kan dit doorgaan?

Griekenland heeft even lucht maar we blijven heel bearish op Griekenland omdat we denken dat de markt de Griekse mentaliteit overschat. We lezen dat er maar 40.000 Grieken zijn die meer dan €75.000 aan inkomsten opgeven. Er zijn 11 miljoen inwoners.

Waren de recente Europese maatregelen, die we overigens niet gezien hebben, nou een oplossing? Nee. ECB voorzitter Trichet was tegen tussenkomst van het IMF want dat was zo slecht voor de geloofwaardigheid van Europa. Dan zou het met de euro gedaan zijn. Maar nu is de heer Trichet heel erg tevreden zegt hij . Alleen gebeurde het omgekeerde van wat hij wilde.
EU Commissie voorzitter Barroso riep op tot solidariteit. Hm. De Grieken zijn niet solidair met ons, niet met elkaar binnen Griekenland en wie verwacht de de buitenlandse Grieken iets willen doen ziet het tegendeel. En dat is verbazend want voordat iemand publiekelijk durft te zeggen dat hij zijn land in moeilijkheden niet wil steunen moet er heel wat gebeuren.
Zeker bij de Grieken die erg chauvinistisch zijn.
Maar Grieken in het buitenland, zo leert elk nieuw contact dat we hierover spreken, vinden hun land prachtig maar hebben de hoop al veel eerder opgegeven. Daarom zijn ze vertrokken.

De meest dynamische Grieken wonen in het buitenland. Dat zijn ook vaak rijke ondernemers, vaker dan in Griekenland. De harde werkers lijken weg te trekken, naar landen waar meer structuur bestaat voor het vormen van kapitaal.
Er zijn nu vermogende Griekse ondernemers, fiilantropen nog bovendien, die openlijk durven zeggen wat Grieken in het buitenland allemaal lijken te denken. Geef ons land geen geld, ze verknallen het toch maar, kijk maar naar wat er gebeurde bij de grote bosbranden in de Peloponesus.

Grieken blijven anderen de schuld geven en lijken niet in staat om hun economie te saneren. Het beste dat kan gebeuren is dat het IMF de economie in handen neemt en dat Griekenland uit de euro stapt.
De euro komt daar dan geloofwaardiger uit. De eurocraten doen een stap terug, ze hebben veel aan invloed verloren.
Over Bulgarije en Roemenië hebben we het niet eens, het gaat er alleen maar om of de euro nog te redden valt.
Zonder Griekenland is die kans groter. Met het IMF zullen de Grieken minder Europese ruzies maken, laat ze maar op het IMF hakken.
Europa heeft straks genoeg te doen, met de andere Club Med landen plus Ierland.
De situatie in de VS is eigenlijk net zo slecht als in Griekenland en de triple A status van de US staat in financiële kringen allang ter discussie.
Nu legt iedereen nog geld op tafel voor extra risico.
Hoe lang nog en hoe veel nog?
Griekse obligaties: we durven dat risico nog steeds niet aan omdat er zo weinig hoop is op structurele verandering. Hopelijk vergissen we ons.

In de PolderPortefeuille gooien we er nog wat euro’s uit, onze abonnees krijgen later vandaag een berichtje.
nvt