Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

Het wachten is op het resultaat van het overleg in Washington dit weekend.
Het verwachte resultaat is vantevoren duidelijk, lijkt mij. Massieve, gecoordineerde overkill. Volledige steun aan de solvabele banken en andere financiële bedrijven, zowel qua liquiditeit als qua solvabiliteit.
Steun aan het betalingsverkeer.
Steun aan alle solvabele bedrijven zodat ze niet door korte termijn illiquiditeit en problemen in het betalingsverkeer en funding te gronde gaan.
In de VS zou het ongetwijfeld zinvol zijn om mensen in hun huizen te laten. Geen foreclosures meer, via een moratorium.

Het is ook zinvol en mogelijk om de landen met een surplus, bij voorbeeld de olie exporterende landen, te betrekken in een herfinanciering van landen met een tekort.
Niemand heeft er belang bij dat de oliebusiness instort, samen met het banksysteem.
Het leuke van die olielanden is dat je in veel gevallen niet dat gedoe met parlementen hebt.
Denk aan Saoedi-Arabië, de kleinere Golfstaten en Rusland.

Tot nu toe werden stap voor stapmaatregelen genomen en die zijn steeds sneller uitgewerkt. Het $ 700 miljard plan werkte maar een uurtje.
De markt is goed kapot. Er is een combinatie van vertrouwenscrisis, liquiditeitscrisis en solvabiliteitscrisis.
Daar komt bij dat we een recessie in zijn gegaan, een dodelijke combinatie.

Wie wedden wil mag dat doen. Een bearrally is ophanden maar dan moet er wel eerst goed nieuws komen.
Dan is het kwestie te verkopen.
Want de rekening wordt uiteindelijk toch betaald, zij het uitgesmeerd over veel meer mensen in over veel meer tijd.

Dat in deze omstandigheden goud vrijdagavond in elkaar klapte van $ 920 naar $ 834 is bizar.
Even bizar als de stijging in de koers van Volkswagen.
Het meest overgewaaardeerde aandeel ter wereld steeg vrijdag opnieuw. Alles is mogelijk.
Wacht op de bearrally en verkoop.
Cash is king.

Long goud, short Volkswagen

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

Aandelenmarkten crashten vannacht maximaal met uitslagen naar beneden van 9%. Olie zakt dramatisch evenals de meeste grondstoffen en, verbazend, goud stijgt maar 1,5%.

Dt is anekdotisch verbazend omdat ik de afgelopen twee dagen alleen maar mensen om me heen hoor zeggen dat ze goud kopen.
We zitten dan ook short olie en long goud in de PolderPortefeuille.

Japan en de opkomende markten zakken vannacht eveneens: Japan 9% en de rest van Azië is daarmee in lijn.

President Bush roept de wereldleiders bij elkaar dit weekend. Eerder was al overeengekomen dat de economieministers bij elkaar zouden komen.

Wat betekent dit
Capitulatie van de longs op een schaal die we nog nooit gezien hebben. Het financiële systeem loopt gevaar en functioneert al niet meer. Het schaduw banksysteem, waar tot nu toe de meeste pijn zat, doet het ook niet.
Noriel Roubini, de Amerikaanse economie professor die de superstar van deze crash is, kwam vannacht met een pessimistisch communiqué waarin hij aangeeft dat het financiële systeem nu stuk is.
Ter geruststelling: iedereen luistert nu naar hem.

Wat gaat er gebeuren?
Markten in Europa gaan vandaag ook kapot en bodems zullen, denk ik persoonlijk, nu worden gezet.
Autoriteiten zullen er alles aan proberen te doen om erger te voorkomen en herstel in gang te zetten.
Dit wordt in het beste geval een hard reboot van de economie.

Weten de autoriteiten wat ze moeten doen?
Dat is niet zo moeilijk. Stephen Roach, van Morgan Stanley, schreef gisteren een opinie in de Financial Times die dat heel duidelijk aangeeft op twee A4tjes.
Wat niet moet: stap voor stap maatregelen.
Wat wel moet: overkill en alles garanderen zodat het systeem doorgaat.

Wat gaat er nu gebeuren?
Inveztor volgt vandaag de markt van minuut tot minuut. Noodmaatregelen worden in weekends genomen.
Bearrallies zijn heel sterk.
Nu is alles verenigd om te zorgen voor zo’n combinatie: paniek in de markt, autoriteiten volledig overtuigd van urgentie, we staan aan het begin van het weekend en gelukkig gaan de markten dicht.
De kans op een sterke bearrally is aanwezig, nadat vandaag de bodems gevormd worden en paniek toeneemt.

Wat gaan we doen?
We zorgen dat onze index shorts er vanavond af zijn. We hadden gisteren al onze index shorts in Europa gedekt en het minste dat je kan zeggen is dat het een dag te vroeg was.
We zitten nog Emerging Markets short. Daarvan pakten we net de helft terug, ook een dag te vroeg, maar we hebben die andere helft nog.
Die blijven we short tot vanavond maar niet over het weekend.

Onze dollar en Canadese dollar longs hadden we eerder deze week al teruggekocht maar we kunnen die positie elk moment veranderen. De dollar is immer een vluchtvaluta.

Samengevat, helmen op, zonder extra risico’s het weekend in en pas op met teveel espresso. Groene thee werkt perfect in deze markt.

Michael KralandDisclaimer Kraland: short olie, long goud op het moment van publiceren.

Als u de krant leest ziet u commentaar dat aangeeft dat 10% van de hedge funds failliet gaan. Bijvoorbeeld in de Herald Tribune van vanochtend, om maar een voorbeeld te geven.

Dat klinkt eng maar het zegt weinig. Er gaan immers elk jaar wel hedge funds stuk, of ze stoppen om andere redenen. Een procent of 10 is niet ongewoon.
Dat percentage leidt overigens tot allerlei vormen van Survivor Bias in de indices die de performance van hedge funds weergeven.

Als je goed nadenkt en kijkt hoe bijvoorbeeld de evolutie van het aandeel Volkswagen verloopt, tegen elke vorm van logica in, dan vraag je je af hoe moeilijk hedge funds het hebben in deze markt en hoe ze kunnen overleven. Voor het Volkswagen verhaal kunt u hier terecht.

Ik denk dus dat het er dit jaar veel meer hedge funds zullen zijn die kapot gaan. Woensdag was ik dagvoorzitter voor de Nederlandse CFA vereniging. CFA’s zijn gecertificeerde analisten. Het ging over hedge funds en er was ook een panel.
Er was slechts één heer van de pers, iemand van een groot landelijk dagblad en die was na de pauze al weg. De zaal zat erg vol en de discussie kwam daarna pas los.

De panel discussie vond pas daarna plaats. Ik vroeg wat de schatting van de hedge fund sterfte voor dit jaar was. De twee experts die hier het meest van hoorden te weten waren unaniem: 25 à 30%. Nu zijn er 10 000 hedge funds, dus dat is nogal wat. Goed, van de 10.000 hedge funds zijn er misschien 3000 fund of funds en we hadden het over single manager fondsen.
Maar toch, dat is wel veel meer dan ik tot vandaag hoorde en dus is dit nieuws.
Er was een heer die de prime brokerage diensten van een grote bank in London bestuurt.
Prime brokers zijn het back office en het settlement van hedge funds. Ze coordineren short selling, lenen aandelen uit, administreren de posities en de cash en verlenen ook nog allerlei andere diensten.
Sinds het verscheiden van Lehman en Bear, die allebei groot in prime brokerage waren, zijn hedge funds doodsbang geworden dat hun business in een failliete prime brokers boedel terecht komt en migreren hedge funds massaal naar de prime brokerage operaties van banken. Brokers worden niet meer vertrouwd. De twee overgebleven effectenbanken met een grote prime brokerage activiteit zijn Goldman Sachs en Morgan Stanley. Hun klanten lopen weg omdat banken als veiliger gezien worden.
Prime brokers kennen de boeken van hun klanten en hebben dus goed zicht op hun reilen en zeilen. De heer van UBS tekende aan dat die 30% het aantal hedge funds behelsde en niet 30% van het hedge fund kapitaal. Het zijn immers hoofdzakelijk kleine fondsen die stuk gaan.
Dit werd bevestigd door een dame die hedge fund platforms voor de hedge fund divisie van een grote Franse bank beheert.

En wat gaan die beheerders doen, vroeg ik. Gaan ze terug naar de banken of beleggingsfondsen waar ze meestal vandaan komen? Beginnen ze een ander fonds? Of worden ze taxichauffeur?

De argumentatie kwam er op neer dat er geen plaats is voor falende managers, dat de banken en fondsbeheerders ook al mensen gaan ontslaan en dat er dus heel wat herscholing plaats zal vinden.

Onze experts gaven daarmee unaniem aan dat ze de taxi optie het meest waarschijnlijk vonden.

Michael Kraland

Beleggers met interesse in de wereld van de hedge funds kunnen maandelijks de Hedge Fund Nieuwsbrief ontvangen met daarin een maandelijkse column van Michael Kraland, een overzicht van de rendementen van een groot aantal hedge funds, interessante interviews met hedge fund beheerders en de laatste nieuwtjes. Ook deze nieuwsbrief is gratis en vergt slechts een korte en simpele registratie.Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

The Plunger is een koelbloedige trader. Expert in het vinden van draaipunten. We handelen samen onze macro trades en onze aandelen, op dit moment vooral shorts.

Toen ik zag dat het Nederlandse hedge fund HIQ in moeilijkheden was gekomen met hun Volkswagen short besloot ik voor mezelf dat de tweede of derde eigenaar van een wintersport hotel uiteindelijk winst maakt. Volkswagen was keihard gestegen terwij het aandeel al heel duur was.
Donderdag stond Volkswagen op een hogere waardering dan de hele Europese auto industrie, plus de bandenmakers.

Dat kwam door een shortsqueeze en die kwam door de plannen van Porsche. Porsche wil VW overnemen. Ze hebben al 35% en 15% aan opties. Porsche heeft gezegd voor november een meererheid te willen hebben. VW stond 269, net een procent of tien onder de top.
We probeerden wat aandelen te lenen bij Goldman maar dat was onmogelijk. Dus maakte The Plunger een synthetische short. We kochten de 260 put en verkochten de 260 call en kregen daar een euro of 9 voor.
Vrijdag steeg VW wat, maar dat geeft niet, je weet dat je nooit op de top short of op de bodem koopt immers ?
Of zoals men tegenwoordig in Nederland zegt: toch ?

Maandag was een zwarte dag. Ik vond het beter me niet aan de lachlust van de modale Inveztor lezer bloot te stellen door aan te geven dat we niet alleen op onze longs verloren maar ook op deze verdomde short want VW steeg.

[grafiek] Klik om te vergroten

Vanochtend belde The Plunger om aan te geven dat VW verkeerd ging: € 350. Toen ik in de rij stond voor mijn ticket belde The Plunger weer. Hier moeten we uit zei hij. Ik kon de stress voelen. VW stond € 400 en ging tijdens het gesprek naar 410. Ik was bezig met mijn ticket en zei tegen The Plunger dat hij even de feiten moest checken met een vriend van ons die ook short zat voor zijn fonds.
Toen The Plunger terugbelde stond het aandeel op € 420. Nee, € 425 as we speak, wil je niet sluiten ?
Nee, dat leek me geen goed idee. Dit was een short squeeze.
Lehman’s verhaal zat er tussen, het aandeel was niet te lenen, dit was een momentaire crisis zei ik, dit kan nooit zes maanden duren. Gewoon wachten.

The Plunger belde terug. Of ik wist dat de grote Duitse banken onderuit gingen door deze trade ? Nee, dat wist ik niet, maar toen VW de € 452 aantikte wist ik wel dat hier mensen kapot zouden gaan. De spanning was nu wat toegenomen, maar door allerlei telefoontjes die ertussen kwamen had ik hier minder last van dan The Plunger die zijn ogen in het scherm zat te boren.

VW begon te zakken. Er was een gerucht dat Porsche hun 15% optie hadden uitgeoefend. Bloomberg en het FD wijdden een verhaal aan het aandeel. We kwamen onder de € 400. The Plunger slaakte een zucht van verlichting toen we de 320 aantikten. Cover hem nu Michael, riep hij.

We eindigden de dag op € 287. We coverden niet. The Plunger was vanavond uitgeput en een beetje verkouden.
Beterschap.
Morgen gaan we door.
Eerste stop € 200.

Disclaimer Kraland: Short VW

Australië verlaagt de rente naar 6%. De renteverlaging met 100 basispunten is twee keer zo groot als verwacht.
De markten in Azië stijgen, de futures in Europa en de VS ook. Beleggers verwachten nu een gecoordineerde renteverlaging in Europa.
Maar op moment van schrijven staat de Nikkei nog steeds 3,5% in het rood.
Europa wordt verwacht hoger te openen.

nvt

Alledrie zijn zoek en dat leidde tot de huidige crisis.
De maatregelen die nodig zijn, zijn de maatregelen die vertrouwen herstellen.
Wat de crisis verscherpte is het plotselinge bewustzijn dat er een heel vervelende recessie aankomt. Je zag dat meteen bij de werkloosheidscijfers van vrijdag in de VS.
De $ 700 miljard aan steun had dan ook alleen effect als het duurste strovuur ooit. Het kan zo in het Guinness Book of Records.

Het vertrouwen is weg, de recessie is er, het veruitzicht is dat het nog veel en veel erger wordt omdat het systeem niet meer functioneert.
Mensen verwachten dus dat hun bedrijven financiëel bevroren worden en dan is verkopen ten koste van alles een heel rationele paniekhouding.

We verwachten een harde bearrally. Bearrallies dienen ervoor om overmoedige bears ook kapot te maken en hun koppen op te zetten en aan de muur te hangen. Naast die van de bulls.

Ik ben een bear, ik ben short de markt, maar niet de markt waar ik inzit, de Canadese venture markt, die niet te hedgen is.
Ik ben ook long dollars en long goud, twee trades die mooi lopen.
En mijn Bundfutures heb ik omgezet in Schatzfutures. Die zijn gebaseerd op korte termijnpapier. De korte rente gaat zakken, denk ik en sneller dan de markt dacht. De lange rente kan hoger, je krijgt dan een steile rentecurve en dat is goed voor banken en dus goed voor herstel van het systeem.

Eerst het vertrouwen herstellen en dan is er nog die vervelende recessie. Die zal ernstig worden omdat recessies gecombineerd met een bankencrisis dat altijd zijn. Lang en erg.
Dit wordt nog leuk, pas maar op.

Michael KralandLong dollar, Schatzfuture, goud.

De hierna volgende column verscheen eerder in FD Geld, het nieuwe wekelijkse Personal Finance Magazine van Het Financieele Dagblad.

Michael Kraland is finacier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: niet van toepassing.

De slachting onder hedge funds gaat nog wel even door. De reden is dat die slachting nu pas serieus op gang komt.

Hedge funds worden gehinderd in een aantal strategieën zoals event driven, convertible hedging en natuurlijk het shorten van financials. Tegelijkertijd zitten andere fondsen, onafhankelijk van hun beleggingsstrategie, vast doordat hun prime broker Lehman heette. Een prime broker is een bedrijf, vaak deel van een effectenbank, dat de transacties van een hedge funds afhandelt. Prime brokers geven ook krediet, lenen aandelen voor short transacties en helpen kleinere fondsen aan klantencontacten.

In de Inveztor Hedge Fund Nieuwsbrief, die vandaag verscheen is dit probleem ook aan de orde, maar er gebeurt elke dag zoveel nieuws dat we er nu al op terugkomen.
Guy Wyser-Pratte, de Franse ex-Marinier die vanuit New York opereert en een Nestor van de activisten is, sluit zijn Europese fonds waar $ 500 miljoen in zit. Wyser-Pratte noemt de ongunstige marktomstandigheden, erger dan alles dat hij sinds 1968 heeft meegemaakt.

Luqman Arnold’s Olivant fonds zit vast bij Lehman’s liquidator en ook Absolute Return, een klein fund of funds gelieëerd aan de bekende commentator en hedge fund of funds aanbieder John Mauldin, sluit tijdelijk omdat onderliggende fondsen niet geliquideerd kunnen worden en klanten daardoor hun aandelen niet kunnen verzilveren.

John Paulson, de man die vorig jaar zo goed inspeelde op de kredietcrisis dat hij drie miljard dollar overhield van de winst die hij voor zijn beleggers realiseerde, is ook dit jaar in topvorm. Hij scoorde ytd 18%.

Michael KralandDisclaimer Kraland: geen posities in bovengenoemde fondsen op het moment van publiceren.