De Noorse Centrale Bank laat van zich horen. We zijn geïnteresseerd omdat de Noorse Kroner, de NOK, dit jaar onze basisvaluta is. Of was, we hebben al voor een deel winst genomen. We spelen dit verhaal door ons geld op een deposito te zetten en vervolgens op termijn NOK te kopen. Zo krijgen we de 3% of daaromtrent aan rente op de euro plus de 7,8% die de NOK sinds juni steeg.
De rente is nu 1,25% in Noorwegen, waarschijnlijk komt daar vanmiddag een kwart procent bij en dan gaan we in de komende twee jaar richting 5%. De huizenprijzen in Noorwegen, zo bericht ons Bloomberg vanochtend, zijn nu terug naar het topniveau van 2007, als we inflatie even buiten beschouwing laten.

Nieuwe reeks Citi Speeders
•       Citi Speeders voor iedere 2,5 punt op de AEX
•       Slechts 5 punten verschil tussen Fin.niveau en Stop Loss!
•       HOGERE HEFBOOM

Om alle producten te raadplegen, klik hier 

Noorwegen heeft 4,7% gestimuleerd en is nu klaar. Het probleem van de Centrale Bank is de stijgende NOK, die slecht is voor exportbedrijven.
We houden onze NOK positie die we nog hebben even aan, de NOK staat vanochtend 8,37 tegen de euro. Op 8,47 en 8,31 hadden we al wat winst genomen.
Er is altijd nog kans dat het grote publiek de charmes van de NOK ontdekt en dan krijg je een bubbel want we hebben het over een landje met 4 miljoen inwoners en wat haringen.
 

nvt

We hebben elke ochtend een vergadering, waar we ook zijn in de wereld, om onze beleggingen en plannen door te nemen. Het mag niet meer dan een half uur duren, soms loopt het wat uit en soms zijn er deelnemers die een beetje slapering zijn omdat het middernacht voor ze is. Anderen zijn slaperig omdat de vergadering een uur eerder is gezet vanwege de tijdzone van de anderen. De laatste tijd vraag ik iedereen niet naar kleine ideeën te kijken maar liever naar grote. In grote is het bijna onmogelijk om een edge te hebben. Zelfs de jongens van Galleon hadden het daar moeilijk mee.
We kijken het liefst naar kleine bedrijven omdat het gemakkelijker is daar een edge in op te bouwen. Niet omdat je insider informatie krijgt, maar gewoon omdat er veel minder mensen zijn die zich voor zo’n aandeel interesseren.

Maar op dit moment lijken zulke situaties me minder interessant. Al die kleine troep is eigenlijk gewoon één trade. Meer risico.
Ik had voor Quote iets geschreven over Contango, een olie- en gasbedrijf. Daarom moest ik aangeven of ik een positie had. Nu zijn de regels zo opgesteld dat je nooit helemaal zeker weet wat nou juist is, dus blijf ik liever aan de veilige kant en koop ik een paar aandelen. Dan kan ik aangeven dat ik ze heb en dan kan niemand meer zeggen dat ik iets verberg. Als ik die aandelen koop terwijl Quote bij de drukker ligt kan ik een verwijt krijgen dat ik zit te frontrunnen. We hadden ons huiswerk in Contango gedaan. Leuk aandeel, dat helemaal geen schulden heeft en van de stijgende gasprijs profiteert. En het was relatief achtergebleven. Het heeft ook een leuke structuur, we komen er in De Kapitalist nog op terug, als we het opnemen in de PolderPortefeuille, anders niet.

Maar waar het om ging is het volgende. Het is minder belangrijk uren of dagen te zitten zoeken naar het juiste gas aandeel. Wat belangrijker is, is dat we in augustus vonden dat de gasprijs wel erg laag was gezakt. En hoewel het nog niet duidelijk was hoe hier verandering in zou moeten komen, was onze gedachte dat meestal een lage prijs leidt tot een herstel omdat iedereen er kotsend uit is gestapt. Het was ook heel erg met die gasprijs. Zelfs de mensen die er op $3 in waren gestapt stonden op verlies. Een gasprijs in de twee cijfers was vroeger normaal.

Wat ik wil zeggen is dat de macrokeuzes, long gas of olie, belangrijker zijn. Dit is geen stockpickersmarkt, dat debat hebben we in de fora op deze site al eerder gevoerd, dit is een macro markt.

Moet je wel in aandelen zitten? Antwoord: ja, vanwege de liquiditeit.
Is dit niet erg link? Antwoord: ja. Daarom is een groot deel van het weldenkend deel van de fondsbeheerders achtergebleven bij de markt. Ze hebben gewoon te weinig aandelen.
Moet je dan meedoen? Antwoord: nee, je riskeert geen bekeuring als je je aandelengordel niet om hebt. Maar stop nu even. Wat is het grootste risico voor u? Dat u uw geld verliest.
Wat is het grootste risico voor een beheerder? Dat hij zijn baan verliest. Of zijn AUM. Zijn Assets under Management.

De hausse wordt gevoed door ultra lage rente. Dollar rente is nul, dus alles is beter en iedereen denkt er op tijd uit te komen.
De financiële sector, althans het overlevende deel daarvan, heeft minder concurrentie en is aangesloten op de geldkraan waarbij geld niets meer kost of bijna niets. Goldman is een bank holding company. Goldman heeft veel minder concurrentie want Bear en Lehman zijn verdwenen en Merrill is onderdeel van BofA, een veel tammer beest met een cultuur van ballpoints in borstzakjes. In de VS gaat de schuld van de privé sector, die ondraaglijk was geworden, nu naar de publieke sector, die het via allerlei subsidies weer terugpompt naar de privésector. Teveel huizen gebouwd. Geen probleem, $8000 subsidie voor wie een huis koopt. Teveel waardeloze auto’s die geen hond wil hebben? Cash for clunkers.
Mensen die helemaal geen huis hadden moeten kopen krijgen geld.
Bankiers die nog actief zijn en die minder concurrenten hebben dankzij de sanering van het systeem krijgen nu gratis krediet om mee te speculeren en zo kan Goldman $ 23 miljard aan bonussen uitdelen dit jaar.
Goed, nu zullen de ultrapositivo’s, als die zich nog durven manifesteren, roepen dat dit niet alleen goed is voor de economie want geld moet rollen en zo komt de markt voor appartementen van meer dan $ 2 miljoen weer een beetje op gang in New York en dat is waar. Maatschappelijk verantwoordelijke types zullen beleefd melden dat Goldman wikt en weegt of ze niet een jardje aan een goed doel gaan geven.
Moeilijke beslissing.
Je word al snel voor een hypocriet uitgemaakt. U weet wel, damned if you do, damned if you don’t.

Gelukkig hebben we bij Inveztor een suggestie voor dit dilemma en we hopen dat Lloyd Blankfein dit leest. Er is vast wel een gedisciplineerde Nederlandstalige MBA bij Goldman die dit even kan vertalen, we houden het kort.
Ons voorstel is gebaseerd op veldonderzoek van de steller dezes.
Maar we hebben ook bronnenonderzoek gedaan en onder andere een oude aflevering van Sex & The City opnieuw bekeken.
Laten we dit even ordelijk afhandelen nu, eerst ons veldonderzoek. Goldman is een dienstverlener die met geld van de overheid 23 jardjes pakt in plaats van het vestigen van een record aan leegstand op Broad Street, NYC.
Anders gezegd, als de belastingbetaler niet was bijgeschoten was het nu niet Goldman maar Oudijzerman.
In de dienstverlening geef je wat terug, als is het maar een fooi,
Het fooienstelsel is, gelukkig blijkt nu, heel goed ontwikkeld in de VS. Meer nog, het is gecodificeerd.
Je laat altijd minstens 15% achter. Minder kan niet. Meer mag, heel graag zelfs, en vanaf 20% is er kans dat iemand dankuwel zegt. Bij 10% is de kans groot dat uw auto ernstige plaatschade oploopt.
Hoe belangrijk fooien zijn werd nog eens onderstreept door die oude Sex & The City aflevering van daarnet.
We zien daar in een barscène een aantrekkelijke dame, in de dienstverlening, net zoals Goldman. Ze maakt ook avonduren en serveert drankjes. Deze dame heeft een borstvergroting ondergaan, maar die heeft ze, integendeel tot Goldman, niet door de belastingbetaler laten financieren maar zelf betaald. Want, zo legt ze uit, dit heeft een bijzonder positieve invloed op de hoogte van haar fooien.
Nu even rekenen. Een fooi van 15% is wat kariig. We gaan ons aanpassen aan de Goldman cultuur. Geen aanstoot geven. Alleen kwalitteit, maar vooral nooit over the top.

Wat dus redelijk lijkt is 20%. Dat is dan $4,6 miljard dollar.
Meteen doen, zou ik zeggen, aankondigen in de twee weken voor Kerstmis.

Nu even terug naar onze laatste trade, de dollar, waar nog maar 3% bulls in zaten. Verdomd, het werkt. Voor het eerst sinds tijden weer long dollars.
Ons doel is 1,45.
Want begrijpt u ons goed, die dollar gaat kapot.
Alleen nu dus even niet.

[grafiek] Klik om te vergroten

Michael Kraland 

nvt.

Maakt u zich geen zorgen. Of liever gezegd, maakt u zich maar wel zorgen eigenlijk. Hoewel, wat heb je aan die zorgen?

Wat ik bedoel is het volgende. Eén van de lessen die het leven en de markt telkens weer leren is vooral zekerheid te wantrouwen. En mensen die leuk lijken maar waarvan mijn intuïtie zegt verre te blijven. Over allebei zou ik een klein boekje kunnen neerpennen, maar laten we het kort en nuttig houden en ons beperken tot een idee dat financieel heel duidelijk is. De dollar gaat kapot.

Bent u het daarmee eens?
Ik hoef het u niet te vragen, want ik lees dat slechts 3% van beleggers bullish op de dollar is. Nu denk ik dat dit betekent dat er eigenlijk niemand bullish is want zeg nou zelf, Saddam Hoessein haalde ook geen 100% van de stemmen.
Er zijn goede fundamentele en technische redenen om aan te nemen dat de dollar kapot gaat. Richting nul. Nu is nul in monetaire kringen een rekbaar begrip en eigenlijk alleen daar. Want als de dollar naar nul gaat is het niet nul maar een miljard voor een hamburger.
In Zimbabwe lijkt me het meest winstgevende beroep dat van kruiwagenimporteur te zijn. U kunt het zich helemaal voorstellen. De geldontwaarding is daar dusdanig dat je een kruiwagen aan biljetten nodig hebt om iets te kopen.
Mensen met status hebben dus iemand om die kruiwagen te duwen. Dat doe je niet zelf. Maar nog meer status geeft het aanhouden van een klein eskadron kruiwagenjongens. Papa gaat pokeren met zijn vrienden en Winston, Henry, Jocko en Jimmy gaan mee om de kruiwagens enzovoorts, you get the inflated picture.

Maar het gaat in de VS helemaal niet over inflatie op dit moment maar om deflatie. Deflatie en dollarontwaarding.
Nu is dit iets waar ik moeite mee heb en ik ben niet de enige.
Sommigen schrijven boeken over de val van de dollar en die rotdollar draait altijd net wanneer zo’n boekje uitkomt.
Dat is alleen om te pesten. Zodra u uw dollars gecovered hebt zakt hij immers weer en krijgt de boekenschrijver gelijk.

Een les die ik heb geleerd is dat wanneer iedereen hetzelfde denkt de kans groot is dat er iets anders gebeurt.
Als belegger zoek je constant naar activa die achterblijven.
Nutsbedrijven, farma, consumentenartikelen en agri zijn achtergebleven en agri is bij Inveztor een favoriete sector, op inhaalgebied althans.
De dollar heeft geen fans meer.
De dollar is uitgespogen, vertrapt en zelfs sommige fotomodellen willen hun dunne lichaampjes slechts laten fotograferen wanneer ze in euro’s betaald krijgen. Misschien zou de dame in kwestie eens aan de Real moeten denken, want daar betaalt ze immers haar boodschappen mee.
De Brazilianen doen er alles aan om de stijging van hun munt tegen te houden, wat hun fotomodel ook zegt.

[grafiek] Klik om te vergroten

Omdat de dollar niemand meer heeft, behalve misschien Tim Geithner en die moet wel, zou ik me afvragen of we op korte termijn niet kunnen rallyen in die smeltmunt.

Niet omdat ik zo graag in dollars wil speculeren, integendeel. Wat me kietelt is de gedachte dat onze portefeuille hard getroffen wordt wanneer de dollar omhoog gaat.
Denk eens mee. Wanneer gaat de dollar omhoog in deze cyclus? Zodra de Amerikaanse markt zakt.
Dat kan zo gebeuren, kijk vandaag eens, je ziet het meteen.
Vervolgens gaat goud onderuit want goud gaat de andere kant op. Zwakke dollar, sterk goud en vice versa.
Maar niet alleen goud, het hele grondstoffen complex waar we inzitten gaat dan mee. Olie kan ook zo naar beneden want als de dollar zakt krijgen de OPEC heren minder geld binnen en pompen ze meer olie.
In feite zou een stijging van de dollar een ramp voor onze portefeuille zijn en daarom stip ik dit even aan.
Ook onze Noorse kronen zakken dan relatief.
De euro natuurlijk ook.
Leuk voor Europese exporteurs.
Slecht voor Amerikaanse exporteurs maar dat zijn er maar zo weinig. Slecht voor de relatie met China want de yuan moet omhoog, niet de dollar.
We hebben vandaag een dollarchart gemaakt en die zetten we hier nog een keer neer.
Het is niet meer dan een ‘Wat als…" vraag. Maar het zou me niet verbazen.

Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: long eurusd (ter hedge van usd posities) en long eurnok, geen positie in andere genoemde fondsen op moment van publiceren.

Een sector die sterk is achtergebleven is agri. Ik weet niet waarom we het zo noemen, de Noord-Amerikanen noemen het ag. Agri stagneert net zoals gezondheidszorg, telecoms en consumentenartikelen. Dat zijn de traditionele defensieve waarden. Agri is wat anders, daar zitten we al een tijdje flink in met de PolderPortefeuille omdat we een structureel tekort zien opdoemen na een gunstige periode. Het weer kan zo omslaan, de oogst kan opeens niet uitstekend uitvallen maar wat minder goed of zelfs slecht. We zijn geen goederentermijnhandelaren, maar toen vorige week tarwe uitbrak kregen onze abonnees een mailtje en pakten we daar ook wat van mee. En voor wie geen zin heeft in dit soort verhalen hebben we nog een andere, betere oplossing. Laat het iemand anders doen en liefst, op zijn Nederlands, zonder er iets extra voor te betalen. Soms lukt dat.
We beschreven dat al eerder en dat verhaal vindt u hier. De reden waarom we er nu op terugkomen is dat er beweging in het verhaal lijkt te komen, je ziet dat ook aan de prijzen van de soft commodities.
In Toronto ging De Kapitalist even op bezoek bij de beheerders van Ceres. De discount is wat kleiner geworden, maar het is nog steeds een aanzienlijke 25%.
Ceres heeft nog niet veel eigen aandelen ingekocht en rekent er blijkbaar op dat de discount nu vanzelf kleiner zal worden. Kwade tongen beweren dat hier een andere reden voor is.Meer hierover in volgende edities van De Kapitalist. We gaan dan ook in op de andere plannen van de beheerders.
Hier vindt u wat we eerder over dit onderwerp schreven: De Kapitalist 20 mei: agri in de PolderPortefeuille.

Van de week las ik een commentaar van een olie expert die het over ag had. Afblijven zei hij want er is genoeg potentiëel om iedereen te voeden. Kijk maar, we zijn zelf zo productief in de VS dat als je dat soort rendementen ook in Afrika en Azië zou behalen, er geen hongerprobleem zou zijn.
Dit is typisch een gedachte van iemand die de wereld van achter een scherm bekijkt. De werkelijkheid is anders en die telt ook.
De New York Times publiceert een verslag van de voedselconferentie die op dit moment in Rome plaats vindt. Iets meer dan de helft van de experts denkt dat het mogelijk zal zijn 50% meer voedsel te produceren in het jaar 2030, zodat de wereldbevolking geen honger meer kent.
Dit jaar zijn er meer dan een miljard hongerigen in de wereld. De ag sector kent politieke en klimatologische risico’s, maar er is een structurele behoefte aan meer en beter. Dit zou best eens een goed instapmoment kunnen zijn. Ag leent zich ook voor hypes. Verkeerde goede ideeën waardoor koersen tot onrealistische proporties worden opgeblazen. Dat gebeurde al eerder met de kunstmestbedrijven, het gaat vast weer gebeuren maar elke bubbel is anders. De koers van de kunstmestmakers, zoals Potash, stond midden 2008 nog op een spectaculaire top. Toen kelderde de sector; Gisteren kondigde Potash aan dat de winst 80% was gezakt maar het aandeel herstelt nu keurig.

Nieuwe reeks Citi Speeders
•       Citi Speeders voor iedere 2,5 punt op de AEX
•       Slechts 5 punten verschil tussen Fin.niveau en Stop Loss!
•       HOGERE HEFBOOM

Om alle producten te raadplegen, klik hier 

Een andere sector die niet van haar plaats kwam was uranium. De spotprijs bleef maar liggen. Op klassieke uraniumwijze komt hier nu ook beweging in want er is een groot technisch probleem bij Olympic Dam. Olympic Dam is de grootste mijn ter wereld, in Australië en de mijn is onderdeel van BHP.
Olympic Dam produceert 8% van de uraniumbehoefte. Daardoor wordt er nu meer vraag op de spotmarkt verwacht.
Dat was voor ons een reden om wat onderzoek te gaan doen naar alternatieve uraniumvehikels, op dezelfde manier als waarop Ceres een goed alternatief bleek voor onze eigen agri portefeuille. Beter en goedkoper, het bestaat, soms, als je goed speurt. In uranium hebben we nu ook zoiets gevonden. Althans, we hebben er een paar gevonden. Maar helaas, in de praktijk blijkt er maar één spelletje te zijn dat we echt goed en goedkoop kunnen spelen. Een kleinere discount dan bij Ceres maar nog steeds in de twee cijfers. En liquide genoeg voor onze portefeuille. Dat wordt het onderwerp van de volgende flash van De Kapitalist. Vandaag nog.

Michael Kraland

Reacties zijn welkom op: kraland@inveztor.nl

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor.nl. Disclaimer Kraland: long Wheat futures en Ceres Global Ag Corp en geen positie in overig genoemde fondsen op moment van publiceren.

De hierna volgende column verschijnt op 925.nl, de website over alles wat telt van negen tot vijf.

Mijn tuinman werkt ook voor een meneer die hij omschrijft als een heel braaf en bijna verlegen mannetje. Het brave en verlegen mannetje is voor 24,9% eigenaar van Dreamnex (zie eerdere 925 column) en eerdere Inveztor blog. Dreamnex is op de beurs € 100 miljoen minus wat kleingeld waard. Dreamnex runt een online sextoy winkel en is marktleider in de sexy webcam markt. U weet wel, een distractie waarbij dames hun webcam maximaal uitbaten en u per minuut betaalt. We horen dat er heren zijn die er op staan om zelf dan ook hun webcam aan te hebben staan. Laten we er maar even over ophouden.

Dreamnex loopt nog steeds goed, ondanks de recessie. Niet ijzersterk, de omzet loopt wat terug. Mensen toyen wat minder en trekken wat minder minuten, maar omdat het bedrijf nul schulden heeft, blijven we het een conservatieve belegging vinden. Wij kunnen ons voorstellen dat daar in de Nederlandse Bible Belt anders over gedacht wordt. Dreamnex keert over 2008 66% van de winst uit als dividend. Dat komt dan neer op een rendement van bijna 7% bij een koers van €34. Wij blijven -absolutely no pun intended- long.

Omdat we bij Inveztor aandelen nerds zijn, kunnen we ons goed voorstellen dat we niet altijd feilloos aanvoelen wat nou precies de interessesfeer is van de 925 lezer. In onze beeldvorming gaat het vooral over recessiegevoelige waar. In zijn wijsheid en ongetwijfeld met de gedachte hier iets aan te doen had de heer Kelder, die het bij 925 voor het zeggen heeft, ons laatst uitgenodigd voor een feestje met heel chic cadeautjes bij het weggaan. In het cadeau pakket bevond zich stimulatie materiaal van de firma Stout.
Wij maken hieruit op dat we ons op de goede weg bevinden met onze stof en gaan dus gewoon door.

Niet elk bedrijf dat behoort tot de interesse sfeer van 925 boert lekker in deze periode. Wij kijken, al is het maar om een lesje in business modeling te leren, naar het prachtige Engelse bedrijf Luminar. Luminar heeft 88 nachtclubs en aanverwante ruimtes. In een half dozijn verschillende formaten. Dingen voor provinciestadjes, dingen waar onze kinderen dingen doen die we niet weten of liever niet weten, dingen waar gedineerd kan worden en waar je naar Jools Holland kunt luisteren en een fruitmand aan mooie corporate concepts. U weet wel, van die verhalen waar onbestemde netwerkers op haringparties het over hebben wanneer ze hun foute kaartje overhandigen. Rode loper behandelingen, personeelsfeestjes en andere manifestaties waar aandelen nerds liever niet komen.

Luminar had medio september een emissie gedaan en komt nu al met een waarschuwing. Het aandeel tankt. Wat blijkt is dat er de afgelopen weken niemand meer naar die nachtclubs wil. En dat ondanks shots voor minder dan een pond. Luminar is een beetje aangeslagen maar neemt nu een strategisch besluit. Minder mikken op de 18-24 menigte en meer op de nieuwe singles. Hier komt de dump categorie op de proppen. Die hadden we nog nooit eerder gehoord maar dat blijkt een markt te zijn. De dump markt. Mensen die net uit hun relatie zijn gedumpt. Recent gescheiden. Want er zijn in Engeland, op de prachtig benoemde website Chemistry waarvan de naam leuk bij een paar van die nachtclubconcepten past, 15 miljoen singles aan het daten. Voor een groot deel zijn dit ongetwijfeld Dumpees.

Het is duidelijk dat het te vroeg is om dit verhaal te kopen, als we dat ooit al zouden willen doen, maar wat ook duidelijk is, is dat Brown en Darling nu een nieuwe, overduidelijke indicator hebben voor de Engelse economie.

Van dumpen is het slechts een korte stap naar pumpen. Pump aandeel du jour is wat ons betreft een biotech verhaal. Wij maken nooit winst in biotech, vraag ons niet naar ons trackrecord in deze sector, wij begrijpen er niets van, behalve dat er veel spannendere manieren zijn om geld kwijt te raken.
Maar het Acrux verhaal trok onze aandacht.

Acrux is de naam van een ster maar het is ook een nieuw product dat vooral twee categorieën bezoekers zal interesseren, te weten mannen en vrouwen. In het mannen segment onderscheiden wij ook twee groepen, namelijk hetero en homo. Beiden zullen gecharmeerd zijn. In het vrouwelijke segment ligt dat iets anders, u zult zometeen begrijpen waarom.
Acrux heeft een zalfje dat testosterone verhogend werkt. Hebt u niet nodig natuurlijk. Dat zegt iedereen maar de werkelijkheid is anders.
De afgeleefde 925 bezoeker, de met één been in het graf en het ander op een bananenschil staanden, die kunnen hierbij gebaat zijn en hoewel we er niet van houden voorspellingen te doen over de toekomst, is het aannemelijk dat u waarschijnlijk ooit ook geïnteresseerd zult raken.
Al is het alleen maar omdat u wel eens verhalen hoort van anderen over misbruik van libido remmende middelen.

Volgens de Mayo Clinic heeft een derde van de Amerikaanse mannen last van laag testosteron gehalte. Dat heeft allemaal vervelende gevolgen zoals impotentie, osteoporosis en geheugenverlies. Dat laatste kan overigens een handig excuus zijn als u iemands naam vergeten bent terwijl u die toch had moeten onthouden omdat er wat testosteron in het geding was bij de kennismaking.
Acrux lijkt te werken. Twee keer zo vaak sex, rapporteren de menselijke proefkonijnen, en 80% meer libido.
Het aandeel is al drie keer over de kop dit jaar en steeg vanochtend 5,6% in Australië. Iets om uw vingers niet aan te branden, maar wel nuttig als product, zeker in combinatie met Dreamnex na een succesvol of mislukt Dumpavondje in een Luminarclub.

Grafiek Acrux (blauwe lijn ACR.AX) versus Dreamnex (rode lijn DNX.PA)

Michael Kraland

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer: long Dreamnex, geen posities in overige genoemde fondsen op het moment van publiceren.

Waarom gaat het in IJsland zus en in Noorwegen zo? Noorwegen is een land dat de rente gaat verhogen en hun munt stijgt. IJsland is eigenlijk failliet.

Toch lijkt het alsof dit allemaal cultureel bepaald is. Beide volken eten zalm en haring en drinken bier, wodka en aquavit. En het weer is koud met weinig zon en ’s zomers veel muskieten.

Mensen laten in IJsland hun Range Rovers ontploffen voor de verzekeringspremie. Huizenprijzen storten in. In Noorwegen stijgen huizenprijzen nu voor de vijfde achtereenvolgende markt en de regering is nu bang voor een bubbel. De rente was, zoals in zoveel andere landen, teruggebracht van 5,75% naar 1,25%. Die gaat in Q2 van volgend jaar weer omhoog om de economie niet te snel te laten stijgen.

NOK
In de PolderPortefeuille zijn de Noorse Kronen onze grootste positie. Zoals we al eerder schreven, we hadden de Noorse kroon als basisvaluta in plaats van de euro. Vandaag stijgt de Noorse Krona naar het hoogste punt in 11 maanden.

[grafiek] Klik om te vergroten

We hadden al eens aangegeven dat we bij een koers van 8,45 winst zouden nemen. Vandaag kopen we een kwart van onze NOK-positie terug tegen euros op EURNOK 8,47. Voor de duidelijkheid, als de EURNOK zakt betekent dit dat de Kroon apprecieert.

Daarnaast verkopen we de resterende Noorse staatsobligaties. De 2013 op 110,20%, de 2015 op 106,40% en de 2017 op 101.70%. De rente stijgt en daardoor verliezen we bruto licht hierop. Dat de obligaties in Noorse Kronen noteren, maakt dit echter ruimschoots goed. Per saldo maken we tussen de 7,5% en 9,9%.

Long NOK

Eerst goede werkloosheidscijfers en toen slechte huizencijfers en daar knakte iets dat eerder op de ochtend al een keer geknakt was, namelijk het vertrouwen in de markt. Misschien slechts een stapje terug.
Misschien genoeg hausse voor dit jaar.

Ik kan me niet herinneren dat de markt na een klap ooit zo snel weer terugkwam. Dat is de reden waarom we ons aandelenbelang al eind juni terugbrachten naar een derde van de portefeuille.
We aanvaarden graag het hoongelach op de fora en misschien hebben de hoonlachers gelijk. Of we waren drie maanden te vroeg. Er is slechts één garantie die we kunnen geven en dat is dat we nooit op het laagste punt kopen en nooit op het hoogste punt verkopen. Behalve bij toeval, er gaat wel eens iets mis.

Goud zakt, de dollar stijgt maar onze Noorse kronen doen het helemaal goed, gisteren zagen we 8,53 staan. Vandaag wat lager (hoger dus qua getal) en dat is opmerkelijk want je zou zeggen dat de NOK internationaal gezien zich moet gedragen als een risico valuta en dus nu zou moeten zakken.
We zijn van plan wat winst te nemen op 845, voor een derde of een kwart van de positie.
Doel van de NOK positie was slechts onze cash wat beter te laten renderen. Daarvoor hadden we NOK bonds gekocht. Die trade valt in drie delen uiteen. We krijgen wat rente, dezelfde als op euro bonds, dan is er de bondkoers en vervolgens de valuta, de NOK, die het beter zou kunnen doen dan de euro.
Dat laatste is gebeurd. Het eerste ook. Maar over de bonds zijn we niet tevreden. Die liepen wat terug en gaan nu weer richting aankoopkoers.
Dat risico, een eerdere renteverhoging in Noorwegen dan in Europa, willen we niet lopen. We stappen uit de Noorse bonds maar houden onze NOK positie aan via een termijn transactie.

In de bedrijfsobligatie markt is het nog steeds een kwestie van meer dan tien keer zoveel vraag als aanbod. Dat zagen we deze week toen we een micro toewijzing kregen op een Anglo American obligatie en gisteren met een emissie van het Franse
media cum aerospace conglomeraat Lagardère opnieuw.
Bij Anglo kregen we een opslag van 175 bp. KPN gaat nu 15 jaars geld uit de markt halen voor een prikje. Goede zet van KPN, die veel te vroeg emiteerde voor hun vorige lening die nu een goede verkoopkandidaat is als u het papier nog hebt.

De crisis is voorbij horen we steeds, maar de schulden nemen alleen maar toe.
Er is iets dat niet klopt hier.
De kans dat aandelen het hoogste punt voor 2009 gezien hebben is reëel.
Speculatieve aandelen krijgen al tikken. Extract, een grote positie in de PolderPortefeuille, is de afgelopen dagen 20% gezakt en staat nu op 9.
Op 8,50 ligt een bodem zou je denken.
Voor de aandelenindices kunnen we nog wat lager, een kleine 20%. Of niet.
Maar we zijn in een buy the dips humeur. Eind van de maand krijg je weer al die verhalen over wat er meestal in oktober mis gaat. Brrr.
 

Michael Kraland

Reacties zijn welkom op kraland@inveztor.nl

Long EXT, NOK bonds, Anglo bonds, NOK.

De hierna volgende column verschijnt op 925.nl, de website over alles wat telt van negen tot vijf.

Insiders verkopen massaal. In augustus waren er 30 keer zoveel insiders die verkochten, dan insiders die kochten.
De baas van huizenbouwer Toll Brothers, één van de meer solide Amerikaanse huizenbouwers, verkocht in de afgelopen periode 3,5 miljoen aandelen. Raar, want een deel van het goede nieuws waar de huidige rally op gebaseerd is, is dat het minder slecht gaat, of zelfs iets beter gaat in de Amerikaanse huizenmarkt. 

bron: cnnmoney.com

Hedge funds lopen achter de rally aan en hetzelfde geldt voor een aantal gerespecteerde beleggers.

Jeremy Grantham, van vermogensbeheerder GMO, was één van de eersten die de rally perfect aangaven, in maart. Natuurlijk, er waren er genoeg die hetzelfde al in oktober zagen maar dat was iets minder gelukkig getimed. Maar Grantham zei een aantal procenten geleden al dat hij vond dat de aandelenmarkten een optimistische wissel op de toekomst trokken. Hij ziet een 20% overwaardering. Maar nergens staat dat markten in evenwicht moeten zijn. Doorschieten is normaal. Zowel naar beneden als naar boven.

Hoe komt het dat er zoveel goede beleggers pessimistisch zijn over het huidige niveau van de markt?
Bij Inveztor waren we optimistisch over aandelenwaarderingen en werden we bang voor overwaardering rond eind juni. Veel te vroeg. Of erger nog. Wie weet staan we aan de vooravond van een verdere bullrun.
Of niet.
Voor beide zienswijzen is veel te zeggen.

James Grant, van Grant’s Interest Rate Observer, een gerespecteerde Amerikaanse nieuwsbrief die we altijd graag lezen, is bijna altijd een bear.
Vooral tijdens bull markten.
Wie schetst onze verbazing dan ook toen wij hem dit weekend bekeerd zagen tot bull. Niet in maart, of april, of in mei of juni. Ook niet toen de markt in juli de stijgende lijn weer oppakte. Nee, nu.
We kenden het fenomeen perma bear, lang leve de semi-perma-bear-die-soms-op-de-gekste-momenten-bull-wordt.
Grant grijpt terug op een eenvoudig argument dat ook door anderen wordt gebruikt.

We bespraken dit verhaal ook eerder dit jaar, in maart, toen twee andere bears-in-het-bezit-van-een-eigen-bear-fund de handdoek in de berenring gooiden en bulls werden. Dat waren marktvorser Steve Leuthold en hedge fund manager Bill Fleckenstein.

Grant werkt zijn verhaal, dat neerkomt op een V-vormig herstel, beter uit dan anderen. Minder goed gedocumenteerde anderen althans.
U kunt het hier lezen.
Hij grijpt terug op de bekende argumenten dat de Amerikaanse T-bill rente nu praktisch nul is, dat deze recessie nog net iets harder bijt dan die van 1929.
De crux van het verhaal is dat de historie zich -waarschijnlijk- herhaalt.
Dit is wat in Grant’s stuk Michael J. Darda, een Amerikaanse econoom, hierover zegt:

"At the business trough in 1933," Mr. Darda points out, "the unemployment rate stood at 25% (if there had been a ‘U6’ version of labor underutilization* then, it likely would have been about 44% vs. 16.8% today. . . ). At the same time, the consumption share of GDP was above 80% in 1933 and the household savings rate was negative. Yet, in the four years that followed, the economy expanded at a 9.5% annual average rate while the unemployment rate dropped 10.6 percentage
points." 

Zo, die zit.
Maar we voelen ons nog meer aangesproken door het citaat van de Engelse econoom Arthur C. Pigou.
Pigou was op zijn 30e een briljante, jonge professor Economie in Cambridge. 

 "The error of optimism dies in the crisis,
but in dying it gives birth to an error of pessimism.
This new error
is born not an infant, but a giant."

Wat ons betreft is dit het citaat van de week, zoniet van de maand of zelfs het kwartaal.
De reden waarom deze woorden ons zo aanspreken is omdat we misschien zelf bezig zijn de bovenstaande fout te maken.
Of juist niet.

Er is veel dat pleit voor grote voorzichtigheid bij de huidige waarderingen voor aandelen. Tegelijkertijd toont de markt voor staatsobligaties ons immers dat de situatie nog steeds slecht is.
De obligatiemarkt heeft vaker gelijk dan die idioten van de aandelenmarkt.
En de schuldenberg die we als collectiviteit moeten meetorsen is niet afgenomen.

Niet alleen insiders verkopen, beleggingsfondsen lijken ook niet echt te kopen want de recente instroomcijfers vallen tegen.
De huidige rally is misschien een inhaalslag van gefrustreerde managers met veel te veel cash.
Bedrijven zijn nog steeds aan het bezuinigen, er is geen pricing power en ga zo maar door.
In deel II van dit verhaal gaan we wat nader kijken naar die argumenten en wie ze nog gebruikt.
Want veel beren zijn er niet meer over.
Wel veel remsporen op de weg naar boven.

Michael Kraland

* U6: meetvorm van werkonderbezetting: alle werklozen en niet economisch actieve personen.
Niet te verwarren met Uzès, een mooi gerestaureerde oude stad in de Gard, zoals in "we gaan vanmiddag op theevisite bij de Duchesse d’Uzès".

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor. Disclaimer Kraland: geen posities in bovengenoemde fondsen op het moment van publiceren.

Rockgate en Rainy River kwamen vandaag met resultaten waarvan u dezer dagen de details in De Kapitalist zult vinden. Inveztor vindt de RGT resultaten goed, die van Rainy matig en de markt vindt dat ook. RGT liep de afgelopen dagen op en raakte vandaag 71 cent, niet ver van het eerder behaalde hoogtepunt.

Dit lijkt ons een goed moment om wat geld van tafel te halen als u er sinds 40 cent in zit.
RGT is actief met het promoten van hun aandeel dus dit is een sell the news aandeel.

Rainy kwam met matige resultaten en zakte naar 2,26. We hebben voor de PolderPortefeuille nog een verkooporder liggen op 2,65. Niets om enthousiast over te worden. CEO Nelson Baker verlaat Rainy, verkoopt wat aandelen en blijft adviseur. Wij en ongetwijfeld een aantal anderen werden een tijdlang gevoed met verhalen over de belangstelling van goudproducent Agnico Eagle voor Rainy. Dat was pure promotie van het aandeel. We hebben het nu zelf nagetrokken en al die verhalen waren naar alle waarschijnlijkheid nonsens en dat wisten degenen die het rondzongen.

We streven er naar onze positie in Rainy River in lijn te brengen met die van andere junior goudaandelen in onze portefeuille.

Nu even goud zelf. Vorige week schreven we dat we hoe we ook zochten geen speciale reden konden vinden voor het stijgen van de goudprijs. Integendeel, als je naar de goudvraag van uit de traditionele markten zoals India kijkt.
Nu gaat goud door de $1000. Aardig moment om even te checken of er nu wel een verhaal is dat hout snijdt. Dat is nog steeds niet zo.
Misschien een combinatie van technische factoren. Een wedge of zo noemen deze heren dat. Misschien heeft Loef een visie.

Nu terug naar gas. We hebben het er hier uitgebreid over gehad, zie ook de stukken van The Plunger.
We hebben beloofd met wat gasaandelen te komen. Dat lijstje publiceren we binnenkort in De Kapitalist. Gas oogt ietsje sterker maar we hebben geen enkele illusie dat we op de bodem zullen kopen. We pakken dan ook maar een kleine positie op in een klein mandje Noord-Amerikaanse gasproducenten.
Vervolgens schrijven we wat puts, op 10% out of the money en pakken we wat premie. We staan ook klaar om de positie wat op te hogen mochten we toevallig en geheel per ongeluk toch de bodem geraakt hebben. Je weet nooit.
Tenslotte nog de steeds voortdurende wedstrijd wie er nou het domst is.
Hoewel we bij Inveztor natuurlijk graag kandidaat zijn omdat die nou eenmaal stimulerend werkt en goed is voor onze bescheidenheid, hebben we vandaag een andere kandidaat. Drie man zelfs, alledrie hedge fund managers. Die kijken ook naar gas.
Wie de verhalen van The Plunger over gas ETF UNG gelezen heeft zal dit herkennen.
How zwak can you get?

Michael Kraland

Reacties zijn welkom op kraland@inveztor.nl

Michael Kraland is financier en oprichter van Inveztor.nl. Disclaimer Kraland: long Rockgate, Rainy River en goud op moment van publiceren.

Goud raakte gisteren even de $998 en viel toen terug naar $ 989 vanochtend.
Vraag niet hoe het kan, profteer ervan is nog het beste commentaar dat ik hoorde. Want nergens zie of hoor ik uitleg over hoe dit nou komt. Ik zie geen zwakkere dollar, ik zie geen paniek, ik zie en hoor alleen maar verhalen die ik, als ik niet voor u schreef, met een drieletterig adjectief zou afdoen.
Nu denkt u wellicht dat Inveztor hier, als enige, wel een goed idee over heeft. Dank voor uw vertrouwen in onze kennis, intuïtie en marktgevoel maar helaas, wij weten het ook niet.
Onze goudaandeeltjes stijgen, onze goudfutures gaan omhoog en voordat u nu begint te roepen dat we op puur geluk aan onze score in de PolderPortefeuille komen nog even het volgende.

LNG steeg vannacht weer eens 9% naar $1,55.
In de PolderPortefeuille zijn we per abuis uit LNG vanwege een rondslingerende stop loss op 48 cents, twee maanden terug. Sindsdien is dat aandeel dus dik maal drie wat ons 2% in de portefeuille scheelt.
Als u nog long LNG bent, en bijna niemand had die stop loss zien liggen dus er zullen nog wel wat mensen zijn die het ding hebben, dan nog even het volgende. We vragen ons af of we hier niet wat winst willen nemen binnenkort. Het goede nieuws lijkt snel in de prijs te sluipen. Het blijft een verhaal met cash flow voor 2012. Contant gewaardeerd is het nog steeds goedkoop maar pas op met het risico.
Het is ook een gasverhaal en de hele gasmarkt is ingestort. En wij maal drie maar helaas dus niet in de PP. Het leven is niet rechtvaardig.

Long LNG, goud